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担任预提教练班长之初,为了迅速提升教学和组训能力,积累带兵经验,向跃东积极报名参加了单位组织的教学集训。集训伊始,队里便给每个人布置了一份作业――编写教案。

作者|Eastland头图|视觉中国2024 年 10 月 31 日,比亚迪(SZ:002594)发布《2024 年三季度报告》:1-9 月共交付 274.8 万辆、同比增长 32.1%;前三季营收 5022.5 亿、同比增长 18.9%;扣非净利润 231.9 亿、同比增长 19.9%。挤压燃油车市场份额比亚迪坚持纯电、插电混动 " 两条腿、齐步走 "。一直到 2023 年 H1,纯电、插电混动对销量增长的贡献率基本持平。混动虽有优势,但并不突出:2021 年,纯电、插混销量分别为 32.1 万辆、27.3 万辆,合计 59.4 万辆(不含燃油车)。其中,纯电动同比增长 145%、对销量增长的贡献率为 46%;插电混动同比增长 468%、对销量增长的贡献率为 54%;2022 年,纯电、插混销量分别为 91.1 万辆、94.6 万辆,合计 185.7 万辆(不含燃油车)。其中,纯电动同比增长 184%、对销量增长的贡献率为 47%;插电混动同比增长 247%、对销量增长的贡献率为 53%;2023 年 H1,纯电、插混销量分别为 61.7 万辆、63.1 万辆,合计 124.8 万辆(燃油车已于 2022 年初停产)。其中,纯电动同比增长 90.7%、对销量增长的贡献率为 48%;插电混动同比增长 100.7%、对销量增长的贡献率为 52%;2023 年 H2,纯电动车异军突起:纯电、插混销量分别为 95.8 万辆、80.7 万辆,合计 176.5 万辆。其中,纯电动同比增长 63%、对销量增长的贡献率为 68%;插电混动同比增长 27.7%、对销量增长的贡献率为 32%;进入 2024 年,形势再度逆转:Q1 纯电、插混增速双双放缓,后者的贡献率反超;Q2 纯电增速回升到 21%,插混增速达 60%,对销量增长的贡献率达 74%;Q3 纯电增速仅 2.7%,插混增速 75.6%,对销量增长的贡献率达到惊人的 96.2%!2024 年 10 月,纯电、插混销量分别为 19 万辆、31 万辆。纯电动同比增速回升到 12%、对销量增长的贡献率为 12%;插电混动同比增长 62.2%、对销量增长的贡献率达 88%。假如没有插电混动车型,比亚迪销量将停滞不前。混动车 " 救驾 ",不是王传福 " 赌对了 ",而是有深刻的内在逻辑。新能源车销量无非两个来源——首次购车者和燃油车主。前者曾是新能源车的主要买家,由于年龄偏小、接受新事物的意愿强、对燃油车没有 " 迷恋 "、" 肌肉记忆 ",往往选择纯电动车;后者开惯了燃油车,更易陷入 " 里程焦虑 ",插电混动给予的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗相当于 1.0L 排量、价格相当于 1.5L、动力远胜 3.0V6……在中国,新能源车替代传统燃油车的进程已经来到 " 深水区 ",纯电动车增长放缓,插电混动车将成为主力。制约纯电动车保有量迅速增长的另一个因素是充电桩安装 " 拉胯 ",这个问题在世界范围内普遍存在。比亚迪等可以拿出插电混动产品的车企比特斯拉、新势力们有更广阔的市场空间。" 价格战 " 后果龙年伊始,比亚迪就 " 打响价格战第一枪 "。盘点前三季,可谓战果颇丰—— 9 个月销量达 2023 全年的 90%。值得注意的是,比亚迪并非 " 利润换销量 ",而是越打利润率越高。1)毛利润、费用用蓝色折线代表毛利润(率),彩色堆叠柱代表费用(率),蓝色淹没彩色,才得获得经营利润。蓝色越是 " 高高在上 ",蓝筹股成色越纯。毛利润比亚迪毛利润金额快速拉升(接近 75 度角):2021 年毛利润 281 亿,2022 年增至 722 亿、幅度达 257%;2023 年毛利润达 1218 亿,同比增长 169%;2024 年前三季,毛利润 1043 亿、同比增长 125%;2021 年,毛利润率仅为 13%,几年 " 价格战 " 打过来,2023 年毛利润率达 20.2%,2024 年前三季进一步增至 20.8%(特斯拉毛利润率为 18.4%)。 费用管理费用率稳定在 3% 以下。2024 年前三季为 124 亿、费用率 2.5%;市场费用率逐年提高。主因是 " 售后服务费用 " 随保有量增长。这里有个财务知识点:车企估算履行售后服务义务可能的支出,计提一笔资金作为 " 质量保证金 ",性质上属 " 预计负债 "。2023 年 " 售后服务费用 " 接近 100 亿。2024 年前三季交付 270 万辆,售后服务费未披露。比亚迪研发费用冠绝 A 股,且远超特斯拉。2024 年前三季达 333 亿、费用率为 6.6%。同期,特斯拉研发费用为 32.6 亿美元(约为 232 亿人民币)。到 2024 年 9 月末,比亚迪累计研发投入达 1477 亿(自 2014 年起)。2)净利润营收、毛利润率同时增长,比亚迪完成 " 戴维斯双击 ",净利润呈几何级数提高:2020 年,比亚迪净利润 42.3 亿。