房地产速递-"“"-伍戈：量价为何背“离？

伍戈：量价为何背“离？

辽宁省委组织部将把选调生工作作为加强全省干部队伍源头建设的基础性战略性工程来抓，进一步加强对选调生的重点培养、跟踪管理、监督服务，

作者：伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.量价皆经济。近年来我国经济生活中“量价背离”特征明显，尤其是生产端各项数量指标较强，但价格方面的数据持续偏弱。如此现象，不仅发生在传统产业，也在新兴行业；不仅在内需领域，也在出口部门。这些都并非局部的结构性原因能够解释的。2.宏观现象对应的是微观基础。理论上，在短期决策中企业往往考虑市场价格是否高于平均可变成本。只要价格高于该成本，即使亏损也继续生产，因为这样可收回部分固定成本，减少总体亏损。此时，企业追求的并非“利润最大化”，而是“亏损最小化”。3.现实来看，面对总需求不足的挑战，诸多企业采取“以价换量”的策略。反映到宏观层面，这客观上有助于实际GDP增速的短期平稳；但折射在微观层面，这大都体现为企业盈利指标的弱化。“以价换量”策略能否持续，取决于总需求能否实质性改善。4.展望新年，“正视困难”之下逆周期政策加码是大势所趋，但其目标侧重GDP的“量”还是“价”，将很大程度影响执行力度和最终效果。若侧重前者，鉴于微观“以价换量”进程可能没完全结束，政策力度适度即可；但若侧重后者，超常规加力应是亟须的。正文：近年来我国经济生活中“量价背离”特征明显，尤其是生产端各项数量指标较强，但价格方面的数据持续偏弱。如此现象，不仅发生在传统产业，也在新兴行业；不仅在内需领域，也在出口部门。这些都并非局部的结构性原因能够解释的。图1. 量价的背离来源：WIND，笔者测算注：量以工业、服务业同比拟合，价以PPI、CPI同比拟合。一、量价为何背离？宏观现象对应的是微观基础。理论上，在短期决策中企业往往考虑市场价格是否高于平均可变成本。只要价格高于该成本，即使亏损也继续生产，因为这样可以收回部分固定成本，减少总体亏损。此时企业追求的并非“利润最大化”，而是“亏损最小化”。图2. 为何盈利弱化还生产？来源：曼昆《经济学原理》，笔者绘制现实来看，面对总需求不足的挑战，诸多企业采取“以价换量”的策略。反映到宏观层面，这客观上有助于实际GDP增速的短期平稳；但折射在微观层面，这大都体现为企业盈利指标的弱化。“以价换量”策略能否持续，取决于总需求能否实质性改善。图3. 盈利弱化还生产：现实证据来源：WIND，笔者测算注：价格为PPI指数；生产为工业增速；成本为A股工业企业数据、可变成本不含折旧摊销等，经指数化处理。二、量价背离到何时？展望新年，“正视困难”之下逆周期政策加码是大势所趋，但其目标侧重GDP的“量”还是“价”，将很大程度影响执行力度和最终效果。若侧重前者，鉴于微观“以价换量”进程可能没完全结束，政策力度适度即可；但若侧重后者，超常规加力应是亟须的。图4. 政策侧重“量”，还是“价”？来源：WIND，笔者测算注：侧重“量”对应实现5%左右实际GDP增速，侧重“价”对应GDP平减指数正增长；利率为7天逆回购利率。风险提示：预期非线性变化。