TOBU16 18A股猪企景气TOBU16 18周期变化：强修复叠加弱预期

A股猪企景气TOBU16 18周期变化：强修复叠加弱预期

　　[环球时报驻美国特约记者　冯亚仁]美国联邦调查局（FBI）局长克里斯托弗·雷15日声称，互联网短视频社交平台TikTok在美国的运营引发“国家安全担忧”，相关官员正在调查TikTok能否继续在美运营。对此，中国外交部发言人毛宁16日表示，中方坚决反对美方打压中方企业的惯常做法。

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道生猪养殖业的盈利趋势，已经没有太多悬念。2025年1月8日晚间，牧原股份（002714.SZ）发布业绩预告，2024年净利润将达到180-190亿元，在实现扭亏的同时，利润规模仅次于2020年周期高点的历史峰值。不过，在四季度猪价回落的背景下，该公司单季度盈利略有环比下降，温氏股份(300498.SZ)也保持了类似的变动趋势。整体上看，2024年生猪养殖业呈现“一季度亏损、二季度微利、三季度大赚、四季度小赚”的变动态势，盈利时间的增加使得相关企业利润表、负债表均获得了强力修复。只是，结合所处的周期位置与供需关系来看，2024年仅仅是行业在周期底部获得的一次阶段性喘息而已。站在当前节点上，由各方投票而来、相对“理性”的期货远期价格曲线显示，各方机构均对2025年的猪价持有悲观预期，类似“面临寻底挑战”、“25年或面临新一轮的出栏扩张”、“2025年猪价重心较2024年下移”等判断非常普遍。以上弱预期一旦兑现，养殖企业的利润空间将随之压缩，甚至在极端行情下不排除重归亏损的可能，尤其是一些养殖成本依旧超过14元/kg的上市公司。值得注意的是，在业绩大幅预增改善的利好消息下，牧原股份1月10日的股价却不涨反跌，截至记者发稿，公司股价下跌了2.2%，创出近14周以来的新低。对此，有市场声音认为，猪企上市公司业绩修复早已是明牌，目前只是前期预期的兑现，目前，市场开始担心新的周期性波动下行对相关上市公司业绩稳定增长的冲击。四季度盈利波动下行近期上市猪企经营数据与业绩的集中释放，与该行业的信披规则、经营变化有关。其一，A股大多数的养殖类上市公司集中在深交所，需要按照该所行业信批指引披露经营数据。其二，2024年行业整体扭亏为盈，触发了上市公司发布业绩预告的条件。实际上，近期披露业绩预告的公司并不多，但是均为重量级行业龙头。其中，温氏股份在12月销售数据披露前，先一步将全年业绩情况对外公布，全年预盈达90-95亿元，较上年同期亏损63.9亿元的业绩大幅改观。不过，受到四季度猪价回落的影响，该公司四季度净利润为28.5亿元（业绩预告中位数），较三季度环比下降44%。相比之下，牧原股份四季度盈利表现稍好一些，四季度环比降幅保持在20%以内。根据历史数据与业绩预告计算，该公司四季度盈利达到80.2亿元，略低于三季度峰值，却远高于二季度32亿元的利润规模，最终全年185亿元（业绩预告中位数）的净利润符合此前卖方等机构预期。因为深交所上市的生猪养殖企业销量、价格与成本十分透明，对该行业公司的盈利预测也相对容易实现。一般情况下，每逢猪价出现重大变化、上市公司发布定期报告前后，卖方都会对其盈利预期进行调整。以牧原股份为例，2024年5月卖方对公司的全年利润预期值为120亿元左右，同年6月猪价涨破18元/kg后，盈利预期值上调至140亿元以上，此后随着公司半年报发布时，部分卖方的预期值再次上调至188亿元。具体驱动因素，包括了下半年猪价上涨、成本下降对企业利润率的拉升，以及公司下半年出栏量的进一步增长预期。以上预期在2024年下半年逐一得到验证，比如牧原股份下半年生猪出栏量达到3921.4万头，远高于上半年3238.8万头的水平。值得注意的是，不同养殖企业的销售价格、出栏节奏会存在细微差异，但是以上牧原股份、温氏股份的业绩驱动逻辑，适用于绝大多数的生猪养殖企业。其他上市公司虽然还未披露业绩预告，但是全年销售情况已经敲定，盈利变动方向会与以上两家龙头保持一致，四季度盈利大概率会有所收缩。比如出栏规模仅次于上述龙头的新希望，2024年三季度生猪销售均价达18.8-20.13元/kg，四季度降至15.51-17.37元/kg。即便公司四季度出栏量有所增长，养殖成本继续保持下降，却依旧难以弥补当期猪价下跌产生的利润缺口。价格波动区间或降至13-16元/kg相比于产、销规模的增长，产品价格才是决定企业盈利能力高低的关键，生猪养殖业同样如此。