人物关注-"国产理论"-大消费,下一个市场主线?_ZAKE国产理论R新闻

国产理论大消费,下一个市场主线?_ZAKE国产理论R新闻

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大消费,下一个市场主线?_ZAKE国产理论R新闻

走进这座城市才会发现,潮流,其实一直嵌在千年莞邑的基因编码里、城市肌理中。

本文来自微信公众号:格隆汇 APP,作者:独行侠,题图来自:AI 生成11 月 25 日以来,食品饮料迎来罕见的 " 五连阳 ",在众多板块中表现亮眼。其中,一鸣食品、欢乐家、好想你、惠发食品、煌上煌等 13 家企业累计涨超 20%,水井坊、有友食品、三只松鼠等多家公司累计涨超 10%。那么,食品饮料赛道的行情会有持续性吗?接下来哪些细分领域更值得期待呢?一大消费持续走强,消息面上,上海、北京、杭州、成都等地通过多种方式在餐饮、住宿、电影、体育等多个领域放发消费券。不过,这些消息并不是主导行情的主要驱动因素。在我看来,在 12 月召开重要会议是确定的,资本市场已提前押注大消费,来博弈政策或有消费刺激相关定调。早在 11 月 7 日,食品饮料(含白酒)就曾罕见地全部涨停,乐观地表达了对于 11 月 8 日全国人大常委会披露刺激消费政策的期待。彼时,市场同样传闻会出台多少万亿刺激消费。不过,事实证明,这些市场传闻是虚假的,而后食品饮料指数已悉数全部回吐了此前涨幅。紧接着,11 月 16 日,美国候任总统特朗普在社交媒体发布消息,因为芬太尼等毒品问题,将对中国所有商品加征 10% 的关税。此外,特朗普还称,将在上任第一天便签署总统行政令,对墨西哥和加拿大的所有商品征收 25% 的关税,直到两国采取有效行动,阻止毒品和非法移民涌入美国。此举意味着特朗普加关税不是耍嘴皮子,而是实打实要做的事。即便现在还没有正式入主,但已经宣布开加,其实比市场预期上任后花数个月时间梳理再行动要更快一些。此外,这次加关税,不只是中国,还针对其他多国,对全球经济的影响会更大一些,反过来也会对中国外贸产生更大压力。宏观经济只有三驾马车——外贸、投资、消费。可以预料的是,2025 年关税会影响外贸表现,投资中的地产、基建已无法成为拉动经济增长的引擎,唯一可以期待的便是刺激消费拉动内需,驱动经济增长。目前,消费又受制于企业、居民资产负债表的羸弱,那么几乎唯一的办法则是需要外力来介入,使之回到良性循环当中。那么,在美国出手后,政府刺激消费亦是资本市场所期待的,亦或是监管所考虑的方向之一。按照逻辑推理,外贸压力越大,刺激规模以及方式可能就会越大,亦或是越直接。基于此预期与大逻辑,食品饮料赛道值得密切关注。并且,A 股大市从 9 月 24 日反弹以来,绝大多数板块估值已经处于最近 5 年中高位水平。比如计算机、电子、非银金融最新 PE 分别为 70 倍、53 倍、17 倍,处于 2018 年以来估值百分位的 88%、91%、73%。而食品饮料最新 PE 为 21 倍,处于 2018 年以来估值百分位的 4%,显著落后其他一级行业的资本表现,存在补涨驱动力。只要消费刺激政策期待、历史低估值、盈利低谷潜在改善等主要驱动逻辑在,那么食品饮料接下来的行情就值得期待。不过,这一切关键在于消费刺激政策是否会在接下来的重要会议上定调。二接下来,食品饮料赛道即便有行情,也不大可能百花齐放,行情分化应该会是主旋律。食品饮料分为白酒、啤酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、食品加工等二级细分赛道。在我看来,啤酒、乳料饮品可能会是更加值得期待的方向。先看啤酒。2020 年以来,啤酒行业营收、利润表现受到宏观经济压力的波及较小。一方面,啤酒作为广泛的日常消费饮品,价格便宜,受到消费降级的影响小。另一方面,啤酒厂商已经度过了通过打 " 价格战 " 来抢市场份额的历史阶段了,没有驱动力大范围降价。整体看,啤酒行业产品高端化升级趋势没有太大变化。不过,升级重心从高端转向次高端,整体吨价上行确定性还是比较大的。加之接下来可能出台的消费刺激举措,很有可能会在餐饮端有较大力度,对于啤酒消费本身是有驱动作用的。