社会视角-"黄品汇绿巨人"-如何靠“固收+”成为最赚钱的基金黄品汇绿巨人经理？丨基金人物志（四十八）

如何靠“固收+”成为最赚钱的基金黄品汇绿巨人经理？丨基金人物志（四十八）

陈玉杰，中国劳动和社会保障科学研究院的研究员，记者对她的采访，从她与一家企业的视频通话开始。

稳定的收益，是每个家庭热切期盼的。作者 | RAYYYY编辑 | 小白过去几年，不少基民幡然醒悟，绝对收益才是客观评价一位基金经理的“硬道理”。根据万得基金官方数据，统计2008年至2023年上半年，除货币基金和指数基金的季报利润，对所有基金经理管理期间的利润进行汇总，得到期间赚钱最多的5位基金经理如下：（来源：万得基金，市值风云APP制表）这5位基金经理中，前3位董承非、周应波和蔡向阳属于主投权益的偏股基金经理，而胡剑和张清华为主投固收的偏债基金经理。由于董承非、周应波已加入私募，蔡向阳过世，易方达基金的胡剑便是目前最赚钱的公募基金经理。（易方达胡剑，来源：网络公开数据）易方达固收团队的领军人物01 擅长“画线”易方达基金是国内规模最大的公募基金，早在2022年四季度易方达的非货币理财月均规模就突破了一万亿，位列各大基金公司榜首。如今易方达基金也是国内非货币理财规模最大的公募基金，是名副其实的“公募一哥”。易方达的投研团队在基金界相当有名，主动权益有耳熟能详的“易方达三剑客”张坤、萧楠和陈皓，固收有难分伯仲的王晓晨和胡剑，混合投资部有张清华。胡剑取得经济学硕士学位后于2006年7月加入易方达基金，在2012年2月正式担任易方达基金经理。胡剑的管理规模最高点出现在2022年一季度，曾达到1266亿元。2023年管理规模有所下降，年末合计870.2亿元。今年以来又卸任了四只基金，目前现任基金总规模为581亿元。（来源：Choice数据）胡剑管理产品较多，主要可以分为两大类：偏债混合基金和纯债基金。Choice数据显示，无论是偏债混合基金还是纯债基金，胡剑所管的产品年化回报均有不俗的表现。胡剑目前在管有5只基金产品，平均任职年化回报为6.5%，其中易方达裕惠定开混合A（000436.OF）的年化回报更是高达9.3%。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）在固收领域有着“画线派”基金经理这个说法，意思某些基金经理旗下的基金净值像拿笔画出来的一样，收益平滑向上，回撤小。胡剑擅长“画线”，2012年正式上任基金经理至今，胡剑任职以来收益为140.9%，任职以来年化收益为7.3%，大幅跑赢同期上证国债指数。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）02 注重风险调整后的收益胡剑2012年接管其混债代表作易方达稳健收益债券（110007.OF）至今已管理12年，接管以来回报超200%，年化收益为7.8%。长期来看，易方达稳健债券自胡剑接管以来相对基准有稳定的超额收益，累计净值曲线一路远超上证国债并且稳定超越同期回报为54.5%的沪深300，对于一只股票仓位上限只有20%的二级债券型基金来说，这个成绩相当不错。（来源：Choice数据）不过近三年、近二年、近一年回报分别为6.4%、7.1%以及5.3%，略微跑输上证国债指数。（来源：Choice数据）该基金在吾股评级中排名为157名，超越了96.75%的同类基金。（来源：市值风云APP）能画出一道稳定且漂亮的净值曲线的秘诀是对于控制风险的重视。从回撤控制来看，该产品回撤远低于同类。具体来看，2018年至2021年单年度最大回撤不超过-5%，2022年最大回撤-4.6%，低于“固收+”基金平均水平-7.3%。平均来看，该产品最大回撤低于基准最大回撤3个百分点，排名位于同类前列。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）易方达稳健收益债券是一只二级债产品，以债券打底，债券上以信用债配置为主，信用债占比保持在45%以上。具体到券种配置，易方达稳健收益债券主要券种配置有明显的波动变化，信用债中，主要券种从企业债转变为中期票据再转变为金融债，主要是因为银行二级资本债交易活跃，公募基金纷纷增加持仓，易方达稳健收益债券也不例外。2022年年末可转债的占比提升到21%并且稳步提升，是收益增强的主要方式之一。（来源：Choice数据）林森奔私，胡剑接锅代表作以外，胡剑整体业绩也表现不错，除了2022年旗下某只产品暴雷导致全年收益为负数以外，近六年有五年业绩保持正收益，排名位居同类产品前列。（来源：Choice数据）暴雷的“锅”也不能全赖胡剑。胡剑早在2017年就参与管理了易方达高等级信用债A（000147.OF），直到2019年9月才卸任。