而在经历了2024年的阶段性上涨后，各方对2025年的猪价走势并不乐观。抛开短期走势随机性较强的股票市场不说，由投资机构、产业链投资者等各方投票而来，相对客观的期货远期价格已经重归盈亏平衡线下方。以牧原股份为例，2024年12月生猪养殖完全成本在13元/kg左右，同时在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，该公司希望将2025年的成本阶段性降至12元/kg。反观期货市场预期价格。截至1月9日收盘，代表2025年1月、3月和5月价格预期的期货合约最新价分别为每公斤13.6元、12.7元和12.8元，同年7月、9月的期货合约也不过13元/kg出头。值得注意的是，很少有上市猪企的成本能够达到牧原股份的水平，如果猪价跌到后者盈亏平衡线附近，大多数的养殖企业将会重归亏损。同时，从生猪产能与出栏节奏上看，2024年二季度猪价反弹拉升养殖利润后，行业结束了前期持续的去产能节奏，能繁母猪存栏量触底反弹。相关数据显示，2024年能繁母猪存栏量低点为4月的3986万头，到11月时已经增加至4080万头。持续高于农业农村部调整后的3900万头正常保有量，以上新增的产能也将在2025年上半年逐步释放。“生猪市场2025年或面临新一轮的出栏扩张。”中信建投期货年报指出，受到供给侧持续恢复的影响，供给增长的延续可能大概率持续至春节后。从2025年全年出栏量展望看，出栏压力可能强于过往4年，处于近年来最高水平。该机构预计，2025年生猪现货价格预计大部分时间在13-15元/kg的区间波动，整体价格中枢较2024年下移。纵观各家期货机构年度策略，暂时还未出现看多2025年猪价的判断，大地期货预期的全年猪价波动区间也只有13-16元/kg。而这将限定生猪养殖企业的盈利上限，很难再次复制2024年三季度的辉煌业绩。小体量猪企或成最佳选择业内对中短期悲观预判，以及头部企业“行业进入微利时代”的观点，生猪养殖企业后续的增长空间又在哪里？回购2018年至今的行业发展，一个比较突出的特点便是大量养殖户的退出，与企业化养殖产能的不断加码。牧原股份就是典型，也是上一轮猪周期扩张最成功的企业。2024年猪价远低于2020年，但是该公司利润能够恢复到2020年的近七成水平，便与“以量补价”的逻辑密不可分。历史数据显示，2020年牧原股份生猪出栏量为1812万头，此后两年逐步抬升至4000万头、6000万头级别，经过2022年、2023年短暂休整后，2024年已经超过7100万头。这是什么概念？相关数据显示，2023年全国生猪出栏量为72662万头，2024年前三季度全国出栏量合计52030万头。相当于，全国范围内每出栏的10头生猪中，就有1头出自牧原股份。而面对如此大的出栏规模，后续公司产能、产量进一步增长的空间随之减小。相比之下，现有出栏基数较小的生猪养殖企业，后续不仅具备更大的增长空间，还可能会出现极为可观的出栏增速。据不完全统计，2024年生猪出栏量低于100万头的上市公司分别为东瑞股份（87.4万头）、克明食品（33.3万头）和正虹科技（10.6万头）。当然，以上只是未来增长空间的客观基础，成本控制能力、明确的扩产规划等因素同样重要。成本方面，牧原股份2022年回复监管问询函时曾经进行过详细分析，同行业公司中神农集团、巨星农牧的成本水平具备比较优势。其中，神农集团有明确的扩产规划。根据昆明当地媒体2024年12月报道，该公司已经确定未来五年的发展计划，并计划到2030年实现年生猪出栏量达到1000万头。地处四川的巨星农牧（603477.SH），由于该公司为沪市上市公司，月度销售数据没有被要求逐月更新披露，公司历次投资者调研活动对外披露的信息量也少于同行，整体经营数据透明度较差。此外，还有一些难以量化的因素，比如养殖企业的内部管理水平、一线员工的待遇与激励机制等，这直接决定了每个批次出栏生猪的体重与企业的整体成本水平。在单位利润扩张难度增加的背景下，具备管理、成本优势和明确扩产规划的小体量养殖企业，未来存在复制前述“以量补价”增长逻辑的可能。

koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad

编辑:贾德善

TOP1热点：过年时该怎么规避亲戚的那些问题？

　　“北京东城”公众号和“北京石景山”公众号15日消息，即日起，北京东城区和石景山区可以预约接种吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体），目前仅用于加强免疫接种。。

