多人换着玩董忠云：如何参与本轮并购重组行情的交易——多人换着玩并购重组系列专题
董忠云：如何参与本轮并购重组行情的交易——多人换着玩并购重组系列专题
一是突出对关键主体的监管要求。《条例》加强私募基金管理人监管，明确法定职责和禁止性行为，强化高管人员的专业性要求，按照规定接受合规和专业能力培训；明确私募基金管理人需向基金业协会申请登记，并确保其满足持续运营要求，具备从事私募基金管理的相应能力，私募基金托管人依法履行职责。
作者：董忠云、符旸、庞晨、王警仪 （董忠云 系中航证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）摘要从基本面角度来看，上市公司盈利能力在并购重组完成后持续改善，其中前两个季度改善更为显著。基本面改善支撑下，2013年-2016年并购潮吸引到了更多资金参与并购重组板块的投资机会，重组指数呈现出明显的超额收益。市场对并购重组公司业绩改善预期较强，首次披露并购重组计划前后存在较明显的抢跑效应，重组完成后或更多反应兑现逻辑。分行业来看，汽车作为中国近几年产业升级重点行业之一，是本轮并购潮以来最热门的行业。而上一轮并购潮热门行业如传媒、社会服务等在本轮并购潮以来，并购数量均大幅下降。分重组目的来看，两轮并购潮的目的变化与我们此前报告《关注新一轮并购重组行情——并购重组系列专题（一）》中提出的并购潮受政策驱动程度较大相互呼应。在借壳上市政策较松且IPO收紧的2013-2016年企业重组以买壳上市目的较多，而在后续对买壳上市监管政策趋严的政策导向下，今年买壳上市为目的的重组占比已明显下降。进一步分析不同行业、不同重组目的下，并购从首次披露日至重组完成日的区间收益率情况。分行业来看，2013年-2016年各行业并购区间收益率平均值和中位数均存在较大差距，反映出并购投资收益率个案之间的差距迥异。其中，传媒、护理行业区间收益率中位数最高，行业整体收益率较高；而国防军工、食品饮料区间收益率平均值最高且与中位数差距较大，意味着这两个行业个案区间收益率存在较大弹性，适合“以小博大”。分重组目的来看，买壳上市、整体上市和垂直整合收益率最高，但本轮并购潮事件数量占比下降至非常低的水平，而横向整合是本轮并购潮数量占比较高的并购目的中在上轮区间收益率相对较高的并购目的。根据本轮并购潮行情胜率和涨跌幅情况，上市公司为竞买方且处于科创板或创业板明显有望在首次披露日后的一月内的股价表现优于其他并购重组交易。投资建议：关注以下三条主线，一是924、926两大会议政策转向后，财政部确认赤字提升存在较大空间同时大力推进化债，经济下行风险降低，结合央行增量资金政策快速落地，重点关注破净红利资产的估值修复行情。二是关注增量财政使用方向，惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向之一。三是，市场情绪重新回升后，科技成长板块有望释放弹性。本周市场回顾根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（1.81%）、深证成指（1.66%）、沪深300（1.32%）、科创50（3.92%）、创业板指（2.23%）、中证500（1.77%）、中证1000（2.63%）均表现较强。行业风格上，消费风格表现较强，上涨2.93%。分行业来看，申万一级行业中纺织服饰、商贸零售、轻工制造表现较强，分别上涨7.65%、7.28%、5.35%；有色金属、公用事业、煤炭表现较弱，分别下跌0.61%、0.10%、0.02%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为15230.85亿元，较上周减少1833.54亿元。估值方面，A股整体市盈率为18.60倍，较上周上涨2.04%。正文在《关注新一轮并购重组行情——并购重组系列专题（一）》中我们指出，2024年4月新“国九条”是新一轮股市改革的集结号。此后陆续出台的并购政策结合近年来IPO放缓的背景，新一轮并购潮或已来临。从监管政策、宏观背景、新兴产业的崛起等多角度来看，本轮并购潮与2013年-2016年具有较多相似之处，但又存在一定的不同。本篇报告我们将观察对比上一轮2013年-2016年区间内和本轮2024年以来首次发布披露并购重组的上市公司的基本面变化和市场表现情况，以进一步剖析2013年-2016年并购潮行情以及投资者参与新一轮并购潮行情的启示。从基本面角度来看，上市公司盈利能力在并购重组完成后持续改善，其中前两个季度改善更为显著。观察2013年-2016年首次发布披露并购重组的上市公司中已完成的企业，在未来四个季度较并购重组完成前一个季度的盈利能力环比变化情况，其中并购重组完成后的第一个和第二个季度的ROE TTM出现了明显上升，但第三个和第四个季度的平均改善较弱。但是并购重组完成后第一个季度企业ROE TTM得到改善的比例近50%，第二个和第三个季度连续上升至约四分之三，第四个季度比例略有下滑但仍超过半数。当并购重组事件完成四个季度后，ROE TTM均值上升约49.56%，ROE TTM中位数上升约1.36%，ROE TTM上升的企业比例为58.51%，并购重组带来的企业资源整合对于企业中期盈利能力的改善幅度显著。