中国新疆xxxxxl19学生申中国日本债市供需结构分析中国新疆xxxxxl19学生申中国
日本债市供需结构分析中国新疆xxxxxl19学生申中国
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日本债券市场以国债为主，主要与其人口老龄化、经济增长停滞高度相关，中央政府不得不大幅加杠杆。而日本央行是日本国债的超级买家，赤字货币化加剧了日本债券市场的结构失衡。本刊特约 郑葵方/文根据CEIC数据统计，截至2024年7月末，日本债券市场余额达1387万亿日元（约合13.3万亿美元），为全球第三大债券市场，仅次于美国（45.3万亿美元）和中国（165万亿元，合22.8万亿美元）。供给结构日本债券按照发行体的属性可以分为四大类：一是公共债券，发行体具有政府信用或准政府信用，包括日本国债、市政债券、政府担保债券、财政投融资计划（FILP）机构债券。根据日本证券业协会数据统计，截至2024年7月末，公共债券规模高达1281万亿日元，市场占比高达92.4%，在日本债市居于绝对主导地位。从分项看，日本国债余额为1158万亿日元，市场占比高达83.5%；其次是市政债券，规模达64万亿日元，市场占比4.6%。第三是FILP机构债券，余额为42万亿日元，市场占比3.1%。规模相对较小的是政府担保债券，余额17万亿日元，市场占比仅有1.2%。二是公司类债券，发行体为非金融企业，包括普通公司债、资产支持债券和可转换债券，2024年7月末余额分别为94.5万亿、74万亿、59万亿日元，三者合计市场占比为6.8%。三是银行债券，发行体为银行，2024年7月末余额为4.6万亿日元，市场占比仅为0.3%。四是武士债券，即外国发行体在日本债市发行的以日元计价的债券。2024年7月末余额为6.3万亿日元，市场占比为0.5%。净融资情况从年度发行量看，1998-2023年日本国债的年度净融资额平均为34万亿日元。其中，2007-2008年规模最小，在3万亿日元左右，2004年规模最大，为68万亿日元，波动较大。由于日本国债的年均发行规模大大高于其他债券，日本国债存量的市场占比节节攀升，2023年的国债余额已是1998年的4倍，年均增速达到5.5%。年度平均净融资额排在第二位的是普通公司债券，平均净发行规模在2.2万亿日元。第三位是市政债券，年均净供给2.0万亿日元。对于增量最大的日本国债，从发行期限来看，日本财务省主要发行短期1年期以内的国库券、融资券，在1998-2023年发行规模平均占比为78%，中期（2-5年期）和长期（6年期以上）发行占比均为11%。自从2016年日本央行宣布实施负利率以来，发行中长期国债的规模占比有所提升，同时长期国债发行占比超过了中期国债，由此短期国债发行占比有所下降。在负利率环境下，日本政府发债融资，不仅可以拉长债券发行期限，降低偿付压力，而且融资成本降至零以下，还能获得投资者的补贴。而债券年度净供给减少最多的是银行债券，年均净融资额为-2.4万亿日元，由此2023年银行债的余额为4.6万亿日元，大幅缩至1998年的8.1%。由于日本央行的大量放水，银行手里并不缺钱，但是担忧实体企业的风险，因此银行获得的资金没有增加给企业放贷，而是回存央行账户，资金运用渠道较为有限，因此银行发债大幅减少。排在第二位的是可转债，年均净融资额为-7000亿日元，2023年余额已降至590亿日元，仅为1998年的0.4%。第三是政府担保债券和武士债券，年均净供给分别为-2152、-2075亿日元，相应地2023年的余额是1998年的89%和70%。总体上，银行债券、企业可转债、政府担保债和武士债券规模都处在萎缩的趋势中。独特债市结构成因从历史来看，自1998年以来，日本债券市场的国债占比长期处在60%以上，且呈逐年上升态势。日本债市国债一枝独秀，原因主要在于：一是日本长期经济增长停滞，1998-2023年均GDP增速在0.6%。企业对经济前景没有太好的预期，对加杠杆态度谨慎，因此发行公司类债券融资的意愿降低，由此公司类债券的市场占比从1998年末的13.1%降至2023年的6.8%，几乎腰斩。