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“他们（SEC）说……我们相信，除了比特币之外，所有资产都是证券。”“我们说，这不是我们对法律的解释。”

　　舅舅“让位”大外甥，豪门小说照进现实！　　风声传了3个月，终于在9月12日实锤，珀莱雅总经理方玉友正式传位外甥侯亚孟，曾经创造了“红宝石”和“双抗”系列大单品奇迹的关键先生离场。　　消费者对这次“易帅”风波反映较剧烈，几天之内公司市值就肉眼可见地蒸发了50多亿。　　那么，珀莱雅真的不行了吗？　　——非也，不论是从市场反应还是公司坚挺的基本面看，珀莱雅都交出了超满分的答卷！　　近一个月公司接待券商调研次数就高达83次，比芯片龙头澜起股份、热管理龙头银轮股份还要多，说明众机构对珀莱雅兴趣依旧很高，截止2024年6月底就有356家机构抢筹。　　　　俗话说得好“打铁还需自身硬”，珀莱雅的基本面从未拉垮。　　一方面，业绩行业第一，增速远超茅台。　　纵观珀莱雅近10年的业绩，用高速发展描述毫不为过！　　从2018年开始，公司营业收入和净利润增速均保持两位数增长，甚至在2020到2022年，在其他美妆大厂科思股份、贝泰妮、丸美股份、华熙生物增长乏力的背景下，珀莱雅仍不受大环境阻碍，维持了25%左右的增长率。　　近10年公司营收年复合增长率为18%，净利润年复合增长率为23%，而同期A股标杆企业贵州茅台的营收和净利润年复合增速也才17%，业绩这块珀莱雅拿捏的死死的！　　　　有人说，珀莱雅的业绩全靠营销，这其实是非常片面的。公司产品主要在线上销售，2024上半年线上营收占比已高达94%，营销力度比科思股份这种上游企业强是很正常的。　　但跟同为下游企业的华熙生物、贝泰妮、上海家化和丸美股份相比，珀莱雅40%的销售费用率并不高。　　　　更重要的是，珀莱雅高速增长的业绩在下一个10年有望延续！　　从主营构成看，珀莱雅业绩的高增长得益于大单品策略的成功复刻。针对消费者的抗老、补水需求自研珀莱雅品牌，其中“双抗”“红宝石”因超高的性价比赢得大部分市场。　　之后公司又复刻出彩棠、OR、悦芙媞等三个大单品，精准踩点消费者每个时间段的需求，销售收入也逐年上升。　　大单品战略并没有因换帅而中止。侯亚孟上位以来，公司再次借重组胶原蛋白风口，全力打造具有全球独家XVII型胶原成分的源力精华3.0，若这一大单品研发成功，珀莱雅的业绩将再上一个台阶。　　　　再就是，珀莱雅超90%的营收来自线上。通过与抖音、天猫、京东合作，公司已经掌握了相关流量密码，自播业务逐渐熟练，2024年618期间，公司抖音自播成交金额居国货排名榜第一。　　所以说，换帅并没有影响珀莱雅业绩高增长的大势！　　另一方面，行业出名的现金奶牛，分红还大气。　　公司近10年的净现比基本都大于1，说明业绩的增长转化成了实实在在的现金，盈利质量非常高。　　　　2023年末珀莱雅货币资金总量高达40.11亿元，同时期，上海家化只有9.4亿元；华熙生物仅有11.69亿元；贝泰妮只有11.69亿元；丸美股份只有10.77亿元。　　在美妆这块，珀莱雅是妥妥的“现金奶牛”！　　　　而且公司主打一个“有福同享”，赚了钱就要给股东分红！　　近5年公司每股分红都高于上海家化、华熙生物、贝泰妮、丸美股份，2023年每股分红1.29元，分红率高达42.70%，对比同行相当大气了。　　　　价值规律告诉我们，价格围绕价值上下波动并最终回归价值，再好的公司也要看性价比。　　那么，目前珀莱雅是否具有性价比呢？　　我们假设未来10年是珀莱雅的高成长期，用两阶段自由现金流模型估计公司价值，公式如下：　　　　其中，为公司价值，为公司的自由现金流，为公司的折现率，为公司高成长期自由现金流增长率，为10年后的永续增长率。　　我们通过以下四个步骤计算：　　1.计算基期自由现金流；　　2.确定并计算未来10年的自由现金流；　　3.预测增长率和折现率；　　4.计算公司价值；　　第一步，计算珀莱雅的基期自由现金流　　一般来讲，公司自由现金流=净利润+非现金开支（包括折旧、摊销）+利息费用*（1-税率）-营运资本变动-资本支出　　而经营性现金流=净利润+非现金开支-营运资本变动，所以公司自由现金流=经营性现金流+利息费用*（1-税率）-资本支出。　　但是对珀莱雅来说，利息费用很少可以忽略不计。所以我们可以将公式简化，用经营性现金流-资本支出来表示公司自由现金流。　　以2023年为基期，公司经营性现金流为14.69亿，资本支出为1.797亿，那么2023年的自由现金流为12.89亿。　　第二步，确定并计算未来10年的自由现金流　　下图所示，过去10年珀莱雅的自由现金流年复合增长率为30%，净利润年复合增长率为23%，参考贵州茅台在高成长期的增长率仅为30%，保守估计珀莱雅未来10年自由现金流增速为15%。　　　　由此得出，珀莱雅未来10年的自由现金流如下所示：　　　　第三步，预测增长率和折现率　　公司的永续增长率应当与国家GDP增速保持一致，近10年我国GDP平均增长率为5.96%，保守估计珀莱雅的永续增长率为5%。　　　　要想实现资产不贬值，折现率应当至少超过GDP、通货膨胀和市场股息率的增速，大概在9%-11%左右，我们保守取10%作为珀莱雅的折现率。　　第四步，计算公司价值　　代入折现率和永续增长率得出，珀莱雅的企业价值为496亿。　　　　而截止2024年9月30日，珀莱雅的总市值为436.8亿元，可见即便经历过大幅上涨，珀莱雅仍处于合理估值。　　最后，总结一下　　“舅甥争权”只是一个小插曲，企业掌权人从不是平庸之辈。　　珀莱雅已经持续了10年的高增长，上市7年，市值扩张了7倍，随着大单品策略、直播渠道建设的进一步加强，未来10年保持高增长的概率较大！　　从估值来看，当前公司价格也处于较合理水平，值得持续关注。　　以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。　　来源：飞鲸投研