被特种兵们ᴄ的合不拢腿男男张明:重要的货币理论新视角——被特种兵们ᴄ的合不拢腿男男《货币的本质》书评
张明:重要的货币理论新视角——被特种兵们ᴄ的合不拢腿男男《货币的本质》书评
双方同意保持边界谈判频密势头,尽早举行中不边界问题专家组第十四次会议,并就举行第二十五轮边界会谈保持沟通。此次会议在热情友好的气氛中举行,彰显了中不两国的紧密友好合作关系。
作者:张明 系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任,中国首席经济学家论坛理事《货币的本质:繁荣、危机和资本新论》,博尔顿、黄海洲著,中信出版集团,2024年版。前段时间的一次会议上,黄海洲老师送给我他的新著《货币的本质:繁荣、危机和资本新论》。近日把此书读完,感觉获益良多。博尔顿教授与黄海洲教授的这本新著是他们的经典论文《国家资本结构》(曾获孙冶方经济学奖)的扩展版。这篇论文与这本新著最重要的论点,是货币可以被视为一国政府发行的股票。这个石破天惊的论点,与迄今为止流行的货币是信用或债务的观点存在重要差异。本书从微观层面的公司资本结构理论出发,提出了国家层面的资本结构问题。他们把一国发行的货币与国内债券均视为股票,而把一国发行的外币计价债券视为债券。在市场完全有效且信息完全的前提下,一国是发行股票还是发行债券来进行融资,本质上没有差别,这就是国家层面的MM定理。但由于市场并非有效且信息不完全不对称,一国通过发股票和发债券融资,就必然存在差异了。本书认为,如果把一国发行货币视为该国发行股票,那么货币发行究竟是有益还是有害,关键是看这个国家发行货币的用途。如果这个国家把增发的货币用于能够产生较高收益的投资,那么增发货币不但是有益的,而且不会产生高通胀。相反,如果该国把增发货币用于非生产性用途,那就可能导致高通胀。换言之,正如一家公司增发股票不会提升公司价值,但公司增发股票且投资于高收益项目会增加公司价值一样,一个国家增发货币本身不会提升该国经济总量,但一国增发货币并将其用于生产性投资,就会提升该国经济总量。换言之,增发货币本身无所谓好坏,关键是货币的用途。博尔顿与黄海洲重要的理论贡献之一,是将信贷与银行真正引入了传统宏观经济模型。他们不认同货币主义关于货币进入实体经济是从“直升飞机上撒钱”的观点,认为货币是通过商业银行进入实体经济的。商业银行与中央银行相比,前者具有更多的当地信息,更能甄别有效率的机构与项目,因此,合理的货币发行方式,是中央银行通过商业银行体系的信贷,把货币注入实体经济。如此就会产生两种货币,外部货币(货币本身)与内部货币(银行提供的信贷)。当商业银行在特定情形下面临集体挤兑时,为避免爆发系统性银行业危机,一国央行就会担任最后贷款人,通过为商业银行无限制地提供信贷支持,帮助商业银行度过危机,这其实是在用中央银行发行的外部货币,来暂时性地替代商业银行发行的内部货币。在传统体制下,中央银行奉行白芝浩规则,即中央银行向商业银行提供贷款支持的前提是商业银行必须要有足够多的优质抵押品,且中央银行要求惩罚性的高贷款利率。博尔顿与黄海洲指出,白芝浩规则在当前环境下已经不适用。当市场上爆发系统性金融危机时,很难区分抵押品的好坏,因此,中央银行实际上已经由最后贷款人变成了最后购买者,央行要求的不再是商业银行的抵押品,而是商业银行的股权。央行以商业银行出让部分股权为代价,对所有商业银行实施整体性救助。如果算总账的话,央行的这种操作是明智的(能够避免系统性金融危机与产出下滑),而且通常是盈利的。博尔顿与黄海洲这本书还讨论了财政政策与货币政策协调的问题。货币政策是总量政策,很难精准直达,但实施效率很高。财政政策具有精准直达的特点,但通常决策耗时费力。因此,两种政策天生具有搭配的空间。无论是美国历史上还是中国历史上,均出现了财政主导与央行金融主导相互更替的宏观决策模式。财政主导最终产生的问题是政府债务过高,而央行金融主导最终产生的问题是系统性金融危机。本书认为,无论是加密货币(例如比特币)还是稳定币(例如天秤币)都不是真正意义上的货币,因为其背后没有国家主权的支撑,也没有最后贷款人。