　　杭州市疾病预防控制中心免疫预防所所长刘艳表示，吸入式新冠疫苗除了方便、快捷、无痛，还有一个更重要的优点，即黏膜免疫。“简单来说，就是新冠疫苗通过口腔吸入的方式，使雾化后的疫苗经过呼吸道最终抵达肺部，刺激机体在呼吸道的表面形成一层保护性抗体，其可与新冠病毒结合形成复合物，通过呼吸道黏膜纤毛摆动，将复合物排出体外。也就是说，通过黏膜免疫，建立了病毒进入人体的第一道防线。”

TOP2热点：为何情绪稳定的成年人一回家就「原形毕露」？与原生家庭的相处模式总是「退行」到成长早期状态正常吗？

　　一、自2022年11月15日10时起， 大兴区旧宫镇德贤公馆8号楼划定为高风险区，实行“足不出户、上门服务”管控措施；旧宫镇除高风险区外的其他区域划为低风险区，实行“个人防护、避免聚集”管控措施。

　　“北京东城”公众号和“北京石景山”公众号15日消息，即日起，北京东城区和石景山区可以预约接种吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体），目前仅用于加强免疫接种。

TOP3热点：药企回应「仿制药一致性评价多个数据雷同」，已启动自查，有后续结果会公布，哪些细节值得关注？家用摄像头被盗拍400部

　　[环球时报驻埃及特派记者 黄培昭]美国总统气候问题特使克里与中国气候变化事务特使解振华15日在出席《联合国气候变化框架公约》第二十七次缔约方大会（COP27）期间会面。美媒16日称，这次会面提高了中美两国全面恢复气候谈判的可能性。

　　北京11月15日新增197例本土确诊病例、174例本土无症状感染者（321例隔离观察人员、40例社会面筛查人员）和5例境外输入确诊病例、4例境外输入无症状感染者 治愈出院46例

TOP4热点：为什么现在的孩子觉得学习苦？GOGOGO大但人文艺术观后感

　　“这里是大兴”微信公众号援引大兴区新型冠状病毒肺炎疫情防控工作领导小组办公室消息，2022年11月15日，大兴区旧宫镇德贤公馆发现两名新冠病毒核酸检测阳性人员。根据疾控部门意见，现就旧宫镇德贤公馆风险区域划定的有关事宜通告如下：

　　11月16日0时至24时，新增172例本土确诊病例和262例无症状感染者（含11例无症状感染者转确诊病例，其中179例已通报），347例隔离观察人员、76例社会面筛查人员，无新增疑似病例；无新增境外输入确诊病例、疑似病例，新增1例境外输入无症状感染者。治愈出院45例，解除医学观察的无症状感染者34例。

TOP5热点：在外打拼的成年人，春节回家后又被父母当作「小孩」对待，这种角色回归导致的代际摩擦和心理矛盾怎么调适？一面亲上边一面膜下边文字

　　另据路透社16日报道，“77国集团和中国”将在COP27提议设立新的“损失和损害”（表示不可避免和不可逆转的气候损害的联合国气候术语——编者注）基金，为最易受气候变化影响的发展中国家提供财政支持，并提议在明年于阿联酋迪拜举行的气候大会上，就该基金的原则及运作政策作出决定。在COP26上，“77国集团和中国”曾提议通过“损失和损害”融资机制，但面对发达国家阻挠，最终未能落实。《纽约时报》称，拜登政府不支持设立新基金，部分原因是它不太可能从国会获得相关资金，以及不想为飞涨的全球灾害成本承担责任。小岛屿国家联盟主席、安提瓜和巴布达环境部长莫尔文·约瑟夫16日指责一些发达国家不但试图阻碍“损失和损害”基金的设立，还“试图破坏小岛屿国家”。

　　风险区域划定期间，广大居民如遇有困难或咨询事项，请拨打国韵村居委会电话：87978662，18514505986；旧宫镇防控办电话：87963349。大兴区疾控部门将根据疫情变化形势适时调整防控措施。

TOP6热点：「我要省钱」与「人只活一次」，这两种看似对立的消费观念却经常共存，你有过「拧巴式消费观」的经历吗？美版高压监狱1-4

　　据“北京石景山”公众号，以下人群可选择此疫苗：（1）18岁及以上人群，且完成基础免疫满6个月人群。（2）这里的基础免疫，是指已接种2剂次灭活疫苗（北京生物、科兴中维、武汉生物）或接种1剂次康希诺生物腺病毒载体新冠疫苗（肌注剂型）。（3）本次吸入用新冠疫苗仅用于加强免疫，不可用于基础免疫。

　　COP27于本月6日开幕，18日闭幕。“美国之音”称，过去一周时间里，COP27未能取得突破性进展，谈判代表们正在寻找希望，而希望似乎来自美中两国元首14日在印度尼西亚巴厘岛举行的会晤。中国国务委员兼外长王毅在会后向媒体介绍，两国元首同意，双方团队可以就宏观经济政策、两国经贸等问题进行对话，共同努力推动COP27取得积极成果。“德国之声”称，克里同解振华的会面进一步暗示了两个世界大国在双方领导人会晤后关系的改善。

