《都市之交换人生俱乐部》和谐《都市之交换人生俱乐部》汇一林鹏：用新的心态和平衡视角，面对未来的大环境
和谐《都市之交换人生俱乐部》汇一林鹏：用新的心态和平衡视角，面对未来的大环境
根据央视财经当时的报道，广深高速的初始投资额为122.17亿。按照其收入水平，广深高速早已收回成本，并且是中国最赚钱的高速公路之一。
“我们的心态应该稳一些，既不要盲目乐观，更不应过度悲观。”谈到中国经济和股市，上海和谐汇一资产管理有限公司董事长兼总经理林鹏表示。林鹏1998年加盟东方证券研究所，开始证券生涯，2010年来到东方证券旗下的东方红资管公司，他用十年的投资实践，诠释并丰富了东方红的价值投资理念，并获得了优异的投资业绩。2020年，林鹏辞去东方红资管公司的职务，创建上海和谐汇一资产管理公司。上海和谐汇一资产管理有限公司董事长兼总经理林鹏四年来，A股市场经历了从牛到熊的转变，在三年熊市中，好公司有好价格的机制失灵，价值投资者遭遇考验。从公募到私募，他有什么转变？对过去四年以及未来的市场，他有什么思考？日前，证券时报·券商中国记者采访了他，就相关问题进行了深入的交流。心态应该稳一些，少一些焦虑券商中国记者：从2021-2024年，A股市场经历了三年熊市，你有什么思考？林鹏：这几年的市场跌宕起伏，有很多值得反思的地方。2020年或许是个分水岭。2020年之前的20年，中国经济快速发展，企业发展也很迅速，这个时代成长起来的投资人，难免会有乐观主义的倾向，容易线性外推，认为高速成长是个常态，对中间可能出现的波折没有充分预期。虽然过去在该稍微谨慎一点的时候过于乐观是一种误判，但经历了过去几年的熊市，投资人的心态，从原来特别积极乐观，到突然之间比较困惑甚至悲观，也是不理性的。我们需要有一个新的心态，一个平衡的视角，去面对未来的大环境。我们可能要接受一个不像过去二十年那样快速发展、快速变化的环境。经济增速可能放缓，房价可能不再单边上涨，我们的环境可能不是最好的，但肯定不差。美国、日本等国家历史上也曾经历过经济增速相对较慢甚至停滞的时期。从数据看，中国现在的状况比过去二十年的欧洲好，也比很多大国都好。但我们的资本市场却有更多的折价，特别是之前跌到2700多点时，很多公司的价格是被严重低估的。对未来，我们要保持积极的心态，但不应盲目乐观，更不应过度悲观，我们的心态应该稳一些，减少焦虑，这样对资产的理解、对资产价格的判断会更加客观。这种平衡的视角将帮助我们更好地应对市场的不确定性。券商中国记者：你如何看待后市，会有牛市吗？林鹏：面对市场上关于牛市的讨论，我们的态度是审慎而乐观的。政府出台了多项政策，为经济提供了坚实的底部支撑，不管经济能不能快速恢复，已经探明底部的概率是很大的。券商中国记者：在经济增速放缓期，价值投资是否比过去更难做？林鹏：价值投资的难度系数在加大，在过去二三十年中，有很多表现非常好的行业、企业，很大程度上也是受益于时代的红利。在经济增速放缓的时期，选到高成长的公司，获得很高的回报，概率确实比过去要低很多。持续做得好的企业也会比以前少，因为逆风的环境总会给企业的发展带来干扰。虽然我们要接受新的状况，要接受很多行业、企业可能会以比过去慢一些的速度增长，但行业的竞争格局也许会比原来好很多，竞争者会不断地出清，竞争的烈度也不会那么卷。从日本、欧洲等很多国家和地区的股市看，低速增长不一定意味着股票下跌，一些收入增长速度很慢的企业，长期股价上涨非常多。我们要面对的新常态可能是，企业的需求增长没那么快，价值投资也没那么容易，但留下的企业会有更稳固的经营状态，可能比原来活得好。券商中国记者：这意味着你们在研究上要花更大力气。