二是在失去的三十年里，日本人口老龄化问题日益严重，2020年65岁以上人口占比已高达29%，由此政府的财政支出明显增加。加之为刺激经济，以及应对1998年东南亚金融危机、2008年次贷危机、2011年日本大地震和2020年新冠疫情，中央政府只能通过自身加杠杆实行长期扩张性财政政策，因此发行了大量日本国债，形成日本债券市场“国债独大”的局面。日本国债的超级买家——日本央行日本政府发行规模庞大的国债，主要由日本央行来购买。为拯救和刺激日本经济，日本央行长期实施极度宽松的货币政策。2013年，日本央行实施“量化与质化的货币宽松”（QQE），通过大规模购买日本国债来压低长期利率。自2013年以来，日本央行开启对日本国债疯狂的买买买模式，2013-2023年的年均购债规模为45万亿日元，其中2015年最高，为78万亿日元。根据CEIC数据，截至2024年7月末，日本央行持有581万亿日元的日本国债，市场占比为50.2%。由于日本央行持有大量日本国债，导致二级市场日本国债的流动性大为降低，市场交易一度大大减少。根据日本央行最新的投资者结构数据，截至2024年二季度末，日本央行持有576.23万亿日元日本债券，市场占比为42%。其中，包括568万亿日元日本国债和FILP机构债，以及7.8万亿日元金融机构和非金融企业债券，持仓占比分别为98.7%和1.3%。日本商业银行等金融机构持有591.5万亿日元的日债，市场占比为43%，其中有393万亿日元日本国债和FILP机构债、84万亿日元金融机构和非金融企业债券，以及58万亿日元市政债券，持仓占比分别为66.4%、14.3%和9.9%。境外投资者共持有167万亿日元日本债券，在市场占比12%。其中，有162万亿元是公共债券，在其持仓规模中占比高达97.3%，主要是日本国债和FILP机构债，持仓规模高达154万亿元，持仓占比为92.4%；仅持有3.7万亿日元金融机构和非金融企业债券，持仓占比为2.2%。总体上，日本债券市场长期以来国债规模占比越来越大，主要与其人口老龄化、经济增长停滞高度相关，因此中央政府不得不大幅加杠杆实施积极的财政政策。日本央行相应地采取极度宽松的货币政策，下场大额购买日本财务省超发的、利率极低甚至是负利率的日本国债，由此导致国债二级市场流动性减少。而日本赤字货币化，导致日本国债规模扩张缺乏约束，进一步加剧了日本债券市场结构的严重失衡。（作者为中国建设银行金融市场部高级经理）本文刊于11月02日出版的《证券市场周刊》koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:吴克俭
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7月18日傍晚，西安市教育局回应家长关切，声明参加2023年中考的回流生为3608名，只占全市报名人数的3.5%。
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这样陕西尤其是西安的家长十分愤怒，他们认为这些“回流生”挤占了原本就不均衡的教育资源，尤其是“回流生”影响的不仅是未来的高考。在家长还不能完全接受职业教育的当下，“回流生”也意味着通过中考上普通高中的赛道更加拥挤，不少学生可能会因为“回流生”的到来而无缘普通高中，继续升学的通道也就更加狭窄。
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就如前一阵大热的“山河大学”同样是对高等教育资源合理分配和利用的期待和呼声。对此，教育部副部长吴岩回应称：我们也关注到了关于“山河大学”的问题，面对高等教育进入普及化新阶段的新形势和服务区域经济社会发展的新挑战、新问题，教育部将围绕增强国家的竞争力、服务经济社会发展的重大战略、促进全体人民共同富裕的目标，不断优化高等教育资源的布局结构，支持中西部地区，特别是人口大省，扩大高等教育资源的规模，优化类型结构和区域结构。
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