这两年半的时间让这只基金累计上涨15.1%，跑赢同期涨幅为11%的深300指数。而当胡剑第二次接手易方达高等级信用债A，该基金的收益曲线突然不对劲了。2022年4月，胡剑再次担任易方达高等级信用债A基金经理。仅4个月后，该基金净值便出现了不同寻常的波动，当年8月便暴跌2.5%，到年底累计跌幅超5%，这个跌幅对于纯债基金而言是相当猛烈的。（来源：Choice数据）那么这只基金的持仓究竟出现了什么问题呢？风云君整理当时时间段的前五大持仓，均属于稳定的银行债和国债，并不是诱发下跌的主要因素，造成这种现象的较大可能是胡剑踩到了信用债的违约爆雷风险。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）目前网上较为公认的下跌原因是该基金的前任基金经理林森风格较为进取，2021年林森曾经高位持仓18龙湖03债券，在胡剑接手后该基金大概率仍然持有相关债券。2022年随着恒大、碧桂园相继爆雷，民营地产公司开始出现暴雷潮，而之前基金所重仓过的龙湖地产也撑不住，当时发行的债券价格出现暴跌。胡剑只能忍痛贱价处理相关地产债。（来源：网络公开数据）从该基金2022年年报中不止一次提到房地产也能感觉到胡剑的满满怨言。（来源：Choice数据）专注于债券配置和行情走势01 对于债券行情的超灵敏嗅觉胡剑之所以能够常年保持较高收益是因为他基本踩中了债券大部分行情，拥有券种轮动、转债择时、杠杆率调整等投资管理能力。统计胡剑过去8年的资产配置情况我们可以发现，杠杆方面，胡剑没放太高，基金的债券仓位大部分时间介于100%～120%之间，总体平均值为112.6%。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）具体来看，当胡剑的杠杆率超120%时可以分为主要两个时间段，分别为2018年三季度至2019年二季度，2019年四季度至2020年三季度。以上两个时间段正是国债收益率快速下跌的区间，胡剑凭借较高杠杆增厚了旗下基金收益。以规模最大的易方达稳健收益债券A为例，以上两个时间段的收益分别为8.1%和5.2%，均大幅跑赢同期上证国债指数。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）债券配置中，胡剑大部分资产配置还是以金融债为主，截至2024年中报，金融债的配置比例达到60.4%，可转债配置比例近年来提升至20%以上。由于可转债的价格与股票价格有很大的联动性，价格波动要高于信用债，但利息相对较低。从重仓债券变动情况来看，胡剑的国债和金融债以中短久期为主，对利率风险相对谨慎，不像某些基金经理一味地重仓长久期债，业绩起伏明显。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）因此，胡剑获取超额收益的主要来源是对金融债的久期控制和阶段性杠杆操作，其次才是可转债的高波动性。02 个股配置稳扎稳打在股票配置方面胡剑的风格也是以稳健著称，通常来说二级债能配置20%的股票，他却经常保持10%以下的股票仓位。胡剑的股票配置风格与他追求风险收益比的目标非常匹配，特征是自下而上选股，行业配置非常分散，无明显轮动，明确重仓的行业是国企红利、银行等分红较高、波动相对较小的类债券股票。持股集中度在2021年逐渐增高。（来源：Choice数据，市值风云APP制表）因此可以看出，胡剑目前的研究重心还是在债券上，由于仓位、选股等问题，股票配置在胡剑的整体收益上回报不出彩，并不能起到明显的收益增厚效果。整体来看，胡剑是一位善于大类资产配置的基金经理，对债市有深刻认知。他在易方达稳健收益A的2024年三季度报告中指出，政策面在三季度进行了积极地调整，带动资本市场波动加大。未来随着相关政策的持续推出，我们预计经济基本面有望出现企稳回升的局面。他认为，今年以来债券市场收益率整体震荡下行，债券组合的持有期收益中包含了较多的资本利得收益。这使得债券基金的年化收益水平较难在未来持续。在三季度，他持续降低了信用债券仓位和信用利差久期，替换为利率久期，总久期水平降低至基准以下，权益方面组合保持相对偏高的股票和可转债仓位。从这些表述上看，胡剑的思路还是比较清晰理性的。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权转载必究

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编辑:刁富贵

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