金融视角-"硬糖1H1Vpo"-2025年，投资逻辑该变了

2025年，投资逻辑该变了_Z硬糖1H1VpoAKER新闻

过度商业化的乔家大院，褪去了它的深沉和厚重。这里没有寂静的深深宅院，也不再有庄严巍峨的气势，取而代之的是迷宫一样的店铺和此起彼伏的叫卖声。这一切都把乔家大院营造的历史感击得粉碎。

出品 | 妙投 APP作者 | 丁萍假如 2024 年年初，你拿着 100 万理财，选择不同的投资方向，年底你会发现自己的投资收益差别很大：A 股：如果你将 100 万全部投入股市，会承受较大的风险却获得略显温吞的收益。别看上证指数年内上涨了 13%，但全市场有接近 6 成的个股是下跌的，市场中位数回报更是低于 -5%，赚钱效应并不高；黄金：如果你把钱投向黄金 ETF，年终可能收获 30 万元的丰厚回报。黄金在 2024 年几乎成了投资者的 " 避风港 "，让你的资产稳步增值，表现抢眼；债市：如果你选择债市，十年期国债 ETF 为你带来约 9% 的收益，更具弹性的 30 年期国债 ETF 则有 22% 的可观回报，简直是稳健投资者的福音。总的来说，2024 年在黄金 etf 配置的比重越高，收益越丰厚；股市的配置比重越大，投资性价比越低。但到了 2025 年，我们的投资逻辑可能就得变了。2025 年有什么不一样？相比 2024 年，2025 年政策更加积极，市场环境也愈更加宽松。2024 年，中国的经济政策聚焦于积极的财政政策和稳健的货币政策。进入 2025 年，政策基调发生了变化。中共中央政治局会议提出，2025 年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，力图推动经济增长并稳定市场。2024 年 12 月，全国财政工作会议明确表示，2025 年财政政策将继续 " 加大力度 "，通过一系列措施刺激经济：一是提高财政赤字率，预计 2025 年赤字率将提升至 4% 至 4.5%，加大支出强度、加快支出进度；二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲；四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展；五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层 " 三保 " 底线。特别值得注意的是，2025 年货币政策将转向适度宽松。这一表述时隔 12 年再度出现在高层文件中，意味着政策基调发生重大转变。回顾过去 30 年，我国货币政策经历了 " 紧 " 到 " 松 " 的五个阶段：" 从紧 "" 适度从紧 "" 稳健 "" 适度宽松 " 和 " 宽松 "。其中，适度宽松的提法仅在 2008 年和 2009 年的中央经济工作会议中出现过，之后便进入了稳健的政策框架。平安证券《2025 年中国经济展望：破浪有时》指出，若降息推动国债利率下行 20-50 个基点，每年预计可节省 1560 至 3900 亿元的利息支出。若货币政策助力城投债务成本从 2023 年底的约 5% 降至 3% 以下，预计每年可节省约 1.5 万亿元的利息支出，相当于节约 40% 的成本。与此同时，美联储也在调整货币政策。2024 年 9 月，美联储降息 50 个基点至 4.75%~5.00%，正式开启了 4 年以来的首次降息。这一动作之后，2024 年内累计降息三次，总幅度达到 100 个基点。而在最新的点阵图中，市场预计美联储 2025 年将至少降息 2 次。然而，鲍威尔的 " 双面演出 " 也引发了不少猜疑：一边降息，一边保持鹰派立场。这背后有两个深层次的原因：首先，他需要防止资本外流；其次，他也在 " 警告 " 特朗普，警惕过度刺激推高通胀。尽管如此，美联储还是不得不降息，这背后有一个不得不面对的现实——美国日益沉重的债务和利息负担，以及持续扩大的财政赤字，迫使美国财政部不断发行新债以填补财政漏洞。如果美联储停止降息甚至加息，可能会加剧财政压力，甚至引发美国财政崩溃的风险。在全球范围内宽松预期不断升温的背景下，A 股市场却自 2024 年 10 月 8 日以来经历了一场由 " 政策转向 " 的狂热到逐渐冷却的过程，甚至隐约有些消沉的气息。很多投资者也开始陷入沉思：未来的牛市，究竟会在哪里？9 月底那波突如其来的反转，难道仅仅是一场昙花一现的反弹？接下来，我们试图从几个关键角度，对 A 股的中期投资做一番逻辑推演式的展望。A 股的牛还能来吗？在我们试图回答这个问题之前，首先需要弄清楚一个关键点：政策在投资中的真正意义究竟是什么？这个问题一直是市场讨论的焦点，各种声音交织碰撞。传统的价值投资者通常认为，股市的上涨应该归因于基本面和每股收益的改善，而宏观政策，基本上不在他们的研究范畴。相反，另一派投资者则认为，股市的涨跌本质上受政策驱动。毕竟，如果回顾 A 股过去 30 年的历史，估值驱动而非 EPS 驱动似乎能更好地解释大多数股价波动的背后原因。从 2-3 年的维度来看，我们并不认为政策和基本面是完全割裂的，反倒认为它们本就是一个紧密相连的叙事框架。政策市中的估值驱动，最终还得通过一个足够吸引人的 EPS 故事来展开。举个例子，无论是 2014/2015 年的创业板热潮，还是 2020/2021 年的 " 双碳 " 主题，背后都离不开一个结构性的 EPS 增长，它们和政策叙事紧密相连，相辅相成。