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金海街道、金汇镇、南桥镇
放量，势不可挡。2024年以来，医药行业出现了一个现象级特点，即越来越多的创新药公司进入业绩兑换期。比如，艾力斯、百利天恒，它们一度作为行业“前浪”，实现了业绩和估值的戴维斯双击。而今，神州细胞成为新闯出来的一匹黑马，在2024年三季报医药科创企业，扣非净利润增速排名中位列第一，同比增长了4778%，此等成长速度，让恒瑞等大型医药龙头望尘莫及。而站在创新药发展的开端，神州细胞的价值显然还未被充分发掘。那，它是如何实现高增长的呢？第一，首个国产创新药上市2021年，神州细胞上市了一款历经14年研发的创新药，即首个国产重组凝血八因子（安佳因），从而实现快速放量，不到3年营收增长了14倍，2023年达到了18.87亿元。从无到有，神州细胞度过了初级阶段，于2024年正式进入盈利阶段。数据显示，截止2024年三季报，神州细胞实现营收19.37亿元，超过了去年全年的规模，同时净利润、扣非净利润分别为1.5亿和4.62亿元，其中两个利润间的主要差额为“对外捐赠”。所以，获得这个成绩，公司的创新药功不可没，重组凝血八因子能够快速突破10亿元，达到近20亿级别，这在整个医药行业都是非常稀缺的。公司同时具备行业先发优势，和大的市场需求两个爆款条件。重组凝血八因子，主要用于甲型血友病患者的治疗（人体凝血因子缺乏），其中最主要的一个特征就是关节、皮肤等非常容易出血，且作为遗传性疾病而伴随终身，难以治愈。而我国血友病患者接近15万名，便带来了庞大的市场需求。神州细胞为首个上市的国产企业，打破了进口垄断，同时对血源性凝血因子（血制品）形成了一定替代，销售规模得以快速提升，市场份额也增至25%，位列第一。第二，高盈利能力支撑其次，我们可以看到，尽管公司的创新药收入实现了快速放量，但因为研发投入、销售费用投入较高，能实现盈利还是挺不容易的。而这多亏了神州细胞的高毛利率，截至2024年三季报，公司毛利率达到了96.28%，明显高于上海莱士、天坛生物等血制品公司，且成为生物制品行业当前毛利率最高的公司，比长春高新、甘李药业都要高。公司能获得如此高的毛利率主要有两个原因：一是产品壁垒极高，本身就有较高的议价力，类比茅台。重组凝血八因子是国际公认最难生产的生物药之一，因为它具有极其复杂的药物结构，对生产技术和环境都有极高的要求，正印证了神州细胞花费14年才将其研究出来。二是作为治疗必需药物，重组凝血八因子很早就进入了医保，也就使得神州细胞保留了定价权，类比同类进口产品，价格达到了2000多元/1000IU，堪比黄金。而且，即使经过一些地方的集采，其产品价格也没有被降下来，同时略高于血源性凝血因子。所以，在高毛利率的支撑下，神州细胞实现了净利率的归正，2024年前三季度达到了7.77%，并且如果除去对外捐赠的影响，扣非净利率已经达到了23.85%。那，神州细胞未来的成长空间怎么看？1、核心产品成长性仍在已知，2023年神州细胞突然迎来了两个竞争对手，天坛生物和正大天晴，但这目前并没有影响到公司增长，2024年前三季度，神州细胞、天坛生物前三季度营收同比增速分别为40.44%、1.28%，差距明显。神州细胞凭借突出的产能和成本优势，使其具备了明显的行业竞争力，市场占有率进一步提升。而未来，预计我国血友病患者的治疗率将持续增加，重组凝血八因子作为主要治疗方案之一，公司销售收入便有望持续增长。过去，因为产品价格昂贵，加上患者认知不足，我国血友病治疗率并不高，仅有20%，但又因为其容易导致严重后果而具有强治疗需求，所以具有持续提升的逻辑趋势。当然，即便重组凝血因子未来可能会在全国集采，神州细胞也有望借此实现以量换价。（这点还需要结合降价情况具体分析）并且，公司还通过补充12岁以下儿童的使用（行业唯一）以及出海扩大增长点，其中儿童适应症已经在2023年获得批准，而出海有望在2025年陆续实现，给公司带来更广阔的成长空间。2、其他产品开始贡献增量历史数据表明，医药企业“一招鲜、吃遍天”的大单品模式，在集采和行业激烈竞争下，已经行不通。但神州细胞现在做的好的一点是，通过加大研发未雨绸缪，这点可能就比西藏药业、上海谊众等公司做的好。所以，截止2024年上半年，除核心产品外，神州细胞的其他3款产品均在2022-2023年完成了上市（且均进了医保），同时还有一款药物正在上市申请，涉及抗肿瘤和自免领域。在此基础上，神州细胞的其他产品也有望进入放量阶段。其中，抗肿瘤和自免赛道的市场空间不用多说，我们主要看一下公司的竞争力。就拿公司首个单抗抗肿瘤新药“瑞帕妥单抗”来说，其参照进口药研发，获得了更好的安全性，且刚于2023年底才进入医保，便对进口药形成了良好的替代作用。这款药主要用于非霍奇金淋巴瘤治疗，其市场规模虽然很难和重组凝血八因子相比，但目前行业竞争格局却是比较可观，仅有一款进口药和3个生物类似药（仿制），神州细胞相当于国产唯一新药，疗效性更能被认可。而且，神州细胞还研发了14价HPV疫苗，目前已经在临床3期。HPV疫苗我们都知道，行业市场规模几百亿，预计到2031年达到730亿，到时，14价与9价HPV疫苗形成差异化竞争，公司也不是不可能成为“下一个”智飞生物。至少现在来看，神州细胞的研发投入已经和两大疫苗龙头智飞生物、万泰生物差不多了，且在创新药企行列中投入不低。总之，作为一家手握大单品的创新药企业，神州细胞展示出较强的成长性，成为医药行业的一匹黑马，并且从产品成长角度来说，还有望进一步释放增长潜力。不过其颇受争议的一点是，公司竟然资不抵债，长短期借款居高，而这种情况显然和公司高投入同时过去多年未盈利的状况密切相关，而除了考虑控费，神州细胞也还要获得更多的盈利才可以。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:关仁
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