国际速讯-"韩国14MAY18_XXXXXL56ENDIAN"-韩国14MAY18_XXXXXL56ENDIAN仅从基本面看A股上涨空间

韩国14MAY18_XXXXXL56ENDIAN仅从基本面看A股上涨空间

第三方面，是来自于资本市场。那么在全球范围内，ESG的报告机制也是逐步完善，资本市场也把这个持续强化企业的这个披露需求作为一个强制的要求；同时，有很多金融机构在进行投资的时候，也会把这个被投的一个企业是否满足ESG的要求作为一个投资的一个准则。

目前A股估值处于历史低位，但过去每轮牛市的市盈率高度都在减少，说明市场在逐步走向成熟、理性，行情的持续程度取决于盈利能力是否得到提升。本刊特约成一虫/文A股市场最近重新成为热点，许多投资者都很关心它还能上涨多少。只是市场走向很难预测，笔者只能从基本面来做个分析。基本面取决于当前估值水平、未来业绩增长速度。后者同样不好预测，所以，我们只能更多关注当前市场的估值水平与盈利能力。盈利能力更显重要先看等权滚动市盈率（PE）。等权是指所有成分股不按市值权重进行平均，只是简单平均。之所以要看等权，是因为A股当中银行股的净利润占比将近四成，且它们的PE很低，如果不等权，会极大地拉低PE。滚动是指TTM，也就是取最近四个季度的业绩。截至10月15日，沪深300指数的等权滚动PE约为28.44倍，处于历史的18.58%百分位。换句话说，它低于历史上81.42%时间的估值水平，处于偏低的水平。历史上，大牛市时的最高PE可以达到45-50倍，距今还有大约58%-76%的上涨空间。阻力位在35倍PE左右。只是历史不一定会重演。中证500指数，截至10月15日等权滚动PE为36.07倍，处于历史的22.14%百分位。牛市中最高到过80倍以上PE，大约还有120%的上涨空间。阻力位在42倍左右。截至10月15日，中证1000指数等权滚动PE为43.74倍，处于历史的22.10%百分位。历史上的牛市中最高到过100倍以上PE，大约还有128%的上涨空间。阻力位在50倍左右。我们可以对比一下美国标普500指数。截至10月15日，等权滚动PE是27.14倍，处于历史的最高位之一（98.94%百分位），相当于牛市顶峰的估值水平。A股主要指数的PE并不比美股便宜，只是美股过去估值低、现在相对高，而A股是过去估值高、现在相对低。再来看市净率（PB）。截至10月15日，沪深300指数等权市净率3.06倍，历史分位为32.31%。中证500指数等权市净率2.72倍，历史分位为20.33%。中证1000指数等权市净率2.83倍，历史分位为13.37%。相比之下，美国标普500指数的等权市净率是3.165倍，处于历史的84.97%百分位。从PB来看，A股估值绝对水平比美股略低，也处于历史的相对低位。最后，我们看看净资产收益率（ROE）。美国标普500指数等权ROE是11.66%，加权ROE达到17.85%。A股沪深300、中证500、中证1000指数等权滚动的ROE分别是10.76%、7.54%、6.47%；加权ROE则分别为10.86%、8.67%、8.02%。美股加权ROE高，估计跟美股中权重大的著名公司这几年回购股票很多，导致净资产大幅减少、同时盈利逐年提高有关。如果一家公司ROE高，且可以持续多年，则成长性会更好，值得更高的股票估值。这也是过去几年美股走势远远强于A股的原因之一：它拥有更强的盈利能力，所以更受投资者喜欢。我们打个比方，来具体说明这个问题：假设A股、美股都是30倍PE，股价都是30，盈利是1；前者ROE是10%，净资产是10；后者是17%，净资产是5.88。再假设双方所有盈利均用于再生产（现实中不尽是如此，会有一些分红，或者就把现金放着，不扩大再生产）。一年之后，A股盈利变成1+0.1（1投入再生产的盈利）=1.1，美股盈利变成1+0.17（1投入再生产的盈利）=1.17。三年之后，A股盈利变成（1+0.1）×1.1×1.1=1.33，美股盈利变成（1+0.17）×1.17×1.17=1.60。所以，经过一年美股盈利会比A股多6.36%，经过三年会多20.30%。如果双方维持30倍的PE不变，则一年后美股能多涨6.36%，三年后能多涨20.30%。如果双方的所有年度盈利均用于分红，则一年后的盈利没区别、股价没区别。问题是，现实中，A股上市公司的分红率普遍低于2-3成。所以，A股能不能走牛的关键其实是ROE能不能普遍提高。而美股的关键就是，能不能一直维持高ROE、高回购；由于美元加息，发债回购股票的现象已经减少；AI（人工智能）能不能广泛商用，大赚特赚。估值处于历史底部如果判断A股目前处于牛市之中，投资者情绪亢奋，从历史上看，市场可能还有不小的向上空间。但历史不会简单的重演。A股过去每轮牛市的PE高度都在减少，不断衰减，这说明它在走向成熟、理性。如果这次牛市高度还是衰减，则沪深300滚动PE的高度是37-38倍左右，还有20%多一些的空间。而中证500、中证1000滚动PE的高度衰减幅度更大，不太好判断。A股目前位置不错，估值处于历史底部。但最大的问题是ROE偏低，如果一直低或者还将不断走低，则大行情就没有足够的基本面支撑，只能牛短熊长。从目前相继出台的政策来看，货币政策主要是降息，可减少个人与企业的利息负担，提高实业公司的利润；但同时也会减少银行息差，减少银行业利润。后续要看财政政策能不能刺激ROE上升。从历史上看，A股ROE要有明显上升，主要是依靠：工业品出厂价格指数（PPI）回升，也就是石油、天然气、煤、铜、铝、铁等上游原材料的大幅涨价；同时，出口与内销火爆，下游加工业产能紧张，故而能够顺利涨价传导给用户。而如果这次真是牛市，机会很难得，应该趁机进行市场化改革，大幅降低新股、次新股在二级市场的估值水平。执行彻底的注册制IPO，改革大小非限售期，从现在的小非1年、大非3年限售期分别改为0与6个月，大非6个月后可以公告减持，单月减持不超过总股本的1%。如果总是对减持加以各种限制，会扭曲大股东与高管的行为。反之，如果可以减持，大股东与高管会非常关心股价，非常在意市值管理，不需要监管部门或中小股民督促。因为，减持股票收益最大，最合法安全。对大小非减持进行太多限制，他们就会想办法“偷钱”，比如通过过高工资、高额报销、公司买豪车豪宅给大股东与高管、低价低门槛股权激励、大额对外投资PE、高价收购体外公司、故意提供资金给体外公司占用、成立合资公司故意让利给合作股东，大额广告费给体外公司，采购油水给体外公司，等等。而且，除了大盘股，一般新股都是一年后进入上证指数，这个时候小非开始减持，再过两年大非减持，股价走低，不断拖累上证指数，拉低指数。因此，改革大小非的限售期，对中国股市的长期发展好处极大。在市场情况高涨的牛市中，还可以规定，二级投资者持有新股、次新股自由流通股票的5%，就视同持有总股本的5%，需要停牌公告，遵守各种相应的限制措施。同时，改革上证指数，改为100-300只成分股的流通市值权重指数，分红需要复权。牛市顶峰时，全面推广融券与转融通，让普通人的持股也可以转融通。（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）本文刊于10月19日出版的《证券市场周刊》