尤其是在中国强宏观调控的大背景下，我们对股市的看法并不悲观。底层的逻辑很简单：我们是否相信，近期的政策能够有效托底经济，从而为股市带来支撑？既然我们看好未来经济基本面的改善将驱动股市上涨，为什么 10 月以来的 A 股市场走势如此波折？为了更好地理解这个问题，我们引入波浪理论的视角，提供一个新的思考角度。传统的艾略特波浪理论可不仅仅是看着 K 线图数浪，更重要的是，它通过将价格波动与基本面因素相结合，帮助我们更全面地理解市场的起伏。在波浪理论框架下，1 浪通常是在熊市的尾声突然爆发的。尽管其幅度足够大，但由于市场在经历了漫长的熊市后已经变得异常悲观和绝望，这一波上涨往往会被投资者定义为 " 反弹 "。紧接着，2 浪的调整往往很急促且陡直。因为市场普遍认为，过去的急促上涨仅是 " 反弹 "，并非真正的反转，因此这波下跌被看作是 " 熊市的延续 "。当 2 浪的调整结束且未创新低时，市场开始企稳并逐渐回升。在这一阶段，敏锐的投资者已开始察觉基本面正在改善，并逐步进场。此时，股市上涨的动力逐渐由基本面支撑，投资者信心恢复。因此，3 浪通常是五浪上涨中持续时间最长、幅度最大的阶段。现在的情况也颇为相似。在过去两年半的熊市中，很多投资者并不认为 9 月底的上涨是市场的反转，而仅仅视其为一次 " 反弹 "。尤其在基本面尚未改善、估值处于相对高位时，市场的上涨势头戛然而止，似乎也在情理之中。类似的情形，不妨回顾一下 2005 年 A 股在 998 点后的走势。在接近一年的时间里，A 股经历了三轮宽幅震荡，直到基本面好转时才结束，并迎来了市场的第三波上涨。那么，当前的基本面是否真的会迎来转机呢？我们认为，这个概率是很大的，这一转折点或许会出现在明年第二季度到第三季度之间。我们之所以作出这样的判断，是因为一些前瞻性指标已经开始出现改善趋势，如 M1 增速、发电量和物流业景气指数等。届时，基本面和技术面的共振可能会激发市场情绪的回升，A 股即迎来第三波上涨。而从股债 " 跷跷板 " 的角度来看，债市的吸引力会大打折扣。毕竟，股市和债市之间往往存在一种 " 跷跷板效应 " ——股市表现强劲时，资金会纷纷涌入股市，而债市则面临资金流出的局面；而当股市低迷时，投资者通常会转向债市，寻求更稳定的回报。简单来说，股市和债市就像两个在拉锯的阵营，谁强，谁就吸引更多的资金。所以说，一旦国内基本面回暖，债市的 " 性价比 " 就得重新审视了。债市性价比降低了？2024 年，债市弥漫着一股 " 牛市 " 的气息。2024 年 10 年期国债收益率一度跌至 1.66%，创下 22 年以来的新低；30 年期国债收益率也跌破了 2% 的重要关口，甚至在 11 月 25 日，我国 30 年期国债收益率首次被日本的 30 年期国债收益率反超。随着收益率的下滑，债券价格水涨船高，十年期国债 ETF 和 30 年期国债 ETF 在 2024 年内分别收涨 8.88% 和 22.5%。到底是什么让债市如此 " 牛 " 呢？这背后的逻辑其实比较简单——" 资产荒 " 和经济基本面疲软，成了推动这一切的关键因素。首先，2024 年楼市和股市低迷，投资者纷纷涌向债券市场。低利率环境与资产荒促使债券成为机构的首选，需求上升推动债券价格上涨；其次，10 年期国债收益率不仅反映市场资金供需，更是市场对这个国家未来经济基本面和宏观政策预期的一个 " 风向标 "。2024 年，中国经济增速放缓的压力依然存在，市场普遍认为这会促使更多的宽松货币政策出台，从而推高债市的需求。特别是 2024 年 12 月起，央行明确表示 " 适度宽松货币政策 "，市场预期 2025 年降息 40-50 个基点，点燃多头情绪，推动 10 年期国债收益率突破 1.7%。不仅如此，近期机构的 " 抢筹 " 行为也助推了债市的上涨。一方面，机构普遍预计 2025 年央行将降息或降准，债券的吸引力因此大增。为了抢占先机，机构选择提前布局，趁着低收益率的环境买入，以期在未来收益率进一步下行时获得资本增值；另一方面，机构，尤其是基金和银行，往往需要为年初的业绩打好基础。债市的稳定性和可预见的收益增长，使得债券成为他们开年 " 抢滩登陆 " 的首选。展望 2025 年，在宽松预期的背景下，债市依然有机会可寻，但表现不会像 2024 年那般顺风顺水。除了可能会受股债 " 跷跷板 " 的影响，还存在两大问题：一是当前的国债收益率已经在很大程度上 " 透支 " 了市场对 2025 年降息的预期。市场普遍预计，央行降息的空间在 40-50 个基点，而在 2024 年 12 月，10 年期国债收益率已从 2% 降至 1.66%（截至 2024 年 12 月 31 日 17:00），下行了 34 个基点，几乎消耗了降息的预期空间。因此，即使央行按照市场预期降息，债市也不会有太大的上涨空间；二是债券利率与资金成本出现倒挂，会让 " 借短买长 " 的策略失效。通常情况下，机构通过借入低成本的短期资金，再将其投向长期债券，以赚取利差。但随着债券收益率的急剧下降，许多债券的收益率已经低于融资成本，使得这一策略变得越来越不划算。整体来说，低利率时代似乎已经不可避免，长债收益率的中枢仍可能继续下行，但这种下行空间已经非常有限，毕竟 10 年期国债收益率不能无限降低，最低可能会触及 1.5% 左右。当然这也不意味着债市全无机会，只能说更适合采取波段操作。未来，债市更可能进入震荡调整期，甚至出现更多的波动，主要是受政策调控的影响。