商业视点-"JMCOMIC2"-跨境ETFJMCOMIC2，大闪崩的背后

跨境ETFJMCOMIC2，大闪崩的背后_ZAKER新闻

由于她不想见到老郭左拥右抱的场面，所以，她只能带着女儿回老家舟山了。

2024 年 1 月底，美国 50ETF 突然从 1.05 的价格开始连续几日疯狂涨停，仅 1 周时间就飙升到了 1.695 元，涨幅超过 60%，溢价也激增到了 50% 以上。在当时，还有多只跨境 ETF 也出现类似的情况，有的市值才几亿的品种，一天的换手率高达十几倍，单日成交额甚至超过贵州茅台的成交额，短短一个月成交额放大超 140 倍。不过很快，随着监管层介入强监管，疯炒行情被迅速摁了下去，价格和溢价也差点回到起涨点。没想到，1 年后的今天，类似的情况再次上演。这一次，跨境 ETF 的主角换成了标普消费 ETF，和沙特 ETF。同样是短期极端爆炒，也同样是遭到了强监管介入。其实在去年中，A 股期间也出现数次跨境 ETF 被爆炒的情况。同类历史多次重现，已经足够反映出某些根本上的问题。怎么看待这种现象？01再度疯狂据报道，截至 1 月 9 号，开年以来已有超过 30 只跨境 ETF 的相关基金公司发布风险警示公告超过 150 份，基本都指向溢价率过高和波动风险。今天，溢价率一度超过 50% 的标普消费 ETF（15959）、换手率高达 18 倍的德国 ETF（159561），以及连续两天异常暴涨的南方沙特 ETF（159329）等几个热门品种被暂停交易，同时 A 股大盘也出现了全面的下跌，但依旧没有遏制市场对跨境 ETF 的交易热情。在早盘，暂停 1 个小时的华泰柏瑞沙特 ETF（520830）复牌后继续高开高走，一度大涨近涨停。盘中，还有亚太精选 ETF、标普 ETF、德国 ETF 等多只产品涨幅接近涨停，在日本股市下跌 1% 的背景下，日经 ETF 也还一度涨超 8%。不少当天换手率超过 9 倍，溢价率也大幅超过 10%。但就在尾盘时段，随着 A 港股大市双双加速下跌，情况突然急转，多只涨幅明显的跨境 ETF 尾盘开始 " 集体闪崩 "，到收盘由大涨转为大跌，转变之快，连很多人都没有来得及反应。可想而知，虽然这些品种是可以 T+0，但肯定有大量来不及操作的股民出现巨大损失。这一波无比夸张的跨境 ETF 行情，会不会就此偃旗息鼓？笔者认为，或许有点难。除非在交易上采取更严的限制措施，比如暂停交易，或者甚至更极端的，T+0 改为 T+1。但这样的可能性很小，毕竟如果这样做就相当于往回改，一堵了之的做法了。我们首先要想清楚，为什么股民会如此疯炒地去炒跨境 ETF？甚至不惜在大盘集体下跌，溢价显著畸高的情况下，去赌徒一样去冒险。核心原因无非两个：1、市场基因。不可否认，A 股市场目前为止一直都是追涨杀跌，投机气氛浓厚的市场风格。股市里超过 90% 的账户都是个人投资者，他们大多缺乏专业的投资知识和经验，极容易受到市场情绪、消息面的影响，缺乏独立判断能力，往往盲目跟风进行追涨杀跌。所以才有龙虎榜这种全市场最关注的板块。机构也是短期化投资严重，甚至很多时候是参与一些热点题材的主力，经常也都是龙虎榜里的常客。跨境 ETF 这种可以 T+0 交易的品种，相对市场里只能 T+1 的其他股票，天然具有难以企及的优势，就如同游戏的快挂，可以随时平仓退出重开。这种便利优势放在投机氛围极浓厚的 A 股市场，很容易就是干柴烈火。A 股的可转债市场就是如此，过去几年也发生过极端活跃的交易情况。甚至有的当日换手率高达上百倍，转股溢价率多达数倍，比近期跨境 ETF 的情况要夸张太多太多了。很多参与其中的散户，甚至不知道这些溢价动辄几倍的可转债有到期日，以这样的溢价买下到时候手上的可转债会一分不值。这就是现阶段的 A 股市场需要正视的、客观存在的基因。2、没啥可选。人越是陷入困境，就会越敢去冒险，以博取起死回生的翻盘机会，所以古语有云 " 破釜沉舟 "。