科技动态-"XXXXXL196-may18"-疫情红利吃完，复星医药两难

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在被问到为什么杨姐会带着东西从阿兵的房间里走出来时，杨姐说自己是去收房的，

文 | 源媒汇作者 | 胡青木编辑 | 苏淮2024 年上半年，在所有上市药企的研发费用排名中，复星医药紧随百济神州、恒瑞医药之后，位居第三。上半年复星在研发上砸了 18.62 亿元。截图来源于同花顺爱问财不过，今年上半年，却是复星医药的研发费用首次出现下降，此前一直是持续增长状态。源媒汇梳理了复星医药近几年的研发费用后发现，2022 年以前，公司的研发投入每年的涨幅都在 35% 以上，但是到了 2022 年之后，这一增速开始明显放缓，直到今年上半年甚至出现了同比下降的情况。2022 年之后这两年，复星医药究竟发生了什么？公司因何缩减了研发投入？01成也疫情，败也疫情2019 年底爆发的新冠疫情，对许多行业造成了沉重打击，但对药企而言，却是一个难得的机遇。当时最受关注的领域，一个是新冠疫苗，一个是新冠药物。大部分药企选择了其中一个进行攻关，而复星医药则是两个都不放过。在新冠疫苗领域，复星医药采取了许可引进的策略。2020 年 3 月，复星医药与 BioNTech 签订协议，获得了对方在中国大陆及港澳台地区独家开发、商业化其专有的针对新型冠状病毒的 mRNA 新冠疫苗（商品名 " 复必泰 "）的授权。当然，这次授权也是价格不菲，除了 8500 万美元的许可费以外，BioNTech 还要分享 35%-40% 的销售毛利。随后，在 2021 年 3 月，复必泰疫苗被纳入港澳地区的官方接种计划。同年 9 月，该疫苗也在台湾地区开始接种。到 2022 年 2 月底，港澳台地区已有超过 2000 万剂的复必泰疫苗被接种。在新冠药物领域，复星医药采取的策略则是战略合作。2022 年 7 月，复星医药与真实生物达成战略合作，共同推进阿兹夫定（商品名 " 捷倍安 "）的开发，并由复星医药负责其独家商业化，这一合作覆盖了新冠病毒和艾滋病的治疗与预防领域。此后，捷倍安相继被纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案第九版、第十版。有了新冠疫苗和新冠药这两大重磅产品，复星医药的业绩也是节节攀升。2021 年，公司实现营收 390.05 亿元，同比增长 28.70%。其中新冠疫苗所属的抗感染产品贡献了 85.97 亿元，同比大涨 119.54%；2022 年，公司营收达到历史最高—— 439.52 亿元，以新冠药捷倍安为首的几款新上市药品，是公司营收持续增加的关键。但是随着时间的推移，新冠疫苗接种率的逐步攀升，再加上 2022 年底，国家放开了对新冠疫情管控后民众对于新冠态度的转变，都对公司的新冠相关业务产生了较大影响。2023 年度，复星医药实现营收 414.00 亿元，较上年同期减少 5.81%。复星医药在财报里解释了业绩下降的原因：同比变动主要是由于新冠相关产品（包括复必泰、捷倍安、新冠抗原及核酸检测试剂等）收入同比大幅下降的影响。随着疫情的消散，新冠相关产品业绩下滑是可以预见的。为了平滑公司整体业绩，控费，几乎就成了复星医药的必选。02被迫控费对于大部分药企来说，销售费用和研发费用是公司的两大主要营业成本，复星医药也不例外。源媒汇梳理了复星医药近年来的销售费用和研发费用之后发现，销售费用占比除了 2023 年有过短期反复之外，整体呈下降趋势；而研发费用占比仅在 2023 年突破过一次 10%，其它时间大都维持在 9% 左右。2020 年，复星医药的销售费用及占比均出现大幅下降，其中市场费用的大幅减少，使得公司当年的销售费用总额减少至 84.64 亿元，相较于上年同期下滑了 14.04%。出现这一变化的原因，除了因集采中标产品销售费用的下降以外，另一个则是公司对销售费用控制的加强。截图来源于公司公告这是复星医药首次在财报中提及加强销售费用管控。同时，公司也在不断完善 " 防范 - 监控 - 惩处 " 的反腐合规体系，并积极推进廉政合规建设。