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熊园：全面复盘史国产体育生系列GAY打桩机上4轮化债
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熊园 穆仁文 （熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：10.12财政部表示“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”；11.4全国人大常委会会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。核心观点：本篇报告详细梳理了过去4轮化债的背景、方式、规模、影响，以期为 “近年来力度最大”新一轮化债提供借鉴。1、回顾看，2015年以来我国共进行了4轮化债：第一轮（2015-2018年），第二轮（2019年-2021年9月），第三轮（2021年10月-2022年6月），第四轮（2023年10月-至今）。2、对比看，四轮化债的大背景主要是监管驱动和隐债还本付息压力加大，旨在优化地方政府债务结构；方式上主要包括置换债、特殊再融资债、特殊专项债等；规模上最大的是第一轮12.2万亿，后三轮在0.5-2万亿左右、规模相对较小。3、影响看，四轮化债本质上均是地方政府资产负债表修复的过程，区别在于前两轮化债后地方债务扩张进一步加快，后两轮化债后地方债务扩张有所放缓，主因不同时期“稳增长VS化债”的优先级有差异，也和房地产所处阶段有关。4、资产看，化债影响最直接是债券市场，直接利好城投债、信用利差可能进一步收窄，对利率债而言，重点关注债务置换规模对流动性的冲击；对权益而言，短期有助于提振风险偏好，实质影响可能更取决于化债之外的配套政策。正文如下：1、回顾看，2015年以来我国共进行了4轮化债。第一轮是2015-2018年，地方存量非政府债券债务置换；第二轮是2019年-2021年9月，建制区县化债；第三轮是2021年10月-2022年6月，北京、上海、广东全域无隐债试点；第四轮是2023年10月-至今，全国层面隐性债务置换。2、对比看：四轮化债的大背景主要是监管驱动和隐债还本付息压力加大，旨在优化地方政府债务结构；方式上主要包括置换债、特殊再融资债、特殊专项债等；规模上最大的是第一轮12.2万亿，后三轮在0.5-2万亿左右、规模相对较小。>第一轮：2015-2018年，地方存量非政府债券债务置换，共发行12.2万亿置换债。2011年-2014年，审计署先后进行了3次全国政府性债务审计，根据审计结果，截至2014年末，我国地方政府一类债务余额15.4万亿，政府负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务8.6万亿，三类债务共计24万亿。2015年12月21日，财政部发布《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，指出通过发行地方政府债券置换地方政府存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分，过渡期为三年左右，开启了本轮债务置换。2015-2018年置换债券累计发行12.2万亿，基本完成既定的存量政府债务置换目标。>第二轮：2019年-2021年9月，建制区县化债，共发行1908亿置换债、6257亿特殊再融资债。2019年3月5日，《关于2018年中央和地方预算执行情况与2019年中央和地方预算草案的报告》提出“继续发行地方政府债券置换符合政策规定的债务，全面完成存量债务置换”。这一轮化债以建制区县化债为主，继续通过发行置换债进行，2019年贵州、湖南、内蒙、云南、辽宁等7地区共发行置换债1908亿。2020年建制区县化债范围扩大，通过发行特殊再融资债的方式进行，2020年-2021年9月，重庆、辽宁等25省市共发行6257亿特殊再融资债。>第三轮：2021年10月-2022年6月，北京、上海、广东全域无隐债试点，共发行4539亿特殊再融资债。2021年10月，广东、上海先后召开会议，宣布启动全域无隐性债务试点工作，北京也在2022年预算执行报告中表示已经提前三个月完成全域无隐债任务。具体看，2021年10月-2022年6月，北京、广东、上海分别发行2749亿、1135亿、655亿特殊再融资债。>第四轮：2023年10月-至今，为应对地方债务压力加大，共发行1.7万亿特殊再融资债、1.06万亿特殊专项债。如前所述，2023年底以来，土地财政走弱、地方财政收支平衡压力加大，新一轮债务置换加快推进。2023年7月政治局会议提出要“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后10月特殊再融资债加快落地，2023年10月至今共发行特殊再融资债1.7万亿。除此之外，部分地区在缺乏合意项目的背景下，也将新增专项债额度用于偿还债务，目前缺少“一案两书”的特殊专项债规模也达1.06万亿。3、影响看，四轮化债本质上均是地方政府资产负债表修复的过程，区别在于前两轮化债后地方债务扩张进一步加快，后两轮化债后地方债务扩张有所放缓，主因不同时期“稳增长VS化债”的优先级有差异，也和房地产所处阶段有关。>第一轮和第二轮化债之后，经济出现阶段性承压，稳增长优先级提升，地方政府债务加快扩张。第一轮化债是2015年-2018年，期间国内经济处于增速换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期三期叠加的复杂情况，经济明显承压，地方政府在化债的同时承担了稳增长的重要任务，预算外城投债务扩张速度加快，城投带息债务增速从2015年底的21.8%升至2017年的24.2%。