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潘向东：A股市场回暖，有人却在价值批判appstore美区免费2023中躲避牛市

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（启铼研究院潘向东博士12月5号在“中国保险鼎峰50人论坛”演讲的部分摘录）立场不一样，则沟通难度大。现在市场上现在一半专家说：今年保5%的经济增速应该问题不大。另一半专家说：数据并不高保真，估计有水分。特别是实体经济赚钱越来越不容易，年轻人就业越来越难，让大家的体验感并不好，这时候只要敢质疑，就很容易引起大家的情绪共鸣。但我做统计分析，还不可能拥有统计局的样本全，也不具备统计局那么专业，既然提不出质疑的专业性论据，那就不去凑热闹。所以今天重点要解决的问题是，资产如何配置才能让你不落后那5%的数字？虽然现在大家的体验感不太好，但是9月24号之后股票市场比较亢奋，一直到10月8号，股市的快速上涨呈现20多年未见的速度，背后的原因是什么？有没有逻辑支撑？经济没有改善，为什么股市会涨？大家普遍的思维是，没有经济增长做支撑，股市上涨就不能持续。那么今天我就从另外一个视角来和大家盘一盘A股市场回暖，是具有持续性，还是昙花一现？咱们先搞清楚3个判断经济发展的关键问题：第一，靠直升机撒钱的债务驱动型的经济增长模式，是不是还能承担经济救世主的角色？第二，房价低迷的时期，内需靠什么能破局？第三，企业和居民资产负债表收缩，地方政府是怎么救死扶伤的，后遗症在哪？最后，我们来谈谈真正稳住经济的有效解决办法是什么？第一，靠直升机撒钱的债务驱动型经济增长模式，是不是还能承担经济救世主的角色？债务货币增长模式已经走向终结。从2000年以来，经济快速发展的重心，主要围绕住和行，也就是围绕着房地产和汽车的重化工业展开的。这个阶段的发展特点是，技术西方比较成熟，只需要引进就可以了。所以此时发展有两个必要因素：第一，银行敢“放贷”；第二，企业敢“借钱”。只要技术相对确定，为了追求效率，地方政府几乎全力支持，这就创造了中国经济增长的奇迹。简单来讲的模式就是：经济发展+融资盘。很多投资者会疑问，M2增长那么快，货币都发到哪去了？进到老百姓的口袋里了吗？其实，都到负债中去了，也就是创造了大量的负债货币。这就是过去几十年，银行借贷的间接融资和地方政府创造实体负债的模式。负债发展的模式，有没有好处？有，效率高。后遗症有没有？有.一旦企业的债务保持高速增长，弊端就是企业很难有安全感，老是担心银行抽贷。这个时候作为企业家来说，比起做大做强业务，更要全心琢磨的是有什么避免银行抽贷？《狂飙》里，一个充满理想和责任感的小微企业老板石磊，被最信任的银行信贷经理故意抽贷。在资金链瞬间断裂的绝望时刻，信贷经理把石磊引入了高利贷的深渊，让他陷入了“借新债还旧债”的恶性循环，最终石磊不仅失去了自己的企业，还被迫变卖家产来还债。那么现实中的大企业如何避免银行抽贷？最佳路径就是，通过加大负债，把企业规模不断扩大，并且成为头部。做成头部了就大而不倒，即便最后倒了，所有的负债也都是银行的，一根绳上的蚂蚱，也就是拖累着银行，成就自己。所以过去中国的企业所想的事情就是不断扩大规模。这样不断扩大规模的后遗症就来了。企业不断扩产，迟早会把产业干到产能过剩。所以我们看到，近些年来，与重化工业相关的产业，都被中国的企业一窝蜂的干到了产能过剩。大量的制造业都被产能过剩拥挤着，产品要想涨价就非常难。第二，房价低迷的时期，内需靠什么能破局？房地产的快速发展，过去二十年房价不断上涨，倒逼居民不断负债买房，生怕买迟了吃亏。这又衍生出一个后果就是，一旦房地产下跌，大家都是负债人。过度负债制约了居民的消费行为，试想，老百姓内心谁都不愿赖债，背负着债务负担，谁还敢消费？天天琢磨着怎么节省创收还债，兜里没钱，要想拉动内需，怎么拉？第三，企业和居民资产负债表收缩，地方政府是怎么救死扶伤的，后遗症在哪？2008年金融危机之后，企业和居民资产负债表收缩，扩张和消费都开始变得谨慎，这个时候，地方政府挺身而出，承担起稳增长的任务。怎么稳的？成立地方平台公司，以政府信用作背书，大力举债发展地方政府认为有潜力的产业和房地产业。结果是地方政府杠杆率不断上行，表内/表外负债的规模快速膨胀。地方政府的举债，投的地方也是房地产和其他的一些产业，这就进一步加剧了所投领域的产能过剩。