基本面改善支撑下，2013年-2016年并购潮吸引到了更多资金参与并购重组板块的投资机会，重组指数呈现出明显的超额收益。市场对并购重组公司业绩改善预期较强，首次披露并购重组计划前后存在较明显的抢跑效应，重组完成后或更多反应兑现逻辑。观察上一轮2013年-2016年并购行情，在上市公司首次披露重组公告前后股价反应更为明显。其中，首次披露前一个月股价上涨概率最大，73.62%的公司上涨，即绝对收益的胜率最高。首次披露后一周上涨速度最快，为行情的加速段，且相对收益胜率最高，68.01%的公司跑赢万得全A。而并购完成后，或由于股价在前期已经有较充足的反应，虽然并购完成后的前两个季度业绩改善幅度最明显且之后依旧存在持续修复的情况，但重组完成后一周、一个月和一个季度，超半数公司股价下跌，同时超半数公司股价跑输万得全A。分行业来看，汽车作为中国近几年产业升级重点行业之一，是本轮并购潮以来最热门的行业。而上一轮并购潮热门行业如传媒、社会服务等在本轮并购潮以来，并购数量均大幅下降。我们通过对比上一轮并购潮（2013-2016年）与本轮并购潮（2024年至今）并购重组事件所在行业的数量占比来观察两轮行情中企业并购的行业分布。2013-2016年并购重组数量前三大行业分别为医药生物、传媒、计算机，行业占比分别为8.79%、8.29%、7.79%。而2024年以来发生的并购重组事件集中在汽车、机械设备、基础化工，行业占比分别为12.39%、9.73%、9.73%。从两轮并购重组分布行业的变化来看，本轮并购潮热门行业汽车、基础化工、机械设备占比提升幅度位居前三，分别较2013-2016并购重组行业占比提升了9.63pct、3.96pct、2.87pct；而上一轮并购潮的热门行业传媒、社会服务、医药生物三个行业的并购占比下降最多，分别下降6.52pct、2.93pct、2.60pct。分重组目的来看，两轮并购潮的目的变化与我们此前报告《关注新一轮并购重组行情——并购重组系列专题（一）》中提出的并购潮受政策驱动程度较大相互呼应。在借壳上市政策较松且IPO收紧的2013-2016年企业重组以买壳上市目的较多，而在后续对买壳上市监管政策趋严的政策导向下，今年买壳上市为目的的重组占比已明显下降。在上一轮并购潮（2013-2016年），企业并购的主要目的为横向整合（占比49.25%）、多元化战略（占比20.77%）和买壳上市（占比10.97%），其中横向整合占比接近五成。而今年的并购潮，前三大并购目的依次为其他并购目的（占比42.73%）、横向整合（占比30.91%）和资产调整（占比10.91%）。与上一轮相比，本轮并购潮中其他并购目的的占比显著上升，且增长幅度最大；横向整合的占比虽仍居高，但有所下降，而“买壳上市”则几乎消失，仅占1.82%。进一步分析不同行业、不同重组目的下，并购从首次披露日至重组完成日的区间收益率情况。因本轮并购潮下已完成的重组样本较少，本文仅选取2013-2016并购潮期间首次披露并购重组且当前已有明确完成日期的企业作为样本进行收益率复盘。分行业来看，2013年-2016年各行业并购区间收益率平均值和中位数均存在较大差距，反映出并购投资收益率个案之间的差距悬殊。其中，传媒、护理行业区间收益率中位数最高，行业整体收益率较高；而国防军工、食品饮料区间收益率平均值最高且与中位数差距较大，意味着这两个行业个案区间收益率存在较大弹性，适合“以小博大”。按均值来看，从首次披露到重组完成区间内收益率最高的行业为国防军工、食品饮料、传媒，收益率分别为100.30%、95.29%、77.99%；而按收益率中位数来看，前三的行业为传媒、美容护理、计算机，收益率分别为56.04%、49.44%、44.29%；银行、纺织服饰、钢铁为区间收益率中位数最低的行业，区间收益率分别为-1.30%、-0.41%、2.93%。分重组目的来看，买壳上市、整体上市和垂直整合收益率最高，但本轮并购潮事件数量占比下降至非常低的水平，而横向整合是本轮并购潮数量占比较高的并购目的中在上轮区间收益率相对较高的并购目的。在2013-2016年的并购重组涉及的10种重组目的中，买壳上市、整体上市和垂直整合这三种重组目的下的区间收益率均值和中位数均好于其他重组目的。这三种重组目的的区间收益率均值分别为112.95%、88.75%、69.58%，中位数分别为90.21%、58.33%、39.75%。其中由于买壳上市和整体上市通常涉及资本市场的重新估值，因此实现了较高的收益率。垂直整合则通过整合上下游资源，增强公司竞争力，也取得了较高的回报。但这三种重组目的在本轮并购潮中重组事件的数量占比均下降至非常低的水平。本轮重组目的中占比较高的并购目的如其他并购目的、横向整合、资产调整、战略合作区间收益率均排名倒数，其中横向整合区间收益率表现均值（37.52%）和中位数（18.14%）较本轮其他几个热门目的相比，相对较高。根据本轮并购潮行情胜率和涨跌幅情况，上市公司为竞买方且处于科创板或创业板明显有望在首次披露日后的一月内的股价表现优于其他并购重组交易。今年以来，截至11月28日，以Wind首次披露日为统计口径，A股共计113家重大重组事件。胜率角度来看，首次披露日次交易日上涨的个股占比为74.55%。