林鹏：现在企业经营的难度比过去大，影响因素也更复杂，我们研究考虑的问题要多很多倍。原来花一分力气会得到一分回报，现在可能花五分力气得到一分回报，这件事我们得接受，必须花五分的力气。券商中国记者：市场热炒泛科技概念股，会不会让价值投资者投资感到压力？林鹏：回望历史上的大行情，在市场从熊到牛转变的初期，一些资金的炒作往往都是类似的，比如消灭低价股或低估值股。这只是非常简单粗爆的资金逻辑，很少按照基本面给公司理性定价。这种市场表现虽然让很多机构、专业投资者难以琢磨，但在牛市初期可能是正常的。券商中国记者：近期以来，被动投资很火，主动跑不过被动成为热门话题，对此，你怎么看？林鹏：很多人觉得不要研究上市公司了，买ETF就可以。这可能想得太简单，经济为什么不是自然科学而是社会科学，因为有博弈的成分在里面，任何参与其中的人都可能对事物的走向、结果产生影响。在金融市场，越宏观的东西预测难度越大，看单家公司的难度小于看行业，看行业的难度小于看大盘，ETF可能比个股的波动小，更加平滑一点，但没有任何证据证明做ETF比个股更简单。在当前鼓励提升机构化程度、鼓励资金长期投资的市场环境中，主动投资仍有其优势。如果对上市公司的研究更深入，对底层资产了解得更清楚，就更能够获得比较确定的收益。既要有苛刻的眼光，又要能积极地展望券商中国记者：你曾说过去几年最大的困难是公司基本面对股价的作用几乎失效，当市场长时间不认可价值时，你会否坚持？林鹏：2021—2023年，是我们这种风格最长的痛苦期，比较难熬。2024年以来，这种状况出现了很明显的改善，在9月下旬市场大涨之前，我们就明显感到，业绩能够兑现的好公司开始有超额收益了。虽然中间的坚持很难，阶段性的压力也很大，但我从来不悲观，也没有因为外界的压力动作变形，犯明显的错误，或者彻底推翻过去的投资框架。我投资的底层逻辑不会改变，就是始终相信好企业终会有好价格，会带给我们良好的投资回报，这样的奖励机制是存在的，也仍然会从实业投资的角度去看企业。只是相对过去我会变得更加慎重，在研究的过程中，会提出更多质疑，既要以严格、苛刻的眼光去筛选投资标的，又要避免盲目的悲观，而是去积极地展望它们的未来。券商中国记者：过去几年，为什么好公司有好价格这一机制会失灵？林鹏：历史上，大多数时候是好公司有好价格，而且在熊市体现得特别明显，比如2001—2005年的熊市、2008年的大熊市、2011-2014年市场相对比较低迷，在这三个我们称之为熊市的时间段，都是优秀公司通过持续的业绩增长创造了重要的投资回报。只有在2021—2023年的熊市中，好公司的表现不佳，主要有三方面的原因：一是市场内部的原因，2021年核心资产确实炒过头，被过度高估了；二是宏观经济下台阶，好公司差公司都受到损失；三是外部环境出现变化，包括疫情、地缘政治、贸易冲突等。从2024年开始，好公司有好价格的机制又开始逐渐恢复，虽然市场热炒垃圾股，但好公司的表现也不差。券商中国记者：你为什么相信好公司会有好价格？林鹏：我们可以从供求关系来看这个问题。公司的股东一般分为内部人股东和外部股东，内部人股东包括大股东、财务投资者、管理层等，外部股东即流通股东，包括机构投资者、散户。绝大多数公司的内部人股东持有量远远大于外部股东，他们不参与日常交易，即使最活跃的股票，通常也只有20%—30%的股东参与流通。内部人股东对公司了解得更清楚，虽然公司股价短期可以炒很高，但如果基本面没那么好，资产价格又远超过真实的价值，他们也会行使减持股票的权利，或者在高位增发，客观上增加供给。