教育速递-"转过去趴翘高点打完坐高脚凳"-恒瑞医药转过去趴翘高点打完坐高脚凳，重回山巅？

恒瑞医药转过去趴翘高点打完坐高脚凳，重回山巅？

第二，敖德萨并不在此前举行“入俄公投”的乌克兰东部四个地区（卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热、赫尔松）之内。这令人担心俄乌冲突战线的扩展。

最近美国出了一件大事。美国拒保率第一的联合健康CEO在12月4日被当街枪杀，该案轰动全美，枪手路易吉·曼吉奥内被市长和全副武装的警察从宾夕法尼亚引渡回纽约受审。他被押送的画面，像极了美式英雄。而路易吉·曼吉奥出生于马里兰州，意大利裔美国软件工程师，毕业于宾夕法尼亚大学，先后获得工程学学士和硕士学位，毕业后在一家在线汽车销售公司担任软件工程师。在美国，无论是家庭出身还是学习成绩还是工作成就，他都算得上是真正的“天之骄子”，是一名优秀的“良家子”。能让这样的人当街射杀保险业精英高管，是不是这个社会出现了问题？只从数据上来看，问题还很严重。美国2023年的医疗健康支出达到了4.8万亿美元（同期中国9万亿人民币，1.3万亿美元左右），占GDP的比重约为17.3%。整个医疗健康行业，已经成为美国的重要经济支柱。星空君经常说，中国的GDP最好不要超过美国，因为在中国，很多关系人民群众国计民生的行业，是远远低于国际正常价格的。如果中国采用美国的医疗政策，分分钟GDP赶上美国。IMF（国际货币基金组织）按照PPP计算的GDP，中国早在2018年就超过了美国。一、下一个经济增长点：医疗健康尽管主观愿望上不希望中国的GDP超过美国，但不可否认的是，随着人口结构的变化，中国的经济必然会有一个新的增长点：医疗健康。1963年到1975年，中国史上最大婴儿潮出生了3.6亿人口。如今，这批人进入了退休通道。悲观的人在感叹人口下降，乐观的人已经开始投资机器人产业了。其实可怕的不是人口老龄化，可怕的是未富先老。幸运的是，这3.6亿人口相对于他们的前辈们来说，是比较富裕了。大部分都有工作，有退休金，有医保（职工医保或新农合）。哪怕是农民工，也多少有一些积蓄。这就意味着，在养生、就医方面，他们更舍得花钱。医疗健康产业，面临着一个爆发式增长的市场。那么为什么现在各大药企都“半死不活”的？本质上是受到了集采的重击。中国和美国最大的不同，是医保要为人民服务。医保的谈判专家把药价谈到最低，一方面降低了医保的开支，另一方面也减少了患者自行负担的开支。同时，也潜在降低了GDP，并保护了保险公司老板。2021年1月，恒瑞医药的股价达到了95.98元，史上最高。如今腰斩了一半还要多。但从公司发布的半年报和三季报来看，2024年将重回成长，超越2020年和2021年。数据来源：iFind2024年前三季度，公司实现营业收入 201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长 32.98%。二、重整河山据半年报，恒瑞医药的业绩增长，主要有五个方面。一是败也医保，成也医保。公司创新药物的临床价值逐渐被市场认可，尤其是一些新药进入医保后，可及性提高，销售收入快速增长。恒瑞一直是两条腿走路，一条是仿制药，另一条是创新药。但长期以来，仿制药来钱太快，导致形成了依赖。随着医保集采的提速，孙飘扬下定决心专注做创新药。二是创新药终于到了收获期。恒瑞的创新药是有积累的，布局多年，按说周云曙躺着等收获就好了，可惜缺乏把控能力。2024年上半年创新药收入达到66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%，这得益于公司创新药物的持续市场渗透和新适应症的获批。三是对外许可收入。公司收到了Merck Healthcare（默克子公司） 1.6亿欧元的对外许可首付款，并在报告期内确认为收入，这一大额首付款的确认显著提升了公司的经营业绩。四是研发投入增加。公司持续加大研发投入，报告期内研发投入达到38.60亿元，其中费用化研发投入30.38亿元，这有助于推动新产品的研发和上市。五是大刀阔斧砍掉销售事业部。公司优化了销售组织结构，强化了商业化体系建设，加快了创新药销售渠道的覆盖，提升了销售效率。优异的业绩，并没有反馈到公司的市值上。大概是公司的业绩并没有达到投资者的心理预期，或者是对这个业绩还有不信任。如果年报依然能气势如虹，可能就能开启新的征程。三、净利润里的水分恒瑞医药曾经是将研发支出全额费用化处理的代表企业之一，但后来也开始使用研发资本化来降低对利润的影响。所谓研发资本化，是将研发支出计入无形资产的一种账务核算方式。费用化处理直接抵减当期利润，资本化处理则可以进行3-5年甚至更长周期的摊销，对利润的影响降低。上市以来，恒瑞医药均采用研发投入全额进费用的形式。直到2021年，原财务总监递交辞呈后，公司发布公告，开始启用资本化处理。巧妙的是，刚宣布资本化处理的两年，恒瑞基本没有资本化处理。但2024年上半年，公司将8亿研发投入进行了资本化，对利润的影响就非常之大了。星空君认为，研发资本化也要辩证的看。近年来恒瑞的研发投入非常“离谱”，2023年全年研发投入61.5亿元，2024年全年预计超过70亿元。如此高额的研发投入，如果全部计入费用，对公司利润的压力非常大。因此适当的将一部分研发投入进行资本化，也是为了向资本市场妥协，迫不得已的做法。

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编辑:孙天民

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