其中，竞买方上涨概率大于出让方，国有企业上涨概率大于民营企业，科创板上涨概率大于主板大于创业板，且该现象基本延续至此后5交易日、10交易日和20交易日，但上涨概率和上涨幅度随着预期回归而有所下降。平均涨跌幅来看，全部区间的平均涨幅均为正，显示重大重组事件能够提高市场对于上市企业业绩改善的预期并带动股价上涨。其中，竞买方多于出让方，民营企业受益多于国有企业，科创板大于创业板大于主板。投资建议：关注以下三条主线，一是924、926两大会议政策转向后，财政部确认赤字提升存在较大空间同时大力推进化债，经济下行风险降低，结合央行增量资金政策快速落地，重点关注破净红利资产的估值修复行情。二是关注增量财政使用方向，惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向之一。三是，市场情绪重新回升后，科技成长板块有望释放弹性。风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:贾怡
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服务业扩张也受到了劳动力市场的有力保障。美国6月新增20.9万非农就业岗位，虽然较上月有所放缓，但失业率从七个月高点回落至3.6%，与此同时工资继续强劲上涨，说明劳动力市场状况依然紧张。。
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姚东的产品主要面向日韩、越南等亚洲市场以及中东市场，并以自主品牌出口，定位中高端，因此受到产业转移的影响相对较小。
市场特征方面，上周小盘低价股走势较好。原本价格低于1元面值的
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第二章私募基金管理人和私募基金托管人
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六是深化长期人才培养，释放发展韧性之能。保险资管要加快建立科学合理长周期考核机制和正向有效的激励机制，打造专业、优质、稳定、持续的投资管理团队，推动保险资金投资更加侧重长期投资业绩，提升保险资金长期投资收益水平。
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这家企业为浙江羊绒世家服饰股份有限公司（简称“羊绒世家”）。公开信息显示，羊绒世家是一家以羊绒、羊毛等毛绒材料为核心的服装、服饰企业，主要从事时尚服装、服饰的设计、研发、生产和销售。羊绒世家于2023年1月6日申报深交所主板IPO被受理的同日，被抽中现场检查，随后于2月6日撤回IPO申请材料。
预计五峰自治县9日、10日均为多云有阵雨，事发地滑坡体尚不稳定，开展救援工作难度大。当前的工作重点：
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这些中介机构通常在广告语中都强调“租赁”属性，但第一财经记者通过多方采访发现，其实际上是为客户非法套现提供路径。具体而言，中介会协助客户租赁电子产品或黄金，并以较低价格转给回收方套取现金。“一般是在正规渠道无法借贷到资金的客户才会选择这种方式。”一位知情人士告诉记者，通过这种模式虽然客户短时间内可以套现，但资金成本非常高。
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源乐晟在年中策略报告提出，不管是企业主体还是消费者、投资者，对于经济都有些过度悲观，和复苏相关的板块估值普遍被压制得很低。在这种情况下，下半年某个时间，哪怕出现一个库存周期的调整，都可能让经济出现反弹。低估值的复苏板块或许会有一次像样的反弹。但这个反弹幅度跟去年四季度的反弹幅度不可媲美。
今年5月，一家头部的股份制银行理财公司高管也向记者表示，“已经有团队在建设APP了，争取今年上线。”
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通过对3381家城投公司的金融机构授信情况，共计54702条数据计算，所有商业银行在城投平台已使用授信额度大约53.2万亿元，占总资产比重为14%。42家上市银行在城投平台已使用授信额度大约31.5万亿元，占总资产比重仅12%。
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但是，在何燕涉案入狱并在2018年出狱前后，莫晓宇一方在2018年2月底发起诉讼，请求判令解散国腾电子集团。
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面临未来的挑战，企业家们如何在遇到挫折和磨难不确定时化解焦虑，张朝阳也给出自己的建议：既要做好准备保证现金流，不仅要防止入不敷出，也要坚持长期主义，坚持做一些你认为正确的事情。企业家应该意识到，当下市场竞争激烈，任何一个领域只有极致才能有竞争力，“不要被忽悠了，读点文章，这个风口那个风口，这个可能性那个可能性，就被忽悠走了，要坚定做自己认为正确的事情，相信做到极致最后就有竞争力出来。”