TOUGHTESTED硬汉系列“紫光国微”为何没有享受TOUGHTESTED硬汉系列半导体红利？
“紫光国微”为何没有享受TOUGHTESTED硬汉系列半导体红利？
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紫光国微这家公司，在人工智能AI这么火爆的情况下，似乎显得有点格格不入。去年优秀的半导体公司，业绩基本上都表现比较好，去年的年末我也着重讲过几家。其实紫光国微发布2024年的业绩预告比较积极，1月14号就发布了，我也一直认为紫光国微是一家优秀的半导体公司。但是紫光国微又是半导体上市公司里面最特殊的，所以今天单独拿出来讲。紫光国微特殊的地方有两点，第一点当然是他的背景，第二点是他的业务。如果不清楚紫光的背景，就无法理解紫光的战略布局和现状，我之前详细讲过这个过程，大概再提一下主脉络。当年清华大学研发出了计算机，所以成立了“清华同方”这家公司，刚成立只过了短短三天时间，1997年的6月，清华同方就光速上市了。当时的清华同方和北京大学的北大方正，还有中科院的联想，被称为互联网界的三巨头。后来清华同方研发出第二代身份证的芯片，为了运作这个项目，就成立了新公司“同方微电子”。随着卡片时代的来临，比如银行卡、社保卡、交通卡等等很多卡片，都需要安全芯片，所以同方的业务越做越大。2010年的时候，同方微电子收购了当时鼎鼎有名的“晶源电子”，也是一家上市公司，收购之后就改名为“同方国芯”，名字很霸气。不过到了2012年，“同方国芯”又反向收购了“同方微电子”，不仅如此，接下来的几年，又收购了多家非常优秀的半导体公司。比如当时的“深圳国微电子”，还有极其厉害的“西安华芯”，这个“西安华芯”是当时全球存储器巨头“奇梦达”在2008年破产后的一部分遗产。到了2018年，收购回来的众多资产，都消化得差不多了，所以再次改名为“紫光国微”，同时拥有了芯片、存储器和云服务这三大产业。从这个发展历程可以看出，紫光国微的背景至少有两个特点，一个是从开始到现在都是国家的，另一个是客户也是国家，或者深度相关。有点类似国电南瑞，国电南瑞是电网孵化出来的，客户主要也是电网，一家亲。然后来看紫光国微的业务。贡献业绩的主要就是特种集成电路和智能卡芯片这两个业务。特种集成电路既然多了“特种”两个字，当然就是特殊用途或者特殊种类，跟普通的不一样，至于智能卡芯片，其实主要就是安全芯片。公司对这两个业务的介绍是这样的。特种集成电路业务里面的处理器、存储器啥的，这些大家都懂，但是ASIC是啥玩意，可能很多人不清楚。其实ASIC也是AI芯片的一种，AI芯片主要分为四类，分别是GPU、CPU、ASIC、FPGA。前两种大家都知道，GPU和CPU是通用型芯片，GPU图形功能强大，CPU算力功能强大，这两种也是目前需求最大的。而ASIC是一种定制化AI芯片，也就是它的算法是根据某个应用场景固定的，好处就是能够在该场景下，把算力发挥到极致，效率非常高，而且能耗还很低，成本也很低。但是缺点也很明显，那就是功能固化，换个应用场景就没用。不过优势实在太大，所以2024年的ASIC芯片需求非常火爆，某些机构预测2027年后，ASIC芯片甚至会和GPU平起平坐。为什么会出现这种现状呢？因为我们的人工智能AI主要分为两个环节，一个是训练，另一个是执行和推理。这两年因为AI才刚起步，都处于训练阶段，训练就是学习，而2024年是一道分水岭，第一阶段的基础训练差不多已经完成了，所以现在纷纷开始落地到应用端。应用端当然就是执行推理任务，相对训练期乱七八糟的各种知识，推理就要固化很多，所以ASIC芯片就被带火了。ASIC的推理效率和速度，都远高于GPU，不过准确率低一点，但是在低成本面前，从商业角度来说，无疑都会选择ASIC芯片。那么问题来了，既然ASIC市场这么好，为什么紫光国微2024年的表现这么差？上图是紫光国微2024年的业绩快报，核心财务指标通通大幅度下滑。问题就出在“定制”两个字上，ASIC表现好的是AI定制芯片，是大模型定制，所以你看“博通”都发财了，2024年AI业务翻了2倍，营收高达120亿美元。我们的华为也有这个业务，ASIC肯定也赚了很多钱。可是紫光国微的ASIC定制，主要是通信、政务等等，并不是AI领域，所以那些在AI产业链上的公司，很多业绩表现都不错，紫光确实下滑的。其实不只是紫光国微，做ASIC定制的公司挺多的，就比如智能家居，基本上采用的也是ASIC芯片，还有海康威视这些做安防的，也是用的ASIC芯片。但是偏偏这些行业表现都不好，所以不只是紫光表现不好，其他的我就不点名了。而且因为整个经济环境的问题，紫光国微的利润空间这两年也被压缩得厉害。上图是紫光近五年的毛利率和净利率表现，2022年达到顶峰后，就连续下降了2年，2024年三季报的毛利率降到了56.8%，净利率降到了23.8%。其实智能卡芯片的毛利率表现是不错的，2023年还做到了46%，相比前些年差不多翻倍了。但是公司的主要收入来源毕竟是特种集成电路，所以对利润的影响更大。2020年的时候，紫光的特种集成电路毛利率高达近80%，到2023年降到了73%，2024年估计又下降了。其实70%以上的毛利率，这放在整个A股，都是盈利能力很强的，这也是特种行业和定制化的好处。只是毕竟是下降了，所以会一定程度的影响业绩。而且目前似乎依然不乐观，紫光国微的订单急剧减少了。上图是紫光国微近几年的合同负债，2024年三季报已经下降到2.5亿，只有巅峰时期的三分之一。所以2025年上半年的业绩都不会很好，没办法，特殊部门也缺钱。但是也不要觉得紫光国微不优秀，人家的背景摆在那，技术实力也是非常强的，每年十几个亿的研发投入并不小气。哪天经济没这么紧张了，特种行业又会需求大增，现在紫光国微作为一家人，一起共患难，那个时候就同享富贵了。任何一家公司，财务报表只是账面数字，必须要清楚内在的逻辑，才能做到心中有数，只有这样，不管是买还是卖，才能不慌。#财经#koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:吴家栋
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