从表面上看，市场上似乎没有人在意基本面，没有人在意价值投资，但内部人股东在意这是不是好公司，他们非常低频的交易，一定是依据公司真实的基本面做出决策，而且他们的份量很大，对股票供求关系的影响很大，他们的决策一定会影响股票长期的交易。虽然短期内价格确实是由资金决定的，但放长一点看，价格就是由企业的基本面决定的。我们最大的信仰是，公司的基本面最终会反映到价格上，好公司有好价格，烂公司最后会撑不住泡沫化的估值。即使短期内市场风格不一定非常有利，我们仍会坚持。券商中国记者：你如何控制回撤？会否择时？林鹏：净值波动跟投资组合的构建有关，仓位重波动就大，跌时跌得多，涨也能跟上市场，所以需要权衡，没有一种方法可以应对不同的环境。我们当然希望能够涨时涨得好，跌时跌得少，2021年前，市场对基本面投资给予了这方面的奖励，价值投资、基本面投资大多数时候有这种效果，但近三年来面临挑战。我们相信好资产会有好价格，所以在投资上不会通过择时来实现组合的波动和收益的匹配，我们希望用价值投资基本面投资的方式，去投资质量比较高的公司、不容易踩雷的公司，我们仍相信好公司长期会涨得多跌得少，用这种方式来实现组合的波动和收益的匹配。券商中国记者：你为什么坚持价值投资？林鹏：价值投资与学习的过程相似，我们不是为了考试而学习，而是为了积累知识，提升认知。考试成绩只是一个自然的结果。同样，当我们以价值投资的理念去做研究和投资，也是能够不断积累和沉淀的，具有复利效应。认知提升到了一定程度，投资结果也是水到渠成的，甚至能反复变现。要组建不同年纪、不同风格、不同想法的合伙人团队券商中国记者：和谐汇一旗下有4只行业基金，为什么考虑设立行业基金？林鹏：研究员和投资经理的沟通天然有障碍，我们设立行业基金的初衷，一是为了优化投研转化；二是可以发掘人才，筛选出优秀的基金经理，一个人的投资能力，不能仅仅纸上谈兵，要在实战中承担压力才能看出来。我们的行业基金经理由研究组长兼任，如果他们做得好，做得大，可以转做基金经理，更纯粹地做投资。券商中国记者：你很注重培养新人？林鹏：选拔新人、培养新人非常重要，他们更年轻，有很多新想法，没有很多条条框框，也许更适合未来的市场。如果都找我这个年纪我这一批基金经理做合伙人，大家成长背景、风格比较类似，就可能在一种风格上钻牛角尖，当然，我也希望自己不要落后。但如果有些新人的成长曲线很陡峭，比我做得好，反而是我最愿意看到的。事实上我们团队年轻人的表现比我想像中更好。做价值投资要达到巴菲特那样有持续卓越表现的境界极为不易，其难度甚至超过了发掘新人。所以，我们非常注重团队的梯队建设，要将不同年纪、不同想法、不同风格的人组合在一起，要有多种声音、多种风格。当然，底层的价值观必须一致，大家都要认可好公司有好价格的理念，但在方法、战术层面要有不同的想法。券商中国记者：为什么会有这种认识？林鹏：公转私这几年，我最大的感悟，是知道很多事情自己可能是不对的，是有可能犯错的，甚至可能会在比你资历低很多的员工面前犯错。以前也知道自己会犯错，但没有现在理解得这么深刻。还好，我们公司成立以来就倡导平等、透明的投研文化，鼓励大家有多元的思考方式，要让不同的声音都能够表达出来，不能压制和你不一样的声音，我们同事有很多想法和我不一样，我会鼓励他去表达，关键是要尊重事实、探寻真相。我们有一些同事做得很好，成长得很快，客观上也推进了公司投研能力的提升，这方面我很满意。我们要培养出优秀的人才，同时让原来优秀的人能够更优秀。券商中国记者：你对和谐汇一未来有什么发展规划？林鹏：首先要把客户放在第一位，帮客户实现财富的保值增值，其次是员工要成长，第三是公司持续稳定发展。以后我们也会“出海”，首先是投资范围要出海，投资要国际化，要把握全球的机会；其次是产品要出海，希望客户来源能够全球化。