只有央行数字货币才是真正意义上的货币。加密币或稳定币主导的体系可能很难避免系统性金融危机的爆发。最后,本书还讨论了最优货币区的问题。博尔顿与黄海洲认为,一国加入最优货币区的最大代价,就是放弃了在爆发金融危机时发行本币进行救市的权力,而加入最优货币区的最大收益,就是限制了该国增发货币的空间以及爆发恶性通胀的可能。如果在组建货币区的同时能够组建财政联盟,且让货币区央行保留在危机时无限发行货币的权力,就能在很大程度上避免欧元区的问题。总体而言,博尔顿与黄海洲这本新书的核心观点非常有启发意义,对于我们拓展对货币本质的认识很有帮助。不过,在阅读本书的过程中,我还是产生了如下几个问题:第一,一国政府对“具有较高收益的投资机会”的判断是否可能存在偏误?如何才能确保一国始终能够找到较高收益的投资机会?如果一国有利可图的投资机会不断下降,这是否意味着一国增发货币的空间会不断萎缩?换种思路而言,结构性改革是否能够显著拓展一国增发货币的空间?第二,我感觉本书还是没有清晰地说明一国增发货币与一国增发本币计价债券究竟有何本质性区别。在什么情况下应该增发本币计价债券,在什么情况下应该增发货币?是否增发债券主要是通过财政手段来影响经济,而增发货币主要是通过货币金融手段来影响经济?一国央行发行央行票据究竟是财政手段还是货币金融手段呢?亦或是说关键看央行票据募集资金的主要用途?第三,本书认为稳定币不是真正的货币,因为其钉住一篮子主权货币,其发行机构没有无限制发行稳定币的权力,因此最终会遭遇最后贷款人缺失的问题。那么,如果IMF发行数字SDR的话,这是否也算稳定币呢?如果成员国同意IMF可以在没有足够抵押品的情况下无限制发放数字SDR的话,那么这是否可以解决最后贷款人问题呢?当然,这应该是非常遥远的情景了。第四,本书的确非常详细地讨论了国家资本结构。但或许值得进一步思考的一个问题是,对不同规模、不同类型或处于不同发展阶段的国家而言,如何能够确定发行货币、发行本币计价债券和发行外币计价债券的最优比例?能否找到一个统一的理论框架,对上述不同国家开出有效的药方?还是说,这与其说是一种精密的科学,不如说是一种模糊的艺术?总而言之,《货币的本质》一书具有高度的原创性,是对当前主流宏观经济学理论的一种有益拓展,值得相关学者、学生、政策制定者与感兴趣者深入阅读与讨论。在此强烈推荐。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:孙顺达
TOP1热点:为什么说猫是液体的
姆班达表示,习近平主席的主旨讲话不仅关注经贸合作议题,还为建设持久和平、普遍安全的世界提供了解决方案。这有助于促进非洲国家与中国加强合作,共同维护地区和平稳定。。
TOP2热点:小米再创新高
“中国始终致力于维护世界和平、促进共同发展。”马达加斯加国家行政学院院长玛丽・阿涅丝・阿诺娜表示,非中共同努力推动中非合作论坛“九项工程”加快落实,推动实现《中非合作2035年愿景》,将把非中友好合作关系提升到新高度。
TOP3热点:哪吒2全球动画票房第一啊~嗯~㖭我下水好多水作文
翻过一座山,又是一座山。
TOP4热点:孙丞潇即兴表演获于佩尔称赞82岁老人找20多岁小伙子
永善县月亮湾大桥修建后,为云南“溜索改桥”项目画上圆满的句号,但对它的养护不曾停止。不久前,刘永健巡查了月亮湾大桥。这座全长751米的桥连接着云南永善和四川凉山,飞越金沙江,是上下游80余公里范围内唯一的过河桥梁,平日车流量较大。刘永健走进约半个篮球场大的铆室,观察里面是否有积水、开裂、渗漏等情况。一一记录后,他和同事又对主缆索、吊杆进行细致观察,看是否存在位移、松弛等异常情况。
TOP5热点:写作能力提升武大内野CampBuddy
从借鉴照搬到自主研发,再到提质增效,技术创新推动着人造板行业升级发展。“我读大学的时候,我国人造板产量仅占世界0.5%左右,现在年产量已达3亿立方米,全球占比超60%。”近40年科研,杜官本只造下了这一块“板”,“科技创新能满足百姓健康家居需求,产品广泛用于定制家具制造,创新成果惠及千家万户……这比什么都值!”
