教育焦点-"胸⋯啊⋯嗯～出奶了"-郭磊：为胸⋯啊⋯嗯～出奶了何10月PPI略低于依据高频数据的预测

郭磊：为胸⋯啊⋯嗯～出奶了何10月PPI略低于依据高频数据的预测

上半年，城镇新增就业678万人，完成全年目标任务的57%，就业形势总体改善。同时也要看到，当前就业的总量压力和结构性问题依然存在，尤其今年高校毕业生规模创近年新高，稳就业促就业仍需持续加力。

作者：郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，10月通胀数据整体略弱于预期。PPI环比降幅继续缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，持平于1998年以来的三个同期环比低点，弱于过去20年季节性均值的0.1%。两个指标同比均较前值有0.1个点的回落。第二，从PPI的结构来看，生产资料价格由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，生活资料价格环比继续下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离程度较为少见。这一结构可以解释为何依据10月高频数据会略高估PPI。平常观测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社大宗商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社大宗榜环比上涨的品种数升至86种（8-9月分别为61、67种），但这些主要反映在生产资料上，对制成品和生活资料的映射不足。第三，具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用消费品价格下行较为明显，如计算机、家用电器、汽车等，PPI耐用消费品价格环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据显示10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产品降价解释“受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响”，我们理解企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加快去库，“双11”提前，相关耐用消费品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，如果后续需求端回升能够持续，则价格会较快企稳。第四，我们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比持平，即下降主要来自于食品、能源。其中四大食品项对CPI环比降幅的贡献为7成；成品油价调整对CPI环比降幅的贡献为2成。食品偏弱和极端天气过去后的价格调整有一定关系；但整体还是源于餐饮等服务类消费景气度尚未起来；而且在消费低位好转的初段，可能同样也会有“以价换量”的特征。第五，从积极的角度来看，核心CPI周期可能已经触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI消费品价格前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大致齐平于历史上所有低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的消费品价格调整的周期可能已近尾端，我们再次提示战略性关注消费类资产。当然，触底本身并不对应着高斜率，CPI本质上是消费动能的映射，它取决于后续名义GDP的修复斜率、存量房贷利率下调的影响，以及明年可能会有的人口消费政策等。第六，从个别消费品门类来看，值得注意的一是前期调整明显的酒类价格10月同环比反弹；二是房租环比仍在继续下行，幅度持平前值；三是受黄金价格影响，国内金饰品价格环比上涨4.2%。第七，10月通胀数据再度提示了名义GDP中枢的问题。如果以CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。当然，10月实际增长率预计会高于9月，量价叠加之后，名义GDP同比仍大概率较9月好转；但价格中枢的低位徘徊是需要应对的问题。从经济学逻辑来看，要推动价格回升，需要需求扩张+供给收缩。关于需求端，目前已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债释放地方支出空间等，未来有待于继续明朗的包括是否会有更多的超长期特别国债用于“两新两重”，以及是否会有针对人口、消费等领域的政策；关于供给端，我们理解一则要落地前期已经明确的专项债收储；二则要推动关键工业领域优化产能，提升产能利用率。在贸易环境存在不确定性的背景下，后者尤为重要。正文10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，明显超季节性，历史上10月出口环比几乎均为负增长，过去20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运输排期延后。在前期报告中我们也曾提示，“10月前四周集装箱吞吐量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。10月通胀数据整体略弱于预期。PPI环比降幅继续缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，持平于1998年以来的三个同期环比低点，弱于过去20年季节性均值的0.1%。两个指标同比均较前值有0.1个点的回落。10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点分别为1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。10月PPI环比为-0.1%，较8月的-0.7%、9月的-0.6%继续收窄。从PPI的结构来看，生产资料价格由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，生活资料价格环比继续下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离程度较为少见。这一结构可以解释为何依据10月高频数据会略高估PPI。平常观测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社大宗商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社大宗榜环比上涨的品种数升至86种（8-9月分别为61、67种），但这些主要反映在生产资料上，对制成品和生活资料的映射不足。从PPI同比的一致预期来看，10月为同比-2.5%（WIND口径）；我们的预测为-2.63%（见《10月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望》），从事后来看，均对10月PPI有一定高估。具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用消费品价格下行较为明显，如计算机、家用电器、汽车等，PPI耐用消费品价格环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据显示10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产品降价解释“受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响”，我们理解企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加快去库，“双11”提前，相关耐用消费品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，如果后续需求端回升能够持续，则价格会较快企稳。统计局指出：10月钢材、水泥等价格环比止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比连续下降4个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比连续下降3个月后转为上涨0.4%；煤炭开采和洗选业价格由上月下降1.3%转为上涨0.1%。计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%，汽车制造业价格下降0.9%。我们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比持平，即下降主要来自于食品、能源。其中四大食品项对CPI环比降幅的贡献为7成；成品油价调整对CPI环比降幅的贡献为2成。食品偏弱和极端天气过去后的价格调整有一定关系；但整体还是源于餐饮等服务类消费景气度尚未起来；而且在消费低位好转的初段，可能同样也会有“以价换量”的特征。10月猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。汽油价格环比-1.5%，影响CPI环比下降约0.05个百分点，占CPI总降幅两成左右。从积极的角度来看，核心CPI周期可能已经触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI消费品价格前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大致齐平于历史上所有低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的消费品价格调整的周期可能已近尾端，我们再次提示战略性关注消费类资产。当然，触底本身并不对应着高斜率，CPI本质上是消费动能的映射，它取决于后续名义GDP的修复斜率、存量房贷利率下调的影响，以及明年可能会有的人口消费政策等。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。从历史上来看，核心CPI只有一个月是同比负增长，处于2021年1月的特定环境下。10月BCI消费品价格前瞻指数为37.0，前几轮低点分别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。从个别消费品门类来看，值得注意的一是前期调整明显的酒类价格10月同环比反弹；二是房租环比仍在继续下行，幅度持平前值；三是受黄金价格影响，国内金饰品价格环比上涨4.2%。9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。9月租金环比为-0.1%，持平于前值。10月通胀数据再度提示了名义GDP中枢的问题。如果以CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。当然，10月实际增长率预计会高于9月，量价叠加之后，名义GDP同比仍大概率较9月好转；但价格中枢的低位徘徊是需要应对的问题。从经济学逻辑来看，要推动价格回升，需要需求扩张+供给收缩。关于需求端，目前已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债释放地方支出空间等，未来有待于继续明朗的包括是否会有更多的超长期特别国债用于“两新两重”，以及是否会有针对人口、消费等领域的政策；关于供给端，我们理解一则要落地前期已经明确的专项债收储；二则要推动关键工业领域优化产能，提升产能利用率。在贸易环境存在不确定性的背景下，后者尤为重要。如果以CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则今年3月的-1.06%之后，4-7月分别为-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月则再度转为降幅扩大，分别为-0.36%、-0.88%、-0.98%。风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，海外逆全球化政策影响超预期，全球贸易环境出现新的变化，大宗商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧推进力度超预期，价格环境出现新的变化特征

koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad

编辑:李秉贵

TOP1热点：朝鲜为何要废除朝韩事务机构？未来半岛局势将走向何方？

坚决贯彻落实习近平总书记重要指示精神，广大基层党组织充分发挥战斗堡垒作用，广大党员干部充分发挥先锋模范作用，坚持人民至上、生命至上，牢记嘱托，冲锋在前，哪里群众有需要就奔赴哪里，始终奋战防汛抗洪救灾一线，全力保障人民群众生命财产安全和社会大局稳定。。

激发增长潜力，首先要解决什么问题？全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，新能源汽车下乡，必须提早布局充电桩建设。

TOP2热点：全队毫无技战术可言，这是“史上最差”的国足吗

从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.18个百分点。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.4个百分点。

央视网消息（新闻联播）：产业振兴是乡村振兴的重中之重，习近平总书记指出：要紧紧围绕发展现代农业，围绕农村一二三产业融合发展，构建乡村产业体系，实现产业兴旺。

TOP3热点：证监会回应部分机构疑似做空股指期货：暂未发现客户集中大量加空仓现象16-12HDXⅩXX4KHD

通过“六个必须坚持”坚定站稳习近平新时代中国特色社会主义思想的根本立场。把握好习近平新时代中国特色社会主义思想的世界观和方法论，就要牢牢把握贯穿其中的根本价值立场。人民性是马克思主义的本质属性，人民立场是中国共产党的根本政治立场。坚持人民至上，是习近平新时代中国特色社会主义思想的鲜明本色和根本立场。坚持自信自立，就要一切为了人民、一切依靠人民，既不走封闭僵化的老路，也不走改旗易帜的邪路，坚定不移走共同富裕的中国式现代化之路。坚持守正创新，就要站稳人民立场、把握人民愿望、尊重人民创造、集中人民智慧。坚持问题导向，就要着力解决发展不平衡不充分问题和人民群众“急难愁盼”问题，努力推动人的自由全面发展，实现共同富裕。坚持系统观念，就要立足广大人民群众的根本利益，通过统筹兼顾、系统谋划、整体推进各项改革措施，不断满足人民日益增长的美好生活需要。坚持胸怀天下，就是要彰显人民性立场的世界历史视野，弘扬全人类共同价值、创造人类文明新形态，造福中国人民与世界人民。

“稍等，我马上过来。”结束通话，韩雪松叫上后勤保障组的几名同志，一起去协调救援物资的安放。

TOP4热点：53家信托公司去年业绩出炉：近半数净利同比下降，7家净利润为负班长让我吃她胸🐻摸她奶作

供给保障更有力。

制片：幸培瑜

TOP5热点：苏州工业园区实施分层保障人才优先购房政策钢钢钢钢钢钢钢好痛免费简介

在青海省生态环境监测中心，工作人员轻点鼠标，“青海生态之窗”大屏幕上的视频镜头缓缓拉近，便可以对藏羚羊栖息地的生态状况进行实时监测。于2016年起建设的“青海生态之窗”远程网络视频观测系统，不仅实现了对三江源等五大生态板块的监测全覆盖，还不断完善与其他部门之间、系统内外的共建共享机制，给生态保护装上了“千里眼”“顺风耳”。共建共享、协同联动，助力三江源生态保护建设和藏羚羊种群数量恢复，凸显协同治理对于重点区域领域生态环境保护的重要意义。