券商中国记者：你对公司规模有没有要求？林鹏：我们公司首先做到“小而美”。我们希望公司始终处于一个健康的身体状态中。我们的目标是从小而美开始，然后逐步发展成为又大又美的公司。但首先，我们需要从基础做起，一步一个脚印。关注任何可能影响资产价格的事件券商中国记者：你从公募到私募，有什么变化？林鹏：从公募到私募，能力会增强很多，首先，私募基金对业绩的要求更为严格，没有太多借口可言，客观上要求我们不断进步。其次，私募基金的投资范围显著扩大，我们可以运用多种金融工具来实现投资理念，这让我有机会将更多的想法转化为实际操作。这种灵活性要求我不断深化对各类产品的理解，积极寻找市场上的各种机会，而不仅仅局限于股票市场的上涨。我过去非常坚定地认为，乐观主义者才能赚钱，不过，经济确实存在很长时间的大的周期起伏，不能在任何时候都盲目乐观。私募领域，我们可以选择做空策略，即使在不乐观的市场中也能寻找获利机会。比如发现某个行业或公司基本面严重恶化，过去在公募基金时我可能会选择忽略，但在私募基金中，这反而成为了一个机会。做空不仅是一种操作，更是一种思维模式，特别是在海外市场，无论公司基本面好坏，关键在于是否研究透彻。券商中国记者：这跟公募的确有很大不同。林鹏：我们会关注任何有可能影响资产价格的事情，并且会努力去应对，就像AI，通过大量的训练来提升能力。我们鼓励大家做多方面的尝试，表达自己对各种事情的观点，应对极端尾部风险，当然，我们不鼓励轻易去做大的交易，大的交易一定要想清楚再做。我有朋友喜欢看足球，每场球他都会下50元的小注，这样参与其中，会促使他去做研究判断。经过一段时间锻炼，如果能够成熟一些，我们对海外的投资可能慢慢下注大一些，在信息公平的基础上，我们的研究是不差的，甚至可能更好。券商中国记者：要关注这么多东西，会不会有挑战？林鹏：挑战是挺大的，但也促使我进步。要跳出自己的舒适圈，包括投资风格，不是说要改变投资风格，而是原来我可能觉得只要考虑一些问题就可以了，现在要跳出来，多想想自己是否会犯错，如果觉得自己有可能错了，要思考对的是什么。我说的跳出来，不是说我很擅长TMT的公司，非得把周期、大宗商品研究透，而是说，我会考虑更多，比如有时候我会琢磨各种市场参与者怎么想，在公募时会觉得做好资产配置就行了。我们对研究员也有更高的要求，不但要研究产业和公司好的时候怎么样，还要研究差的时候会差到什么程度。研究员要跳出卖方思维，基金经理则要跳出只买少数熟悉的股票长期持有的思维，等等。券商中国记者：那你还会长期持有吗？林鹏：我仍然会以长期持有为主，在交易上、持仓的稳定性上，不会太大变化，更不会频繁交易，但我会对自己持有的组合会有很多怀疑，会考虑更多的问题。我会不停地思考、挑战，尝试去推翻已有的结论，我们对投资组合持仓品种的研究，比过去要深刻得多。我们公司成立了一只市场中性产品，用多种方式来实现市场中性，基本上可以把各种投资观点都表达出来。我的最终目标是实现主观对冲，用做基本面研究的方式做主观投资，不管做多做空还是衍生品，都基于我们对基本面的判断，组合表现出的是市场中性，脱离系统性风险，获得组合阿尔法的收益，这是我们研究团队努力的方向。券商中国记者：你怎么解压？林鹏：压力大，感到困惑的时候，我愿意研究新科技，比如人工智能，我会花很多时间去看科技方面的书，同时关注不断面世的新技术、新产品，非常有意思。另外，我会关心更多的市场，关心海外股票、大宗商品的走势，充实自己的知识。中国经济增长潜力仍然存在券商中国记者：你怎么看中国经济？林鹏：现在已经出台的政策，对经济有支撑，对稳定房价有帮助。