JUL532外勤突然下大雨趁着大盘反弹，我要清JUL532外勤突然下大雨仓茅台了
趁着大盘反弹，我要清JUL532外勤突然下大雨仓茅台了
1、大消费。坚信中国人的生活消费水平会持续提升，对美好事物的追求不会改变，这一趋势带来的机会值得关注。
说起来，白酒应该把很多人伤得很深！9月19日，贵州茅台一度翻红，不过尾盘最终收跌0.47%，自年初以来跌幅已经达到了26.94%。如果年初持有1手茅台，迄今为止已经亏了45400元。龙头都这么差，白酒行业自然也好不到哪里去。据申万白酒指数显示，该指数自年初以来下跌29.73%，20只成分股无一上涨，全部下跌，其中，跌幅最大的岩石股份达到了惊人的67.54%，差不多跌去了三分之二，表现最好的口子窖也跌了16.47%。市场似乎对白酒完全失去了信心，从近5年以来分位数来看，申万白酒指数滚动市盈率仅为16.15，处于0%的分位数，这意味白酒行业估值已经跌到了冰点。如此之低的估值，究竟是市场极端悲观下的错杀，还是对基本面的正常反应？接下来，我们将列举主要财务指标并逐一分析，希望可以解答这一疑惑。营收和净利润2024年上半年，20家A股白酒上市公司共计实现营收2435.94亿元，同比增长13.07%，净利润为956.82亿元，同比增长14.31%。与之相对的，去年同期，营收同比增长16.23%，净利润同比增长19.35%。白酒行业营收同比增速下降了3.16个百分点，净利润同比增速下降了5.04个百分点，不仅赚钱的能力越来越差，并且盈利质量也明显下降了。具体到企业层面，从营收上看，共有8家企业营收增速高于行业整体，12家企业营收增速低于行业整体；从净利润上看，共有10家企业净利润增速高于行业整体，10家企业净利润增速低于行业整体，皇台酒业、岩石股份两家企业上半年亏损；有9家企业营收增速要高于净利润，11家企业净利润增速高于营收。显然，在企业无法再享受行业β红利时，内部的优胜劣汰竞争愈发激烈，竞争能力处于下风的企业或将被出清。分档次来看，高端酒凭借过往的认可度和高溢价尚有一定增长韧性，营收同比增长15.28%，明显高于其他板块。其中，五粮液已经率先触底，上半年营收同比增速增长0.91个百分点，净利润同比增速下降0.98个百分点，明显好于贵州茅台和泸州老窖，后两者上半年营收同比增速分别下降1.86和9.27个百分点，净利润同比增速分别下降4.88和14.96个百分点。由于奢侈消费减少及中产收入承压，次高端酒企内部有所分化。山西汾酒和水井坊上半年营收同比增长19.65%、12.57%，净利润同比增长24.27%、19.55%，与之相比，舍得酒业、酒鬼酒上半年营收同比下降7.28%、35.50%，净利润同比下降35.73%、71.32%。区域龙头依据所在区域不同明显区别，部分地区竞争激烈，比如徽酒整体表现明显强于苏酒，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖营收同比增长22.07%、20.44%、8.72%，净利润同比增长28.54%、29.59%、11.91%，与此同时，洋河股份、今世缘营收同比增长4.58%、22.36%，净利润同比增长1.08%、20.08%，且今世缘的增长有很大一部分来源对洋河股份的挤压。中低端酒企增长分化更为剧烈，部分酒企已经有率先出清的迹象。金徽酒、天佑德酒、老白干、伊力特等上半年营收均录得正增长，不过天佑德酒净利润反而下滑17.53%。顺鑫农业、皇台酒业、金种子酒营收均录得负增长，但除去皇台酒业净利润下降230.75%之外，其余两家均同比大增分别得621.87%、129.35%。岩石股份上半年营收、净利润双降，分别下滑77.32%、244.60%。毛利率毛利率是用来衡量公司产品价值的指标，反映的是企业产品或服务的直接竞争力。一般来说，白酒行业毛利率普遍较高，这意味营业成本在营业收入中所占比例相对较低，可以从两方面来理解，一是营业成本变化对毛利率影响不大，二是毛利率主要受到产品对外平均售价影响。2024年上半年，20家A股白酒上市公司毛利率平均为69.42%，同比下降0.13个百分点；净利率平均为20.12%，同比下降3.04个百分点；期间费用率平均为29.47%，同比增加0.01个百分点。高端酒价格保持了不错的韧性，除去贵州茅台毛利率小幅下降0.04个百分点之外，五粮液、泸州老窖毛利率都有所回升，分别增加0.58、0.22个百分点。查阅泸州老窖中报，主要是中低端产品毛利率有所增长。次高端与营收增速表现类似，整体表现承压，除去山西汾酒有所提升外，水井坊、舍得酒业、酒鬼酒分别下降1.50、6.16、6.80个百分点，表明公司对外售价整体下滑，考虑到白酒出厂价具有较强的粘性，这主要与公司产品结构调整、中高端产品占比下降相关。地方龙头内部分化严重，依然与地域强相关，苏酒中今世缘、洋河股份毛利率下降0.68、0.77个百分点，徽酒中的古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒毛利率上升1.53、1.98、2.63个百分点。