现在的市场情况如何，大家有目共睹。在基本面短期难以带来足够逻辑支撑，政策面短期处于空窗期，但外围不利因素频频传导进来加剧市场压力等，A 股投资的胜率在明显下降。但另一方面，在外围市场，比如美股，近十几年来几乎都是单边牛市，即使短期大跌也会很快涨回去，投资胜率基本可以说是躺赢（针对过去是如此）。而标普消费 ETF/ 美国 50ETF/ 纳指 ETF 等跨境 ETF 品种的出现，就恰好给到了国内股民可以间接投资这些过去了来看胜率显著更高的外围市场的机会，而且还可以是 " 随时收手 " 的 T+0 模式。对于投机气氛浓厚的散户来说，这简直就是完美的品种。如果说去年以来，金融机构都在疯狂抱团炒国债，是投资选择缺乏的 " 资产荒 " 体现；那么散户抱团疯炒跨境 ETF，原因也是一样的。但在同时，目前 A 股能投资这些市场的跨境 ETF 品种又非常稀缺，截至 1 月 10 日，A 股的跨境 ETF 共有 137，资产规模约 4116.9 亿。但其中大多数都是面向港股市场的标的，真正纯投资在欧股美股、日股及东南亚市场核心资产的品种少之又少。僧多粥少，并且长期稀缺。缺的是长期高胜率的标的，缺的是能随时收手的 T+0 制度。自然就是一有刺激因素就容易被爆炒的局面了。至于为什么突然在近期被爆炒。据报道，坊间有一个传闻。就在沙特 ETF 暴涨的前两日，一则关于 " 私募靠硬件提高报单速度，进而垄断沙特 ETF 申购 " 的说法，开始在坊间流传。按照流传出的版本所述，"ETF 的申购遵循先到先得原则，据说有些私募凭借硬件提高了报单速度 …… 从而垄断了沙特 ETF 的申购。"同时，在其中，还有量化私募依靠高频交易策略也起到了重要推波助澜的角色作用。先不论传闻是否为真，现实确实是沙特 ETF 率先暴涨拉开的这轮跨境 ETF 炒作行情。但这背后，还是上面的两个核心原因起到根本作用。如果没有 T+0，量化策略的成功率绝对要打巨大折扣，因为不能及时平仓，也没有效可以完全对冲的工具。02堵不如疏可转债、跨境 ETF 常被极端爆炒，还证明了一个结果：T+0 交易可以有效活跃市场，和提升市场估值溢价。溢价率百分之几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个几亿规模的产品一天的成交额能搞到几十亿。这样的行情，说明足够活跃了吧？这不正是当下我们的 A 股和港股市场所缺乏的吗？长期以来，我们的 A 股，一直是牛短熊长，甚至很多时候估值还得不到合理对待。在多数时候，A 股有大量市盈率 20 倍以下的优质公司，甚至还有不少是破净的。与可转债、跨境 ETF 相比，简直是天差地别的两个维度。但前者被爆炒就能说明股民好赌的心理吗？恐怕答案是否定的。根本还是上面提到的两个核心问题。如果简单投资就可以有较大胜率赚到钱，如果能稳稳赚钱，除了真正的赌徒，谁又愿意去冒大风险？所以在我看来，堵不如疏。群众不惜高溢价去疯炒可以 T+0 的投资品种，那就说明需求很大。那就可以考虑尽快多发行相关的产品，满足群众的需求，这样也可以更好平衡和稳定市场，不至于乱象不止。比如在 QDII 额度方面，可否考虑继续加速多放开一点，让基金机构得以多发行一些相关的跨境 ETF 产品提供给市场。数据现实，国内的 QDII 基金发行是从 2021 年开始加速发行，截至 2025 年 1 月最新数据，全市有 QDII304 只，份额 5771.62 亿份，资产净值 5218.1 亿元，但相对目前 80 多万亿的 A 股、及近 32 万亿的公募基金规模来说，还是较小，而且其中不小比例 QDII 基金还是面向港股市场的产品，真正纯投资国外的产品还是相对不足。同时，如果能更多发行跨境 ETF 产品，对 A 股市场也是有诸多显著的益处。