房地产存在刚性需求，来自于新出生的人口、原有人口的减少、城市化以及改善性住房的需求，经济不好预期比较差时，这种需求一定程度会被压制，但始终存在，而且是刚性的，不会因为技术变革被替代。房地产行业在任何国家都是最大的行业，即使在底部，中国一年也有1500万套房的交易量，地产链的价值不会突然发生急剧变化。已经出台的多项房地产政策，实质性改变了购房的成本和门槛，对地产的企稳有很大作用，在这样的政策环境下，股市出现修复性上涨是合理的。接下来，要看整个社会能不能从之前悲观的预期转变为正常的预期，如果大家能接受稍低一点的增速，消费回到正常状况，经济的稳定性会更强。如果在财政大幅度投入之前，经济已经企稳，有了财政的更大投入，经济在现有状况下有向上的修复动能。与1990年的日本不一样，中国经济增长的潜力仍然存在。大家担心政府债务问题，与其他国家相比，中国政府拥有的资产要大得多，根基要强很多。我们可以看看身边的情况，很多餐馆的排队状况已基本回到过去，航空业也在复苏，境内航空的各项数据已超过2019年，境外也恢复到2019年的80%。总体上我对经济不悲观。券商中国记者：你是否看好科技股？林鹏：我也看好科技，但未必是特别尖端的技术方向，而是看好企业跟竞争对手相比的真实的技术能力。能够产业化落地的技术领先，是能够在未来为公司带来增长的。券商中国记者：你怎么看AI？林鹏：AI的趋势对推动社会发展有很大作用，对此不要怀疑。AI带来的变化，一是在技术变革的大背景下，制造的效率会越来越高，越来越不需要人力；二是不管在美国还是中国，对服务业的要求都会更高，因为生产效率提高后，一定会减少人的有效劳动时间，多余的时间要么学习，对应的是教育；要么享受，跟娱乐有关；要么提升生活质量，包括医疗、旅游等。为了填满人们的时间，很多服务领域会有新的商业模式出现，同样，也会有更多行业会受到冲击，对此，我们要有一个充分的预估，并尝试描绘出来。券商中国记者：你看好AI哪些领域？林鹏：我们在算力上没有优势，但我们在如何提升算力的效率以及数据获取上有优势，如果把握好这方面的优势，很多企业在AI方面能够赋能。而中国公司拥有大量的应用场景。AI技术发展到一定阶段也会带来新的硬件、软件的蓬勃发展，是我们看好的重要方向。券商中国记者：科技之外你还看好什么？林鹏：我们行业划分为总量组、消费组、医药组、制造组、TMT组，可以代表我们重点关注的方向。科技变革带来的技术进步、制造领域的产业升级、消费者对美好生活的向往、老龄化背景下人们对生活质量的追求，都是我们认为能够产生大量投资机会的中长期趋势。责编：汪云鹏校对：赵燕违法和不良信息举报电话：0755-83514034邮箱：bwb@stcn.comkoa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:于学忠
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16。构建现代综合交通枢纽体系。推动建设乌鲁木齐临空经济区，推进与国际陆港区联动发展。加快建设乌鲁木齐陆港型国家物流枢纽，推动建设空港型国家物流枢纽。扎实推进综合货运枢纽补链强链，推进跨运输方式一体化融合，强化区域协同联动，服务产业链供应链稳定顺畅。推动建设国家骨干冷链物流基地。强化国际邮件互换局（交换站）功能，探索建设“中国邮政中亚—中欧海外仓枢纽站”。支持发展中吉乌公铁联运，探索发展中巴多式联运，合作建设中吉乌等铁路项目，推动自贸试验区内陆港、口岸、园区、企业等集疏运体系建设。加快现有口岸现代化改造，增强铁路口岸能力，畅通自贸试验区多式联运大通道和末端网络。
