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郭磊:9月出口数据简评八重神子雷神P图全光图片

面对眼下供求关系一票难求的僵局,是“两手一摊就地躺平”,还是努力创新服务模式、增加服务供给,尽力满足人民群众日渐增长的精神文化需求?我们期待各方一起来破局。

广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 郭磊报告摘要第一,9月出口同比2.4%,低于前值的8.7%和前8个月累计同比的4.6%。这一放缓只是数据波动,还是反映海外需求变化?对于市场来说是一个较为关注的问题。第二,基数是一个原因,去年下半年9月、11月是两个高点,单月出口额均在2900亿美元以上,环比亦超季节性。这导致今年9月面临高基数。简单算下,如果去年9月环比不是超季节性的4.4%,而是之前5年同期环比均值的2.7%,则今年9月同比为4.1%。我们可以粗略认为基数对今年9月同比增速的影响在1.7个百分点左右。第三,另一个原因是异常天气的影响。海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆,历史数据也显示,台风对出口的影响持续时间比较长,台风过后船队的排期往往会顺延,出口有所滞后”。气象部门亦指出,今年9月以来秋台风出现的频率较历史同期偏活跃。9月台风给越南经济和出口也带来了影响。第四,除此之外就是基本面的边际变化。这一点可能是存在的,从PMI新出口订单来看,5-8月比较平稳,9月环比下行1.2个点至3月以来最低。9月同期韩国、越南出口增速亦低于8月。9月我国对欧盟出口增速回落幅度较大,单月同比只有1.3%(之前三个月均值8.5%),这应与同期欧元区经济的不确定性上升有关,9月欧央行亦再次降息。第五,简单总结,9月出口有一定内生放缓特征,比如来自欧洲需求的影响;但同时包括基数、天气等因素的外生扰动。目前尚无显著的趋势性变化。而且随着欧美连续降息,后续需求可能会有支撑。10月10日WTO发布的最新报告将2024年全球货物贸易量增速小幅上修至2.7%,略高于此前预测的2.6%。不过WTO也指出中东等地缘政治局势是一个潜在风险因素。第六,从主要出口产品来看,劳动密集型产品增速较低,纺织品、服装、箱包、玩具9月合并同比增速只有-6.7%;电子产品仍在正增长区间,但增速回落较大,手机、自动数据处理设备、集成电路9月合并同比增速为1.6%;家电出口同比为4.5%,较前期连续的双位数增速明显放缓;汽车、船舶等高端制造产品仍增速较快,汽车出口单月同比为25.7%,高于前8个月累计增速;船舶单月同比为113.8%。第七,进口增速在低位徘徊。9月进口额同比为0.3%,略低于前值的0.5%,考虑到基数有所抬升,趋势增速可能变化不大。进口是内需的映射,后续何时出现显性变化有待于继续观察。从主要产品来看,大豆进口增速较快;主要工业原材料增速略高于前值;汽车进口增速降幅较大。第八,9月出口可能仍属正常范围内的数据波动,但它形成一个提示。今年经济的三个拉动因素是出口、设备更新、中央项目基建;三个拖累因素是地产、消费、地方项目基建。后续全球贸易和出口如果放缓,内需压力会相对更大。从这一逻辑可以理解本轮逆周期政策的必要性。本轮政策切入点较为准确(稳地产、降存量贷款利率稳消费,以及放松财政货币政策所对应的广义融资供给),后续应能带来名义增长斜率的变化,金融市场实质上仍在对这一过程进行定价。正文9月出口同比2.4%,低于前值的8.7%和前8个月累计同比的4.6%。这一放缓只是数据波动,还是反映海外需求变化?对于市场来说是一个较为关注的问题。9月出口同比2.4%,低于 7-8月的7.0%、8.7%。9月同比增速也是过去5个月以来首次回落至7%以下。基数是一个原因,去年下半年9月、11月是两个高点,单月出口额均在2900亿美元以上,环比亦超季节性。这导致今年9月面临高基数。简单算下,如果去年9月环比不是超季节性的4.4%,而是之前5年同期环比均值的2.7%,则今年9月同比为4.1%。我们可以粗略认为基数对今年9月同比增速的影响在1.7个百分点左右。在2023年9月《9月出口表现及其对宏观面的影响》中,我们曾分析过当时9月出口超季节性背后的原因:从高频数据来看,9月出口表现并不意外。9月国内港口完成货物、集装箱吞吐量同比为5月以来新高。韩国、越南出口增速也均有所加快。这应与同期欧美需求反弹有关,9月美国ISM制造业PMI为49.0,显著高于前值的47.6。