志合者,不以山海为远。中非友好合作开始书写新的伟大篇章,“真实亲诚”的对非政策理念必将愈发展现其生命力和时代价值。
TOP6热点:苏炳添夺冠Gary强㢨app84
复信孟加拉国儿童阿里法・沁,鼓励她努力学习、追求梦想;复信南非德班理工大学孔子学院师生,鼓励他们学好中文;复信美国华盛顿州“美中青少年学生交流协会”和各界友好人士,希望更多中美青年相知相亲、携手同行……一封封有温度的书信,记录着习近平主席作为大国领袖推动人类文明交流互鉴的努力,彰显出中华文明具有突出的包容性。今日之中国,中华文明闪耀着更加璀璨夺目的光华,人类文明新形态展现出更加美好的前景。和衷共济、和合共生;行而不辍,未来可期。
TOP7热点:字节跳动AI支持Windows系统欧美人与人动人物2020
迈向现代化的道路丰富多样。什么样的发展道路最适合非洲,非洲人民最有发言权。推进一体化是非洲国家和人民自主选择的现代化道路。中国一直予以坚定支持并愿做非洲现代化道路的同行者。为规划好下阶段中非务实合作,助力非洲一体化和现代化事业步入快车道,习近平主席提出,中方愿发起“支持非洲工业化倡议”、愿实施“中国助力非洲农业现代化计划”、愿实施“中非人才培养合作计划”。3项举措涵盖非洲实现现代化迫切需要的领域,也是中国以实际行动支持非洲发展的生动体现,受到与会非洲领导人热烈欢迎。事实已经并将继续证明,无论国际风云如何变幻、国际格局如何调整,中非真诚友好、平等相待的兄弟情谊不会改变,中非相互理解、共同进步的协作精神不会改变,中非风雨同舟、患难与共的坚定意志不会改变。中非友好合作精神必将在新时代结出更多硕果,造福中非人民。
TOP8热点:海宁发现稀有动物两头蛇GOGOGO大但人文艺术包
“近年来,中国―东盟经贸合作提质升级,取得了丰硕成果。”李飞说。
项目承建方中国电建福建工程有限公司高级工程师邓超说:“由于这所地热发电站地处自然风景区中,对项目的环评非常严格。再加上地热的清洁能源属性,该地热发电站从建设到运营可以称得上是全环节绿色无污染。”
TOP9热点:石矶娘娘东山再起需要多久被特种兵们ᴄ的合不拢腿男男
近日,欧盟委员会通过并公布了欧盟碳边境调节机制过渡期实施细则。该细则从今年10月1日起生效,一直持续到2025年底。按照计划,过渡期结束后,欧盟将成为世界上第一个开始征收“碳关税”的经济体。
TOP10热点:俄美会晤对乌欧意味着什么精东影业
中肯合作助力加快能源转型