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2007年1月，第三次全国金融工作会议召开。此次会议提出加强金融监管、推进国有银行改革和农村金融改革、发展证券和保险市场、加强宏观调控等原有议题，同时，增加了推进金融业对外开放、强调外汇储备管理、发展债券市场等新内容。
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习近平指出，追忆往昔，中美两国人民在抗击日本法西斯的斗争中同仇敌忾，经受了血与火的考验，结下了深厚友谊。展望未来，中美作为两个大国，对世界的和平、稳定与发展负有更加重要的责任，应该也必须实现相互尊重、和平共处、合作共赢。
此外，该民调指出，台当局领导人蔡英文信任度42.5%，比上个月减少5.4个百分点，且是今年来最低点；有49.8%受访者表示不信任蔡英文，本月受访者对蔡英文的信任评价虽仍呈现分歧，但同时可见转趋不信任。
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上述报告提出了多项要求，包括要坚定维护国家政权安全、制度安全、意识形态安全；提高防范化解重大风险能力，严密防范系统性安全风险，严厉打击敌对势力渗透、破坏、颠覆、分裂活动等。
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12。增强金融服务功能。鼓励自贸试验区内非金融企业和金融机构与共建“一带一路”国家金融机构创新合作方式、深化交流合作。支持境外金融机构在自贸试验区依法依规新设银行、保险、证券等法人金融机构。将自贸试验区内中外资银行分行级以下分支机构（不含分行）设立、变更、终止和高级管理人员任职资格核准事项，保险支公司及以下分支机构设立、迁址、撤销和高级管理人员任职资格核准事项，由事前审批改为事后报告。鼓励银行业金融机构按照法治化、市场化原则加大对自贸试验区基础设施及配套设施建设的金融支持力度。支持在自贸试验区内综合保税区开展期货保税交割、融资租赁、仓单质押融资等业务。
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1。打造一流营商环境。率先推进“数字政府”建设，提高政府运行效能，推进服务数字化、规范化、智能化，打造全疆标杆。赋予自贸试验区更大改革自主权，新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团能够下放的经济社会管理权限，凡具有实际需要、符合下放条件的，全部依法下放至自贸试验区。探索实施食品经营许可等“证照同办”。授权自贸试验区对食品相关产品等重要工业品生产许可证采取告知承诺制方式直接受理和审批。探索将农作物种子进出口企业的种子生产经营许可证核发权限下放至新疆省级农业农村部门，同时加强管理，促进种子市场规范有序发展。支持乌鲁木齐建设“丝绸之路经济带法务区”，完善法律服务机制，集聚高素质法律服务人才，积极引进更多有国际影响力的涉外法律服务机构。提升法律服务能力，组建涉外法律专家和律师团队，建立涉外法律服务专家库，开展国际法律及合规培训，提升法治保障水平。
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值得一提的是，谌贻琴是多年来首位以国务委员身份兼任全国妇联主席一职的领导干部。在她之前，陈慕华、彭珮云、顾秀莲、陈至立、沈跃跃等人均是以全国人大常委会副委员长身份兼任全国妇联主席，康克清则是以全国政协副主席身份兼任该职。