如果央行通过公开市场操作或逆回购等手段向市场注入资金，增加流动性，这类操作通常会对债市形成利好，推动债券价格上涨。反之，如果央行卖出特别国债，增加债券的市场供给压力，就可能导致债券价格下跌。例如，12 月中旬有传闻称，中国财政计划于 2025 年发行 3 万亿元特别国债，市场预期这一举措将大幅增加债券市场的供应，债市立即出现回调。当 10 年期国债收益率下行时，市场往往开始猜测两件事：一是经济前景可能不太乐观；二是央行或许准备松动货币政策。换句话说，低收益率意味着国内的无风险资产回报减少，投资者们自然开始四处寻找新的机会，而黄金，或许会被盯上。黄金上涨的确定性是存在的，但与 2024 年初那种 " 一路高歌 " 的流畅行情相比，未来的走势可能会更为波动。黄金仍是 " 保险箱 "？2024 年，除了债市一路飙升，黄金也不甘示弱，在市场质疑中不断创新高。COMEX 黄金从年初的 2067.6 美元 / 盎司一路攀升至年末的 2638.8 美元 / 盎司，累计上涨了 28%。黄金的价格走势，受商品属性、金属属性和货币属性三大因素的影响。特别是黄金的货币属性，让它与其他有色区别开来，使其在全球经济体系中扮演着 " 另类货币 " 的角色。尤其在经济不确定时期，黄金的价格往往直接受到美联储货币政策的左右。历史数据显示，黄金与美债实际收益率之间存在负相关关系：当美联储降息、导致美债收益率下降时，黄金价格通常会迎来上涨；反之，加息导致美债收益率上升时，黄金价格则会承压下行。货币属性也是黄金价格长期走势的决定性因素，商品属性和金融属性则更多影响黄金的短期波动。2024 年的这一波强劲行情，正是这三大属性的合力作用——既有美联储降息预期的推动，也有地缘冲突加剧激发避险需求，成为金价上涨的催化剂。同时，全球央行持续增持黄金储备，为金价提供了较大的支撑。那么，2025 年黄金是否会还有上行的动力？我们是持有比较积极态度的。有三个主要因素可能推动黄金价格继续上行：首先，美联储 2025 年继续宽松货币政策几乎已成定局。市场普遍预期，美联储将在 2025 年降息，至少降息 50 个基点。高盛的预测表明，如果降息幅度达到 125 个基点，金价有可能上涨 7%；但若仅降息 25 个基点，金价涨幅则可能受到一定抑制。预计到 2025 年底，黄金价格有望升至 2890 美元 / 盎司；其次，美元贬值或许能为金价提供支撑。特朗普上台后，可能会推动美元贬值以刺激美国制造业增长和出口，利好黄金；第三，高赤字率推动 " 去美元化 "。2024 年 11 月，美国财政赤字飙升至 6242 亿美元，同比激增 64%。在特朗普政府大幅增加关税，以及美国在充分就业下，预计到 2035 年美国赤字率将达到 9.7%。（图表来源：紫金天风期货）这种财政赤字的暴增，无疑为美国未来的财政健康敲响了警钟，也让全球投资者对美国债务负担的担忧日益加剧，各国央行纷纷加大黄金购买力度，显然是对美国债务可持续性以及美元信用体系的深刻担忧。东吴证券预计，未来几年各国央行的黄金购买量将维持在 800-1200 吨 / 年的水平。例如我国央行的黄金储备潜力就比较巨大。目前，黄金在中国央行外汇储备中的占比相较于发达经济体仍然偏低。特别是在人民币贬值时，央行可能加大黄金储备，以增强外汇储备的抗压能力并稳定市场信心。若人民币贬值，国内金价的表现会更加亮眼。国内金价与国际金价往往存在偏离，这主要受汇率影响，其内在逻辑并不复杂：当人民币贬值时，资本 " 出逃 " 的意愿增强，但受制于外汇管制，资金就转向黄金以对冲人民币贬值带来的风险。从节奏上看，黄金行情在 2025 年下半年会相对好一些。上半年，随着特朗普政府逐步推进高关税和驱逐移民等政策，高通胀风险将进一步加剧，这可能会打压美联储的降息预期，从而使黄金的上涨幅度略显保守。整体来说，虽然黄金在 2025 年的上涨趋势大体明确，但与 2024 年的 " 畅行无阻 " 行情相比，2025 年的金价上涨可能会更为温和，甚至可能出现震荡整理阶段。尤其是在一些关键因素发生变化的情况下，例如地缘政治风险的缓解、鹰派财政出现，或是虚拟货币崛起对黄金价值存储功能的挑战，都可能对金价形成不小的压力。写在最后与 2024 年相比，2025 年可能会迎来一个更加宽松的环境，但 A 股是否能迎来牛市，还要取决于国内政策能否有效托底经济。我们可以通过跟踪 M1、发电量和物流业景气指数等这些前瞻性指标，来判断国内基本面是否会出现转机。在宽松预期下，债市仍然有机会，但它的表现会比 2024 年要曲折，因为市场早已 " 抢跑 "，债市未来上涨空间恐怕有限。更关键的是，一旦经济开始复苏，债市可能会面临 " 过山车式 " 跌幅，资金流动可能会像跷跷板一样，快速向股市倾斜，推动股市迎来更大的上行空间。所以债市更适合做波段操作，黄金同样适合低吸而非追涨，因为过去的那些利好因素在后期可能会变成 " 绊脚石 "，给黄金的上涨带来短暂的压力。与债市不同的是，债市 " 天花板 " 相对有限，而黄金的上行潜力则未见顶，特别是在美元信用疲软的背景下，再加上特朗普可能推动关税大幅提升，这将引发通胀和预算赤字扩大，进一步推动黄金作为避险资产的需求。最后，风险偏好决定投资决策：不同的风险偏好会决定你在股市、债市和黄金之间的选择。股市适合高风险高收益的投资者，尤其是追求资本增值的人；而债市和黄金则较为稳健，适合风险偏好较低、注重稳定收益的投资者。

koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad

编辑:甘铁生

TOP1热点：周鸿祎谈刘强东给村民发福利

马绍尔群岛美景。

为深入贯彻落实习近平总书记关于安全生产重要指示批示精神，坚决打击和严厉惩处矿山瞒报谎报事故行为，国家矿山安全监察局紧急召开党组会和党组（扩大）会议，传达学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，部署针对矿山瞒报谎报事故和以病亡为幌子的事故开展大整治、大起底，以“零容忍”态度从严从重查处瞒报谎报事故。

TOP2热点：邓超帮惠英红追星樊振东

何忠根，陕西安康人，死亡时间2009年8月21日；

6月30日，韩国京畿道警察厅以谋杀和藏匿尸体的罪名将嫌疑人移交给检方。

TOP3热点：小红书美国appstore下载榜第一商务旅行和女老板帽02区别

接下来这一事故情节的发展则和精诚铁矿“9·1”滑塌事故相似：2014年9月14日晚，一名遇难矿工的儿子到达现场后，向代县公安机关报了案。当地相关部门随后到达现场组织救援。在救援期间，王玉明和矿长王福明都向事故调查组隐瞒了被困4人的事故真相，虚假陈述为只有一名矿工死亡。王玉明、金富军筹集资金，与遇难矿工家属进行了协商赔偿，四名遇难矿工家属分别获赔190万元、255万元、300万元、180万元。同年10月29日，代县县政府批准救援指挥部的请示，终止救援。