特斯拉首次扭亏,净利润 8.6 亿美元,折合人民币 59.5 亿," 比特比 " 为 71.2%;2021 年,特斯拉业绩大爆发,净利润达 56.4 亿美元,折合人民币 364 亿。比亚迪净利润仅 30 亿," 比特比 " 降至 8.4%;2022 年、2023 年,特斯拉净利润先后冲高到 854 亿、1055 亿(人民币),但增速不敌比亚迪。2023 年," 比特比 " 升高至 28.5%;2024 年前三季,特斯拉盛极而衰,净利润下降 32.5%、至 342 亿(人民币),比亚迪大幅拉升至 73.7%。值得注意的是,2024 年前三季特斯拉 48.2 亿美元净利润中,有 20.7 亿来自出售 " 碳排放配额 "(regulatory credits),占比高达 43%。若无这笔 " 外财 ",特斯拉净利润将降至 195 亿、仅为比亚迪的 77.4%。诸般迹象表明,特朗普上台将实施减税同时大幅压缩开支。而且他偏爱传统能源、排斥新能源,估计上任第一件事就是退出《巴黎气候协定》。看在马斯克 " 卖命 " 助选的份上,或许对缩减新能源车补贴手下留情。关注资产质量除了销量、营收、利润这些指标,投资者还应关注比亚迪的资产质量和经营活动现金流。1)激进折旧的 " 后果 "固定资产中机器设备占比近三分之二,且折旧年限远低于土地 / 房屋,巨额折旧给企业带来沉重负担。比亚迪采取激进的折旧策略,并通过处置 / 报废淘汰不够先进的设备。这样做加大本期成本,却可以让公司在未来轻装上阵,并降低资产减值风险(因设备落后被迫淘汰)。以 2023 年为例,年初(也是 2022 年末)机器设备账面值为 830 亿(原值 1286 亿)。年内,计提固定资产折旧 300 亿,处置 / 报废 62 亿,合计达 362 亿,相当于年初机器设备账面值的 43.6%(2021 年、2022 年这个比例分别为 46.1%、41.2%)。连续三年,比亚迪每年都把账面 40% 以上的机器设备 " 清除 "。截至 2024 年 6 月末,机器设备账面值为 1323 亿,对应产能不低于 600 万套 / 年。注意不仅仅是整车产能,而是全产业链产能(从电池、芯片到保险杠)。上述设备账面值归零(即折旧完结)时还 " 七、八成新 " 且技术先进。2)经营活动现金流净额大幅回落经营活动现金流大于净利润,已经非常健康。2024 年前三季度,比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团经营活动现金净流入与净利润的比例均大于 100%。其中,比亚迪净利润 252 亿,比另外三家的总和大 20.7%;经营活动现金净流入 562 亿,比另外三家总和大 50.8%。吉利尚未披露 2024 年三季报,中报显示净利润、经营活动现金流分别为 103.8 亿、141.5 亿。2024 年前三 季,广汽扣非净亏损 18.7 亿,经营活动现金流为正的 9.8 亿。3)为什么车企负债率高汽车行业负债率普遍较高。以美国二大汽车公司为例(截至 2024 年 9 月末):福特汽车负债 2427 亿美元、负债率 84.6%;通用汽车负债 2151 亿美元,负债率 74.4%。车企负债率高主要有两个原因:一是重资产需要巨量固定资产投入,用于生产设备、设施的新建、改造、升级,有息负债负担沉重(长期贷款、短期贷款、债券等)。这种情况 " 比较麻烦 ":一是 " 活钱变死钱 ",一旦资金周转不灵,抛生产线比抛商品房、写字楼要难得多;二是金融机构天然强势,如果被 " 拉黑 "、" 群殴 ",企业九死一生。所幸的是,比亚迪彻底摆脱了这个 " 麻烦 ":2019 年末,比亚迪有息负债达到峰值 622 亿,占总负债的 47%,净利息支出 31.3 亿;2020 年末,有息负债降至 400 亿;2021 年降至 210 亿;2022 年仅 148 亿、占总负债的 4%;净利息收入 5.1 亿;# 利息收入大于利息支出 #2023 年末,有息负债增至 303 亿;净利息收入 9.7 亿2024 年 9 月末,有息负债 304 亿、占总负债的 5%;前三季净利润收入 7.05 亿。自 2022 财年起,净利润收入连续保持正值。# 利息收入大于利息支出 #二是汽车主机厂位于产业链(食物链)顶端,难免利用优势地位占压供应商资金。这方面的典型是苹果(NASDAQ:AAPL)——截至 2024 年 9 月 28 日,总负债 3080 亿美元、负债率高达 84.4%。进入 " 果链儿 ",让苹果占压自己的货款,是无数供应商的美梦。随着资金压力的减小,比亚迪调整了向供应商付款的节奏:2024 年前三季,营收成本较 2023 年同期增加了 592 亿,但购买商品、接受劳务的支出却增加了 1172 亿。简单讲就是,多买 600 亿东西、多付近 1200 亿现金。2024 年前三季,经营活动现金流净额同比下降 42.5%、至 562.7 亿(2023 年前三季为 978.6 亿)、减少将近 420 亿。此举将进一步缩短比亚迪与供应商合作的账期。占压供应商资金并非没有代价。当资金压力减少,适时缩短账期有助于获得更优惠的价格。* 以上分析仅供参考,不构成任何投资建议

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编辑:吴国梁

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发布于:莆田涵江区