一来，全球市场确实有很多不错的资本投资机会，而且金融投资全球化本也是很多主流国家的方式，除了以国家主体名义的主权财富投资基金，动辄上万亿美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特公共投资基金（PIF）这些我们经常能看到的，还有更大量机构形式的各种财团、基金。比如，贝莱德（管理资产规模超 26 万亿美元）、先锋领航（管理资产规模超 26 万亿美元），富达投资（管理资产规模超 4 万亿美元），还有黑石、KKR 等等。当然我们也如中央汇金、中国华安投资等主权财富投资基金。这些巨型基金在过去多年从全球资本市场赚钱极其庞大的财富。就很好地说明了投资全球化的成功。国内的股票市场如果多通过加大 QDII 投资去开发更多跨境 ETF，也能够很好完善国内股市的品种生态结构，给投资者带来更多的投资选择。更重要的是，这不仅可以有效活跃 A 股市场，达到监管层希望 " 活跃股票市场 " 的政策目标，还能一定程度上真正改善国内股市的估值溢价（尤其是港股市场长期被低估的问题）。比如，可以在产品设计上，通过灵活设计，搭配一些港股的优质资产（比例控制好）。因为股民如果大量交易跨境 ETF，并带来更高溢价率，那么也就有助于改善这些资产的市场估值，进而让它们有更好的估值条件和融资利率优势等潜在好处。最终，它们的发展压力就会更轻松一点，也最终，对于经济的高质量发展也形成促进作用。03更大胆的尝试笔者去年写过的一篇文章《T+0 交易，或许是拯救 A 股的良方》建议，放开或试点 T+0 交易制度。这个观点，放在今天，依然觉得很对。这里再给大家说一下：很多人都找理由说 "T+0" 交易制度不符合国情，可能会导致市场走向极端，散户股民更加干不过机构导致更加容易被收割。但这样的理由到底是否站得住脚跟，或许连他们都不敢确定。"T+1" 制度下，股民就真被保护得很好了吗？当前的 A 股市场结果如何，不是明摆着了吗？这种保护，让股民无法拥有当日买入随时卖出的权利，导致一旦买入被套的只能认栽的命运，这其实在某种程度会助长散户投资者成为为提高买入获利确定性而追题材炒概念，和当日被套后因 " 恐慌失去更多 " 而杀跌割肉的短炒投机性。很多股民为了避免当日抄底被套，只选择自认为最确定可以涨的题材，甚至不惜打板入场，但往往反而陷入机构提前布局有意捏造的题材陷阱，反而成为入场被收割的韭菜。尤其有些股票，盘中突然急速跳水，当日买进去的股民，甚至连出逃的机会都没有。一个很实际的问题：当前市场环境下，越来越多人被一次又一次的忽悠式反弹折磨得失去抄底信心，选择干脆离场不玩。但如果是 T+0 制度下，由于 A 股题材炒作风气极其浓厚，股民就有了入场抄底后看到风向不对可以随时平仓离场的权利，就可以极大程度增加市场的交易活跃度，以及极大程度提升股民入场抄底试盘的欲望。这是一个 " 允许试错 " 的权利。一个允许参与者可以随时试错的市场，绝对要比一个不允许随时试错的市场，要公平、成熟，和更有吸引力得多。本文来自微信公众号 " 格隆汇 APP"（ID：hkguruclub），作者：陈肖，36 氪经授权发布。

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编辑:李文信

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编辑彭疆责任编辑魏孔明

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从照片上可以看到，该演习涉及的美军预备物资储备主要就集中在中国周边——韩国、日本本岛和冲绳、关岛、新加坡、夏威夷等地。或者更直白地说，这张照片显示美军已经把与大规模作战相关的军用物资储备到中国周边的多个基地群，以至于在澳大利亚举行3万人参加的大规模演习时，美军的东亚基地群就能供应足够的物资，而不用从本土或关岛等地运输。