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大丈夫做事，雷厉风行！敢于果断，是一家企业不可多得的“品德”，更何况是对自己“血缘”深厚的关联方。像是我们前面分析的拉普拉斯、兴福电子，甚至是赛力斯等企业，发展过程中多少都与关联方含点“互相扶持”的意思。而关联方交易，更是即将上市的企业备受关注的“痛点”。稍有不慎，就会成为进程中的“绊脚石”或是业绩增长的一大“诟病”。已经于2024年10月21日完成申购，即将上市的强达电路，就有着诸多关联方。但是，不同于其他企业的解释和自证，上市前，强达电路对自己“痛下杀手”，一口气注销了6家关联公司，直接将自己的风险点全部“斩断”。其实，强达电路的“关联交易”是代收货款、利用个人账户对外收付款项。说白了就是财务管控不到位，还不至于是其他企业有“业绩帮扶”的嫌疑。再加上强达电路涉及的金额也只有几十万，后面也纳入了正常的报表中。但是公司依旧“雷厉风行”地全部注销，也反映了出了上市的“决心”。而6家关联公司“火速”注销，一心上市的强达电路，逻辑是怎样的呢？竞争激烈，业绩稳增强达电路要上市，这在业内可是一个大新闻。强达电路所在的PCB行业，是电子产品的“心脏”，能拿到入场券，说明还是有实力在身上的。尤其是身处竞争十分激烈的中国—全球最大PCB生产基地。全球市占率排名靠前的都是鹏鼎控股、深南电路、东山精密等中国厂商。从市场上看，带有PCB概念的上市企业就有107家，而强达电路即将成为第108家。不过，成熟的市场，带来的是竞争格局的分散。2023年，中国消费电子类印刷电路板行业前五名的集中度仅为20.8%，远低于上游覆铜板行业前五名52%的集中度。而强达电路所在的“末流”梯队的竞争更是激烈，制造商众多。因此，PCB的厂商在与上游覆铜板厂商的议价中处于弱势地位，只能“被动”接受覆铜板厂商转嫁的原材料价格上涨的压力。像是2021年-2023年，上游原材料铜的价格大幅度增长。覆铜板厂商凭借“底气”将产品提价，来保证自己的利润，将压力给到下游。2021年，强达电路的原材料采购单价同比增长了35%左右，要高于铜的价格增幅。但是，意料之外的是，强达电路的业绩增速虽然放缓，但是仍然保持增长。2019年-2023年，强达电路净利润4年大增900%，营收也达到近10亿。2024年上半年，强达电路实现营收3.89亿元，同比增长7.47%；净利润0.56亿元，同比增长15.1%。根据预计，强达电路2024年全年将实现营收7.88亿元，同比增长10.52%，依旧稳定增长。强势增长主要原因就是强达电路“骨头专挑硬的啃”的定位。强达电路定位的是中高端样板和小批量板的PCB。而这两点，是不容小觑的“两点”，也是“亮点”。小批量生产，“喜、忧”参半小批量生产，顾名思义就是，接“小单”，产“精品”。而这样的模式，首先带给强达电路的，就是盈利能力的逆势增长。当前面铜价上涨，带给崇达技术、兴森科技、明阳电路等企业毛利率“冲击”逐年下滑时，强达电路却逐年增长，2023年达到28.63%，远高于同行企业。其次，小批量生产采用“以销定产”的经营模式，强达电路的产销率能够达到98%以上。此外，定产定销的生产模式，强达电路也不用担心存货问题，周转能力要远高于同行企业。2024年上半年，强达电路的存货周转率能达到4.94次，而中富电路、金百泽、本川智能、迅捷兴等同行企业仅为2次左右。但是，“定制”生产也给强达电路带来了一个致命的问题—没有稳定的、支撑营收的大客户。2024年强达电路内销占总营收的比例能达到66%，要高于国外。但是，从公司前五大客户来看，排在强达电路营收前面的几家公司，都是国外企业。也就是说，虽然强达电路的主要市场是面向国内，但是，国内厂商买的量却很少，对业绩大增的贡献基本很少。也难怪强达电路全球的客户能达到3000多家，因为实在是又“小”又“散”。所以目前来看，“小批量”生产，对于强达电路长期确定性起到的作用不大。那么，只能看另一个“亮点”，中高端生产。定位高端，“疯狂”扩产中国虽然是全球最大的PCB制造基地，但HDI（含SLP）、FPC、封装基板等高端消费电子类印刷电路板市场仍主要由海外厂商主导。强达电路，就定位了HDI以及多层封装板这个领域。而且，从市场环境来看，HDI等中高端PCB的市场明显更大。一个是，VR等穿戴设备“刺激”增长。2024年上半年全球可穿戴设备出货量超过2亿台，到2028年将增长到6亿台。而这一市场空间的扩大在一定程度上“刺激”了对PCB的需求增长。另一个是，2024年AI PC“元年”开启。到2027年，中国AI PC市场的渗透率将达到84.6%，2022-2027年市场规模复合增长率将达到90%。其实今年以来，各大PCB厂商营收复苏，也与AI PC的发展密切相关。AI PC的发展无疑是中高端发展PCB的巨大动力。但就算是中高端产品，国内也有很多厂商涉足，竞争难度不容小觑。像是东山精密、深南电路、景旺电子等头部企业，已经开始不断加强中高端项目的扩建。所以，强达电路也只能扩产，“疯狂”扩产。在上市之前，强达电路的产能利用率仅为85%左右，其实是还没必要扩产的。而且，强达自己还有江西二期没释放的产能，2025年完全达产后，产能达到28.94万平方米。是现有产能的近2.5倍。但是，强达电路依旧“疯”了一样去募资建厂，募资新建之后的产能能达到96万平方米。其实从市场需求的角度看，为了抢占市场份额，公司强势扩产也是情有可原。但问题就在，除了市场需求增长，目前强达电路本身还没有足够的客户或者订单，来消化这些产能，有些太过急功近利。总结福兮祸所伏，祸兮福所倚。其实，无论从“赚钱”能力还是下游市场来看，强达电路拥有绝对的成长空间。然而，福祸相依的是，公司所处的赛道十分“拥挤”，要想成为行业内举足轻重的存在，强达电路还有很长的路要走。市场是无情的。强达电路到底能否在激烈市场竞争中脱颖而出，维持自己净利润大增的“肥”鱼形象，还有待时间的考验。以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:关玉和

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