国产MAX3232_经济动态_降息下走出“加息行情”：美债正在重演1995年大抛售？

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财联社 10 月 23 日讯（编辑潇湘）美联储主席鲍威尔是否曾预料到：在他 9 月宣布降息后的一个月，美债竟会以暴跌姿态走出了 " 加息行情 " ——是的，美联储确实在上月降息了 50 个基点，但素有 " 全球资产定价之锚 " 之称的 10 年期美债收益率，却反而在过去一个多月的时间里上涨了逾 50 个基点……这一幕，令许多人联想起了 1995 年格林斯潘治下时的那轮美联储降息。很多投资者可能对近 30 年前发生了什么，没有多少印象。但其实，与当前鲍威尔试图做到的一样，上一次美国国债因美联储开始降息而大幅抛售时，格林斯潘正在策划一场罕见的 " 软着陆 "。自美联储于 9 月 18 日宣布四年来的首度降息以来，两年期美债收益率已攀升了 34 个基点。而在 1995 年，同期美债收益率也曾出现过类似的上涨，当时由格林斯潘领导的美联储成功为经济降温，且没有引发衰退。 ( 美联储降息后美债收益率大涨的局面并不多见 ) 1995 年 7 月至 1996 年 1 月，美联储曾开启了一轮为期半年的降息，累计降息三次共 75 个基点，政策利率上限由 6% 下降至 5.25%。在美联储历史上，这是一次非常短暂且幅度较小的降息，但从结果来看，美联储无疑是成功。美联储的操作帮助美国经济重新企稳，同时成功避免了通胀 " 起飞 "，在降息过程中 PCE 通胀率几乎没有超过 2.3%，保持了相对稳定。由于在降息下成功实现了经济软着陆，在当年第一次降息后，10 年期美债收益率在 12 个月内跃升了 100 多个基点，而两年期美债收益率则上升了 90 个基点。目前，美债抛售背后的一些逻辑，似乎与当年有着不少共同之处。德意志银行利率策略师 Steven Zeng 表示，" 收益率上升反映了经济衰退风险概率的降低。数据相当强劲。美联储可能会放缓降息步伐。"收益率的最新回落表明，美国经济的韧性和金融市场的繁荣，正在限制美联储主席鲍威尔进一步积极降息的空间。利率掉期交易显示，交易员目前预计，美联储仅会在 2025 年 9 月前再降息 128 个基点，而一个月前的定价为再 195 个基点。由于投资者权衡降息放缓的可能性，过去几周美债正引领全球债市持续下滑。这轮行情已使得基准 10 年期美债收益率从美联储 9 月决议前一天的 15 个月低点 3.6% 升至了约 4.2%。同时，周二最新的交易动向表明，市场情绪依然看跌，10 年期国债期货出现了一系列大宗交易。在期权市场上，有一笔交易的目标是，到 11 月 22 日期权到期时，10 年期国债收益率将升至 4.75% 左右……当然，尽管就美债的走势而言，鲍威尔似乎正在复制格林斯潘时代 " 软着陆 " 的辉煌战绩。但鲍威尔如今导演的这一幕，是否真的能像当时那样的成功，或许依然需要打上一个问号。一个明显的差异在于美联储本身的动作。与格林斯潘当时 " 气定神闲 " 地稳步降息 25 个基点相比，鲍威尔这次颇有些 " 急躁 " 地首降就一口气降了 50 个基点，但随着诸多证据表明美国经济可能依然火热，这在时至今日已引发了众多业内人士的质疑和诟病。而另一方面，更为关键的症结显然在于通胀。这一次，美债收益率的上升也反映出人们越来越担心共和党可能会在 11 月 5 日的大选中横扫白宫和国会，从而有可能增加联邦赤字，并导致通胀复燃。如果格林斯潘时代降息后的 " 软着陆 "，在今时今日被 " 急躁 " 的美联储变成了一场 " 不着陆 "，那么对全球市场而言，或许也未必是个好消息。

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编辑:蔡德霖

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