TOP7热点：游戏中，有哪些暴君形象让你印象深刻？国精产品一区一区三区

　　“上海发布”公众号文章介绍，接种者在吸入前，请先练习几次，然后开始正式接种。第一步：先深呼一口气（不可对着雾化杯呼气）；第二步：口含雾化杯吸嘴，深吸至杯中无雾；第三步：憋气5秒以上（最少5秒），然后正常呼吸，接种结束。

　　COP27于本月6日开幕，18日闭幕。“美国之音”称，过去一周时间里，COP27未能取得突破性进展，谈判代表们正在寻找希望，而希望似乎来自美中两国元首14日在印度尼西亚巴厘岛举行的会晤。中国国务委员兼外长王毅在会后向媒体介绍，两国元首同意，双方团队可以就宏观经济政策、两国经贸等问题进行对话，共同努力推动COP27取得积极成果。“德国之声”称，克里同解振华的会面进一步暗示了两个世界大国在双方领导人会晤后关系的改善。

TOP8热点：健身是一项要长久坚持，还是达到预期见好就收的运动呢?吴梦梦到粉丝家里洗澡在线

　　另据彭博社16日报道，美国国家反情报与安全中心宣称，该机构已向学术机构发布新版“反间谍指南”，“以阻止来自中国和其他地方为获取新兴技术学术研究成果而实施的间谍和黑客活动”。

　　据“北京石景山”公众号，以下人群可选择此疫苗：（1）18岁及以上人群，且完成基础免疫满6个月人群。（2）这里的基础免疫，是指已接种2剂次灭活疫苗（北京生物、科兴中维、武汉生物）或接种1剂次康希诺生物腺病毒载体新冠疫苗（肌注剂型）。（3）本次吸入用新冠疫苗仅用于加强免疫，不可用于基础免疫。

TOP9热点：东方甄选 6 个月持续经营业务净亏损 9650.3 万元，问题出在哪儿？后续该如何发展？14MAY18_XXXXXL民族

　　另据路透社16日报道，“77国集团和中国”将在COP27提议设立新的“损失和损害”（表示不可避免和不可逆转的气候损害的联合国气候术语——编者注）基金，为最易受气候变化影响的发展中国家提供财政支持，并提议在明年于阿联酋迪拜举行的气候大会上，就该基金的原则及运作政策作出决定。在COP26上，“77国集团和中国”曾提议通过“损失和损害”融资机制，但面对发达国家阻挠，最终未能落实。《纽约时报》称，拜登政府不支持设立新基金，部分原因是它不太可能从国会获得相关资金，以及不想为飞涨的全球灾害成本承担责任。小岛屿国家联盟主席、安提瓜和巴布达环境部长莫尔文·约瑟夫16日指责一些发达国家不但试图阻碍“损失和损害”基金的设立，还“试图破坏小岛屿国家”。

　　美国长期以“国家安全”为名打压TikTok。美国前总统特朗普于2020年发布行政命令，禁止TikTok在美国运营，但在针对该措施的一系列法庭诉讼中败诉。现任总统拜登于去年6月撤销特朗普的一系列行政命令，并命令商务部对相关应用程序带来的安全问题进行审查。据路透社报道，TikTok今年6月已完成将美国用户的数据信息迁移到甲骨文公司的服务器，从而解决美国监管机构对数据完整性的担忧。然而，美国联邦通信委员会委员布兰登·卡尔本月1日仍建议美国外国投资委员会采取行动禁止TikTok。

TOP10热点：探讨下你们都用树莓派做什么事?53岁沈阳老阿姨叫得没谁了

　　11月15日0时至24时，新疆维吾尔自治区新增确诊病例30例，新增无症状感染者816例，新增确诊病例治愈出院8例，新增无症状感染者解除隔离医学观察381例。

　　据江苏卫健委，11月16日0-24时，江苏新增本土确诊病例26例（南京市9例，其中1例为无症状感染者转为确诊病例；无锡市1例；苏州市1例；南通市1例，为无症状感染者转为确诊病例；连云港市11例，其中1例为无症状感染者转为确诊病例；淮安市2例；盐城市1例，均在定点医院隔离治疗），新增本土无症状感染者132例（南京市5例，无锡市4例，徐州市10例，常州市3例，苏州市46例，南通市11例，连云港市32例，淮安市1例，盐城市9例，扬州市6例，镇江市1例，宿迁市4例，均在定点医院接受隔离医学管理）。其中外省来苏返苏人员91例；处于集中隔离、居家隔离等管控状态的有118例。