在这一模式下，银行资产快速膨胀，负债嘛，都要靠银行放贷，1990年的时候，中国的银行业总资产是3.5万亿，2000年是18.8万亿，到了2023年，中国的银行业总资产是417万亿。最终，负债货币快速扩张，M2在不断创造历史，换来的结果就是产能过剩，内循环起不来。若没有破解之道，最终经济体面临的将是持续的通缩。也就是有些经济学家所说的资产负债表的持续衰退。所以在过去，在坐的各位险资大佬，做资产配置就是加大布局债券资产，以至于前几天十年期国债收益都被你们干到2%以下了。那我们最急迫要解决的问题就来了，怎么破解？就是改变货币的扩张模式，由债务货币扩张改为权益货币扩张。通俗一点，就是由过去的借贷给地方政府、企业和居民，改为：给企业降税，提升企业的盈利能力；发钱给居民，提升居民的购买力；发展权益市场，提升居民的财产性收入。我们一起来看看日本的前车之鉴。日本在重化工业时代，也是走的通过债务扩张扩张的方式发展，所以1990年泡沫破灭之后，日本步入了持续的通缩状态。为了打破通缩的局面，理解日本政府是煞费苦心，最终走出来是安倍的三支箭。采用了什么办法？就是央行下场买权益资产。这是一个转变，是一个由债务货币向权益货币的转变。假如发行的货币都是以债务的方式沉淀，最后的结果当然就是产能过剩和通缩。但是假如发行的货币放在权益资产，老百姓就有钱了。资产价格上涨，老百姓的消费需求会提升，发行的货币才会引导物价往上走。自从2012年日本央行下场加大购买权益资产之后，日本股市一扫之前的阴霾之气，不断创出新高。今年以来，大家讨论的是，日本央行什么时候加息，担心的是通胀的抬头。“前事不忘后事之师”，同样的场景，中国会重演吗？我们来一起看看，9月24号国内刺激政策的变化。刺激政策的核心有三个：第一，保工资，就是保地方政府公务员的工资；第二，保民生；第三，保资产，这个资产包括地方政府的债务资产、房地产和股市，都属于要保的资产范畴。实现的途径就是：通过化债的方式保证地方政府工资的发放；通过发放特别国债的方式确保民生的支出；通过货币宽松和政策突破的方式，确保人民币的权益资产。这是不是发出了政策信号？是不是开启从债务货币扩张的模式向权益货币扩张的模式转变？假若你认为是，那是不是意味着权益市场的春天来了？接着我们来聊另外一部分。现在我们回过头来看看我们的权益市场，不管是跟美欧相比，甚至与印度相比，目前的估值是都全球的洼地。2023年有趣的是，中国的GDP规模是印度的5倍，但是MSCI新兴市场的权重，印度跟中国却持平。大家会疑问，钱为什么都流向印度？其实资产市场就是这样，持续没有赚钱效应，投资者就会选择离开，没有谁愿意留在老被伤害的市场，“十八层地狱下面没准还有十九层”。相反，如果市场上涨，投资者拥有持续的赚钱效应，大家普遍都觉得涨势会延续。大A全市场，不管是市净率还是市盈率，横向的与周边国家和欧美国家作比较，纵向的与历史相比较，中国资产目前均处在价值洼地。回到之前的问题，很多研究者认为，经济没有出现新周期，权益市场涨上来了也缺乏基本面的支持。我们回顾一下大A市场这近三十年的走势，除了05年到07年那一轮牛市，与经济的基本面密切相关，其他大部分时间，哪一次是因为经济好，股市才好转？我们习惯于“股市是经济的晴雨表”。其实，我们更需要动态地去看经济现象、经济环境、经济政策和经济理论的发展。资产市场的快速膨胀，已经不再是以前那个体量，已经发展成为货币政策的一个重要抓手，是一个从债务货币扩张转化为权益货币扩张的抓手。

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编辑:吴克俭

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面对此情此景，只能这样说：市场是最聪明的。。

来源：财通社

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同日，支付宝（中国）网络技术有限公司也被央行警告，被没收违法所得83091.414113万元，罚款223115.389033万元，时任支付宝（中国）网络技术有限公司总经理葛某荻等4人也收到央行罚单。另一家第三方支付巨头财付通也收到了央行罚单，总金额接近30亿元。罚单显示，财付通支付科技有限公司被警告，没收违法所得56612.388789万元，罚款242677.827882万元。时任财付通支付科技有限公司反洗钱与风险控制部负责人吴某等四人也收到央行罚单。