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21 世纪经济报道记者董鹏成都报道中国的新能源产业是 " 面子 "，以铜、钴、锂为代表的原材料行业就是 " 里子 "。只有基础材料行业的崛起，才能保证制造业的供应链安全。随着一批世界级海外矿山项目的产能释放，以紫金矿业、洛阳钼业为代表的中资矿企正在加速崛起。根据半年报，紫金矿业上半年矿产铜 51.9 万吨，同比增长 5.3%，同期洛阳钼业铜产量为 31.38 万吨，增速高达 100.74%。在五矿证券近期梳理的全球 24 家头部铜企中，紫金矿业升至全球第 4 位，洛阳钼业的铜产品增速、增量双双位居行业首位，产量排名升至全球第 9 位。此外，在这份名单中，还有五矿资源、江西铜业、西部矿业、中国黄金国际、中国有色矿业集团和云南铜业等诸多国内公司。至此，中国铜业已经形成了 " 两超多强 " 的新格局。需要指出的是，凭借对存量项目增储和改扩建，上述部分公司后续产量还有进一步提升空间。比如紫金矿业，根据其产量指引，2028 年以前公司铜产量有望保持年均 10% 的增速，显著高于全球头部铜企均值。供给新格局中国缺铜，所以对海外优质铜矿资源的并购是必选项。2018 年，紫金矿业通过国际招投标、增资方式，获得塞尔维亚博尔铜矿公司 63% 股份，接手后便展开了大规模技改扩建，即当前的 " 塞紫铜 "。同时，2018 年、2019 年公司分两次在当地收购获得丘卡卢 - 佩吉铜金矿 100% 权益，即当前的塞尔维亚紫金矿业，也就是 " 塞紫金 "。以上两个矿山，成为了近几年紫金矿业铜产品的重要增量之一。半年报数据显示，在公司 51.86 万吨的矿产铜中，塞紫金矿产铜 9 万吨，塞紫铜产量 5.95 万吨，分列公司旗下七大矿山的第 1 位、第 4 位。刚果（金），则是紫金矿业与洛阳钼业共同的福地。前者，在当地持有卡莫阿 - 卡库拉铜矿约 45% 的权益，后者则凭借对 TFM、KFM 两大世界级铜钴矿资产的并购和改扩建，一举跻身全球主要铜矿产商，以及全球钴业龙头。今年上半年，也是洛阳钼业自收购以上项目后的 " 高光时刻 "。" 铜钴产量实现倍增，其中铜产量 31.38 万吨，同比增长约 101%，钴产量 5.4 万吨，同比增长约 178%，成为 2024 年全球重要矿产铜增量来源。" 洛阳钼业半年报指出。公司半年报 " 重要增量 " 的说法，可能都显得有点保守。根据五矿证券统计，在上述全球头部铜业公司中，洛阳钼业上半年铜产量取得了增速、增量的 " 双第一 "。增速方面，当期洛阳钼业铜产量增长 101%，加拿大泰克资源以 73% 的增速排名第二位；增量方面，洛阳钼业 16 万吨的铜增量，则几乎赶上必和必拓、泰克资源两家公司的总和（18 万吨）。凭借以上超预期的增长，公司成功杀入上半年全球铜业公司产量前十名。而除了紫金矿业、洛阳钼业以外，其他国内企业上半年产量也有明显提升，比如拥有玉龙铜业 58% 股权的西部矿业。半年报数据显示，西部矿业铜精矿计划产量 7.59 万吨，实际产量达到 8.59 万吨，产量同比增长 42%。在上述机构统计的头部铜企中，西部矿业的产量增速可以排至第 3 位。进一步归结中国铜产业 " 两超多强 " 的共性，就是绝大多数企业掌握有高品位的矿山资源，通过改扩建、提升运营能力等方式，以释放其产能潜力。比如洛阳钼业旗下的 TFM 混合矿项目，已经形成年产 45 万吨铜与 3.7 万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。再如提前半年建成投产的卡莫阿铜矿三期选厂，达产后年产铜将提升至 60 万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿。世界级的矿业公司，毫无疑问需要世界级的项目相匹配。量、质均存提升空间抛开无法确定的增量资源，仅就已知并明确扩产计划的存量项目来看，后续中资企业的产铜占比仍将进一步提升。据国际铜业研究组织（ICGS）统计，上半年全球铜精矿产量为 1113.6 万吨，同比增长 3.6%。其中，上述头部企业市占率在 60% 以上，增速为 5.2%。" 刨除掉头部矿企收购带来的 10 万吨增量影响，2024H1 头部矿企的产量同比增幅为 3.7%。" 五矿证券指出，根据 2024 年产量指引 -2024H1 实际产量进行计算，头部矿企下半年的产量合计为 740 万吨，同比基本持平。该机构还预计，在产量指引可以兑现的情况下，2024H2 产量预期同比增速较快的为加拿大泰克资源、顶石铜业和波兰铜业集团，以及中国的五矿资源、紫金矿业。如果将时间拉长，后续包括中资企业的产量增速，也有望超越上述同业公司平均水平。紫金矿业今年 5 月更新的产量指引显示，2024 年、2025 年公司矿产铜计划产量分别为 111 万吨、122 万吨，到 2028 年进一步增加至 150-160 万吨。目前已经明确的增量，包括今年 5 月已经投料试生产的卡莫阿三期采选项目，" 塞紫金 " 技改项目、巨龙铜业改扩建项目等。洛阳钼业方面，在 TFM 混合矿项目达产、达标后，后续公司同样存在产量进一步提升的空间。洛阳钼业半年报指出，"TFM 和 KFM 上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录…… TFM 克服困难实现时间任务过半和东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础。"同时，TFM 项目西区开发工作也已经展开前期工作，KFM 二期也已经进入勘探阶段，这都成为公司中长期的重要增量。不过，需要指出的是，与全球头部公司相比，目前中资铜企的负债率相对较高。以前述 8 家头部中资铜企为例，6 月末资产负债率平均值达到 56%，其中 4 家企业负债率超过 60%。同期，自由港麦克莫兰、力拓和安托法加斯塔等海外同业公司，资产负债率则保持在 50% 及以下水平。这可能会降低中资铜企后续的并购热情，和资本开支强度。此外，与海外优秀同业公司对比还可以看出，中资铜企的经营质量同样存在提升空间。五矿证券数据显示，上半年海外头部公司净利率可以达到或接近 20%，国内几家代表性企业的净利率则普遍保持在 10%，尚有一定差距。