第二轮化债是2019年-2021年9月，这一轮化债力度相对较小，但期间受贸易战、外部冲击等因素影响，经济同样明显承压，地方政府再度承担稳增长的任务，城投带息债务增速在2019年止跌，2020年进一步反弹至19.7%。>第三轮和第四两轮化债之后，经济同样承压，但化债优先级明显提升，叠加地方财政收支平衡压力加大，地方政府债务扩张更加依赖预算内、预算外财政扩张放缓。第三轮化债是2021年10月-2022年6月，这一期间房地产加速下行，经济压力同样较大，但政策对于隐性债务监管明显增强，城投融资增速从高点的20%左右下行至10%左右；第四轮化债是2023年10月-至今，化债仍是地方财政重要任务，同时房地产下行导致土地财政进一步走弱，地方财政收支平衡压力加大，城投扩张进一步放缓，2023年城投平台带息债务规模增速进一步回落至6.7%。4、资产看，化债影响最直接是债券市场，直接利好城投债、信用利差可能进一步收窄，对利率债而言，重点关注债务置换规模对流动性的冲击；对权益而言，短期有助于提振风险偏好，实质影响可能更取决于化债之外的配套政策。>对于债券市场，对信用债而言，化债无疑降低了城投债务风险，2015年-2018年化债期间，10Y城投债信用利差从300BP以上一度回落至100BP附近；对利率债而言，重点关注大规模置换债发行对流动性的冲击，尤其是发行后偿还节奏，可能会对流动性造成较大扰动，较为典型的是2023年底特殊再融资债发行后整体偿还节奏不及预期，导致流动性收紧、DR007中枢阶段性高出逆回购利率20-30BP。>对于权益市场，化债有助于缓解地方财政压力，短期对权益市场偏利好（分母端）；中期看，化债对经济的实际拉动（分子端），更取决于化债之外的其它配套政策。风险提示：政策力度不及预期，地方债务风险超预期，经济超预期下行等。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:吴克俭
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女篮方面，目前中国女篮已经结束了欧洲赛练，于6月15日抵达澳大利亚悉尼，在亚洲杯开始前还有与澳大利亚的热身赛。几名目前效力于WNBA的队员也会在未来几天内赶到悉尼和国家队汇合组成亚洲杯最强阵容。谈到此次欧洲赛练情况，中国篮协副主席徐济成表示：“只有跟强者对抗，我们的国家队成绩才能不断地提高。”。
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对于当前中国经济形势，孟玮认为，从国内外发展情况看，在经济恢复的过程中，一些领域出现暂时性波动是正常的。实际上，看中国经济形势，既要看准当前的“形”，更要看清长远的“势”。整体上看，经济运行保持恢复态势。
达希鲁不知道徐新文因为长期扎根荒漠，研究治沙技术，荣获过“中国科学院年度感动人物”，但他钦佩徐新文的专业素养。“要成为这样的人，一定身怀过人的本领。”达希鲁说。
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中国地势主体是北高南低，人工开凿的大运河要把漕粮从地势低的南方运到地势高的北方，而运河又没有自己的水源，所以不仅线路上需要借助大江大河，同时还需借助沿线的湖泊和泉水给运河注水，这些湖泊和泉水被称为“水柜”。运河沿线还修了很多的闸坝、桥梁，以便一级一级地提升水位。古人还发现可以通过拉升河道来减缓水势，有“三湾抵一闸”的说法。大运河的修建，集中体现了古人的聪明才智和科技水平。
也只有真正顺应人民群众的意愿心声，基层治理才有地方政府从管理型向服务型的职能转型，才有各方力量从“要我干”到“我要干”的角色转换，才有当地民众从“伸手要钱”到“主动斗钱”的热情转变。
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在商洛期间，我们还在丹凤赶上了一次以游客为对象的红酒品鉴活动。不同的3款干型、半干型和甜葡萄酒供人品尝，让游客眼界大开。原来商洛北纬33度的特殊地理位置以及丹江河谷特有的地质、水源和气候条件，让这里的葡萄很早就声名鹊起。无论是丹凤葡萄果粉厚、糖分足、汁浆浓、味甘美的特性，还是其上百年的酿酒历史，都在业界颇负盛名。这里生产的葡萄酒，色泽晶亮透明、红若宝石，果香浓郁、酒体醇厚，爽而不滞、醇而不酽，单宁丰富、回味绵久，在国内外各类评比中屡创佳绩。不断增长的市场需求，带动了葡萄种植规模的大幅扩张。目前，各家都在努力打造集葡萄酒酿造与储藏、文化展示、采摘观光、研学体验、餐饮食宿与康养于一体的综合性产业基地，发展前景普遍看好。此外，还有茶叶、香菇、核桃、板栗、魔芋等农副产品，均已展开规模化生产布局，作为商洛的特色名产，已经成为各地民众争相订购的网红品牌。
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“戍边夫妻警务室――革命战友、恩爱夫妻”。
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莽莽黄沙，该从何处开始治理？高寒多风，选择什么树种才能存活？干旱缺水，如何合理配置植绿用水……经过长期艰苦卓绝的努力探索，谭明生和同事们攻克一个又一个难题，也逐渐认识到，治沙不能仅仅“治沙”，更要考虑多种生态因素。
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