反腐败制度方面，公司已累计出台了 8 个基础性反腐败文件。此后，销售费用管控就成了复星医药控费的重要一环。除了 2023 年因为受新药——斯鲁利单抗注射液在美国上市导致的销售费用有所增加以外，公司其它年份的销售费用及其占比都在逐年下降。在新冠相关产品销售额逐年降低的压力下，复星医药除了控制销售费用以外，同时也在控制对研发方面的投入。在 2023 年以前，复星医药的研发费用一直在增加，但是今年上半年，研发费用仅为 18.62 亿元，较上年同期降低了 12.75%，是上市以来的首次下滑。假设下半年仍保持当前的研发投入节奏的话，2024 年全年，公司的研发费用大概率不会超过 40 亿元。另一个显示公司对研发重视程度的指标是研发团队的规模。2022 年，复星医药的研发人员数量达到 3646 人，相较于 2019 年时的 2147 人增加了 69.82%。但是 2023 年度公司的研发人员首次出现减少，由上年的 3646 人缩减至 3491 人。今年上半年，虽然公司并未在中报里披露具体的研发人数，但根据中报里公司对于研发费用降低的解释：聚焦优势管线、研发体系整合提效可以推断，上半年研发团队或仍在缩编。针对公司缩减研发费用后如何确保研发管线的质量、平衡研发投入与效率等问题，源媒汇向复星医药方面发送了问询邮件，截至发稿未获回复。03在研管线单薄复星医药近年来的发展轨迹，体现了 " 运营 + 投资 " 的双轮驱动战略，其中并购成为战略扩张的核心途径。这种模式，使得复星医药在某种程度上更接近于投资型企业，而非纯粹的医药公司。除了前文提到的新冠疫苗和新冠药物以外，复星医药的业务范围随着其积极的对外投资还在不断拓宽，比如医学诊断、医疗美容、医院管理、手术机器人、CAR-T 细胞疗法等多个专业领域均有涉足。但自 2021 年公司投资收益达到近年来的峰值 46.24 亿元后，该收益便持续下滑。今年上半年公司的投资收益仅为 10.62 亿元，同比再降 27.90%。屋漏偏逢连夜雨，投资收益下滑，公司的制药业务表现也不尽如人意。今年上半年，复星医药除了抗肿瘤及免疫调节、心血管系统这两个领域的营收是同比增加的以外，其他领域的产品收入均有不同程度的下跌。其中，由于新冠类药物销售额的下降，导致其分属于抗感染类的这一产品条线收入同比大幅下滑了 56.30%。截图来源于公司公告具体来看，收入占比最高的抗肿瘤及免疫调节业务，同比仅增加了 9.52%。要知道，2023 年上半年，该业务线受新药上市影响，同比上涨了 45.05%。同比增速的快速降低，也从侧面说明了公司新药在市场中的推进遇到了阻力。银河证券医药团队分析师在中报点评中提到，随着复星医药抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比有望逐步提升，但是仍要警惕产品销售不及预期风险。次新药终端销售额天花板已显，新冠药销售额节节败退，复星医药还有能扛旗的新品吗？根据公司中报披露的在研管线，目前仅有两款药物处于申请上市阶段，另有两款药物进入三期临床试验，三款药物处于一期临床试验阶段。虽然新药上市后的表现犹未可知，但是从数量上来看，公司的在研管线明显较为单薄。截图来源于公司公告河北某上市药企员工刘鑫（化名）向源媒汇解释道：" 在新药的研发过程中，可能会遇到技术难题、临床试验失败、监管审批不通过等各种风险，这些都可能导致研发投入‘打水漂’。尽管在研发上砸钱不一定能获得回报，但不投入肯定没有回报，这是没有捷径可走的。"凭借果断的决策，踩上疫情风口的复星医药尝到了投资的甜头，这或许让其忽略了一家药企本应侧重的领域。随着投资收益的边际递减，叠加业绩承压，无奈控费之下，公司也缩减了销售和研发的投入，但是这样一来，会不会陷入更深的恶性循环之中呢？面对投资与传统研发这两条路，复星医药又会如何抉择？

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编辑:吴家栋

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