饮料乳品赛道中,有两家优秀公司值得跟踪。一家是伊利股份,传统蓝筹价值股,现在收入增速慢了,但利润改善还是不错的—— 2020-2023 年及 2024 年前三季度,归母净利润分别为 70.78 亿元、87 亿元、94.3 亿元、104.3 亿元、108.7 亿元,同比增速分别为 23%、8.34%、10.6%、15.87%。另一家是东鹏饮料,是最近几年少有可以逆消费板块大市爆发的牛股。东鹏饮料之所以能够取得如此靓丽的增长,主要有两个方面。其一,东鹏饮料通过产品超高性价比来持续抢占原本属于红牛的市场份额。其二,低价策略刚好契合了这几年宏观市场环境的消费降级大势,使之经营策略能够顺利推进,驱动业绩高速增长。不过,食品饮料中的白酒、休闲食品等细分领域可能仍然会面临一些压力。白酒在过去三年疫情中保持了高速增长,但也透支了接下来的市场需求(不断向市场压货),零批价格倒挂挑战以及需求萎靡在中短期内难以扭转。从今年开始,多家白酒企业业绩开始出现 " 滑铁卢 "。其中,第三季度,五粮液、泸州老窖归母净利润同比增速仅 1.3%、2.6%,而洋河股份、酒鬼酒、舍得股份这类二线全国品牌业绩表现更为糟糕。目前,白酒业出现了较为明显的消费降级(零批倒挂亦是直接证明之一),以往高端酒业绩表现更佳,然而现在多家酒企的次高端、或中低端业务反而表现更好。要扭转消费降级大势,一来需要宏观经济有持续良好复苏,企业、居民资产负债表出现不错修复,但短期看难度较大。二来白酒业自身高库存以及零批倒挂问题得以实现较好解决,但从历史规律上看,白酒一旦进入不景气周期,想要很好解决该问题,往往需要需求端实现良好复苏才可以。再看休闲食品,尤其是三只松鼠、良品铺子等为首的企业,其未来整体增长逻辑发生了深刻变化。线上渠道,抖音、快手、小红书为首的短视频平台不断蚕食传统电商平台的市场蛋糕,而短视频平台销售多以低价为核心武器抢夺消费者,其实拉低了休闲食品整体价格。线下渠道,休闲零食因零食量贩店模式崛起发生了突变。零食量贩店契合了消费者 " 多快好省 " 需求,更多零食种类以及更低销售价格(绕开层层经销商,直接对接厂家,平均售价比商超渠道低 20%~40%),笼络了大批消费者,使休闲食品线下销售流量发生了变革。在此背景下,良品铺子、三只松鼠、百草味等纷纷开打价格战,争夺消费者。这显然不利于企业收入以及盈利能力。基于此,资本市场也比较悲观,多家相关企业股价纷纷暴跌 80%,接下来可能会有绝对低估值的修复。不过,一旦估值修复完成,需业绩继续驱动就比较难了。当然,除了以上传统消费领域外,还有 " 谷子经济 " 这类新兴消费领域也值得重视与挖掘—— Z 时代年轻人为主的消费范式,对二次元文化产品的映射。典型代表就是泡泡玛特,在港股如此疲软态势下,今年股价涨了 400%,主要逻辑是行业景气度高,业绩重回高增长。三、尾声9 月 24 日以来,央行、财政部等多部门陆续出台多项刺激政策,足以见得监管层对扭转经济、解决反通胀问题的决心与毅力。但政策转向不是 180 度,而是先 30 度,再 30 度 …… 持续加码,步步为营。这从全国人大会议落地的刺激规模可以看出端倪来,没有出现市场乐观预期的 " 火箭筒 " 式的大招。但接下来,政策分阶段分步骤,见招出招,把好钢用在刀刃上,消费类刺激出台择机出台亦或是不小概率事件。从这个维度看,对经济、对市场确实不应该悲观。但同时也需要注意的是,面对关税对经济的压力,国内政策出招更大概率是对冲掉一部分负面影响,不太会出现比没搞关税前还强的局面。简而言之,明年经济压力还是有一些的。从这个维度看,期盼 2025 年有超大规模的行情或不切实际。因此,A 股行情或整体出现 " 上有限制,下有托底 " 的市场格局。若在这样的大背景下,食品饮料中的一些成长性相对较好的细分领域或有望走出较好行情,值得密切跟踪关注。本文来自微信公众号:格隆汇 APP,作者:独行侠

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编辑:刘乃超

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