中低端酒出人意料表现不错，8家酒企中有5家毛利率增长，并且涨幅还不小，比如金种子酒上升13.38个百分点，但也有部分企业明显下降，比如岩石股份下降8.34个百分点。净利率和期间费用率净利率在毛利率的基础上减去期间费用率和其他支出，反应了企业的盈利能力。由于净利率主要受到期间费用调整影响，将这两个指标联合起来，可以分析企业在经营策略上的变化。要注意的是，净利率与期间费用率呈现出反向变化关系。对于白酒企业来说，基本上没什么研发费用，费用端最重要的支出是销售费用和管理费用。鉴于白酒行业已经进入成熟阶段，如果销售费用明显增长，甚至高于营收和净利润增速，可以认为企业在销售上遇到明显的压力，导致企业不得不采取更大力度的营销。企业往往会通过裁员等方式降本增效，管理费用变动可以窥测企业规模的扩张和收缩。2024年上半年，高端酒稍有压力，除去五粮液净利率小幅上升0.05个百分点之外，贵州茅台、泸州老窖分别下降0.96、1.20个百分点，特别泸州老窖还是在毛利率上升的情况下。深入来看，却可以发现影响不大，泸州老窖主要是税金及附加项目支出增加影响，主要是上半年公司加大了生产，导致消费税增长，销售费用率、管理费用率都是在下降的，公司可能采取了更为保守的运营策略。五粮液和贵州茅台大体类似，销售费用率上升1.10、0.62个百分点，管理费用率下降0.41、0.79个百分点，相对于泸州老窖更为积极。次高端酒面临压力更加明显。山西汾酒、水井坊净利率分别上升1.31、0.82个百分点，不过原因不尽相同，水井坊上半年毛利率下降1.5个百分点，不过销售费用率大降2.21个百分点，在很大程度上抵消了毛利率的下降。山西汾酒毛利率小幅上升、期间费用率小幅下降，整体运营较水井坊更为平稳。舍得酒业和酒鬼酒净利率分别下降8.01、15.20个百分点，均大于期间费用增幅，除去两家毛利率下降之外，加大促销力度也是重要因素，销售费用率分别提高了2.60、7.28个百分点。区域龙头分化一如既往。徽酒中的迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖净利率分别上升2.55、1.50、0.85个百分点，苏酒中的今世缘、洋河股份分别下降0.64、1.25个百分点。不同地域酒内部却也不同，比如迎驾贡酒、古井贡酒期间费用率分别下降1.57、2.07个百分点，口子窖反而提高了1.88个百分点，苏酒中，今世缘期间费用率减少0.99个百分点，洋河股份增加了0.08个百分点。具体来看，洋河股份营销力度明显大于今世缘，口子窖则要强于迎驾贡酒和古井贡酒，洋河股份在管理支出上压缩也要强于今世缘，迎驾贡酒和古井贡酒则要大于口子窖。中低端酒企明显承压，部分企业大幅下滑。顺鑫农业和金种子酒净利率分别上升8.84和6.59个百分点，不过这两家酒企业务并不纯粹，比如顺鑫农业还涉及生猪养猪，上半年猪肉价格上涨自然利好净利率，其余上升的几家净利率变化幅度不大。而在下跌的几家中，岩石股份、皇台酒业、天佑德酒净利率下滑44.97、10.50、3.71个百分点。与之相对的，这几家期间费用率明显上行，除去基数下降导致费用率被动增加之外，也有部分企业在加大营销，比如皇台酒业销售费用率上升9.34个百分点，可以解释将近90%的净利率变化。总结回顾过去白酒行业波澜壮阔的生涯，可以发现，白酒企业是与中国经济，特别是房地产业同步兴起的。道理很简单，白酒消费有一个很重要的场景就是商务宴请，如果经济增速下行，商务活动必然减少，导致白酒企业业绩承压。不过，这轮与过去几轮周期触底并不太一样，过去一直处于高速发展状态，或者说是经济上行周期，这意味着每次白酒股价回调，都是创造了绝佳的买点。不过，在经济引擎已经换挡的情况下，如果还抱着上行周期的记忆试图抄底，就难免会有刻舟求剑之嫌了。在中国经济转入高质量发展阶段，白酒行业又会向何处去呢？贵州茅台肯定是不一样的，毕竟，茅台酒的零售价和指导价之间还有近千元的价差，至少在短期内，贵州茅台还是供不应求的，决定营收和净利润增长的依然是对外销售量。对于贵州茅台的管理层来说，所要担心的可能还是出货量与流通价之间的平衡。对于其他酒企来说，前景可能没那么美好了。要知道，“茅五泸”中的五粮液和泸州老窖的明星单品都出现过价格倒挂了，其他酒企高端产品的销售更是可想而知。这些酒企可能面临着更严峻的挑战，即 “高端”到底是保价还是保量，甚至是如何避免量价双降。无论如何，在社会消费遇冷之时，酒企过去的高速增速不可持续也是必然的。至于区域酒和中低端酒，由于这些品牌相对来说就有不错的日常消费韧性，以后可能还要强于倚重商务宴请的部分高端酒和次高端。但是，中国人口数量在减少，并且，随着人口世代更替，这些酒企面对的市场同样大概率是存量萎缩的，这时候酒企可能就要拼品牌效应、拼大众认知、拼企业布局了。或许，白酒已经不可避免地落寞了。注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:吕文达
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