欧洲PMI也连续两个月高于7月低点。另一个原因是异常天气的影响。海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆,历史数据也显示,台风对出口的影响持续时间比较长,台风过后船队的排期往往会顺延,出口有所滞后”。气象部门亦指出,今年9月以来秋台风出现的频率较历史同期偏活跃。9月台风给越南经济和出口也带来了影响。9月初,台风“摩羯”先后登陆菲律宾吕宋岛,我国海南省文昌市、广东省徐闻县以及越南广宁省,成为1949年以来秋季登陆我国的最强台风。9月16日,台风“贝碧嘉”在上海浦东临港新城沿海登陆,成为1949年以来登陆上海的最强台风。9月19日,[5]台风“普拉桑”在浙江象山到上海浦东一带沿海登陆。除此之外就是基本面的边际变化。这一点可能是存在的,从PMI新出口订单来看,5-8月比较平稳,9月环比下行1.2个点至3月以来最低。9月同期韩国、越南出口增速亦低于8月。9月我国对欧盟出口增速回落幅度较大,单月同比只有1.3%(之前三个月均值8.5%),这应与同期欧元区经济的不确定性上升有关,9月欧央行亦再次降息。9月PMI新出口订单为47.5,低于前值的48.7。这一指标在5-8月一直徘徊在48-49之间。9月韩国出口同比为7.5%(前值11.4%);越南出口同比8.4%(前值16.1%)。9月中国对美国出口同比2.2%(前值4.9%);对欧盟出口同比1.3%(前值13.4%);对日出口同比-7.1%(前值0.5%);对东盟出口同比5.5%(前值9.0%);对印度出口同比-9.3%(前值14.0%);对非洲出口同比-0.7%(前值4.5%);对俄罗斯出口同比16.6%(前值10.4%)。简单总结,9月出口有一定内生放缓特征,比如来自欧洲需求的影响;但同时包括基数、天气等因素的外生扰动。目前尚无显著的趋势性变化。而且随着欧美连续降息,后续需求可能会有支撑。10月10日WTO发布的最新报告将2024年全球货物贸易量增速小幅上修至2.7%,略高于此前预测的2.6%。不过WTO也指出中东等地缘政治局势是一个潜在风险因素。欧央行于今年6月、9月两次降息,10月有较大概率再次降息。美国今年9月降息,11月和12月有较大概率连续降息。海外货币政策调整将有利于支撑其实体部门预期。逻辑上来说,降息前期对衰退的担忧会约束其消费和投资,导致企业审慎补库;但当政策叠加到一定程度,需求预期将会逐渐趋于稳定。这实际上就是“软着陆”的假设。欧美本轮能否顺利实现有待于继续观察。从主要出口产品来看,劳动密集型产品增速较低,纺织品、服装、箱包、玩具9月合并同比增速只有-6.7%;电子产品仍在正增长区间,但增速回落较大,手机、自动数据处理设备、集成电路9月合并同比增速为1.6%;家电出口同比为4.5%,较前期连续的双位数增速明显放缓;汽车、船舶等高端制造产品仍增速较快,汽车出口单月同比为25.7%,高于前8个月累计增速;船舶单月同比为113.8%。9月纺织品出口同比-3.4%(前值4.5%);服装出口同比-7.0%(前值-2.7%);箱包出口同比-15.8%(前值-10.6%);玩具出口同比-8.0%(前值-8.3%)。9月手机出口同比-5.2%(前值17.0%);自动数据处理设备出口同比4.2%(前值10.8%);集成电路出口同比6.3%(前值18.2%)。9月家用电器出口同比4.5%(前值12.0%);汽车出口同比25.7%(前值32.7%,前8个月累计同比20.0%);船舶出口同比113.8%(前值60.6%)。进口增速在低位徘徊。9月进口额同比为0.3%,略低于前值的0.5%,考虑到基数有所抬升,趋势增速可能变化不大。进口是内需的映射,后续何时出现显性变化有待于继续观察。从主要产品来看,大豆进口增速较快;主要工业原材料增速略高于前值;汽车进口增速降幅较大。从主要产品进口量来看,9月大豆进口同比59.0%,高于前值的29.7%。铁矿砂进口同比2.9%,高于前值的-4.7%;原油进口同比-0.6%,高于前值的-7.0%;钢材进口同比-13.4%,高于前值的-20.3%;未锻造的铜和铜材进口同比-0.3%,高于前值的-11.3%;汽车进口同比-21.4%,低于前值的14.3%。9月出口可能仍属正常范围内的数据波动,但它形成一个提示。今年经济的三个拉动因素是出口、设备更新、中央项目基建;三个拖累因素是地产、消费、地方项目基建。后续全球贸易和出口如果放缓,内需压力会相对更大。从这一逻辑可以理解本轮逆周期政策的必要性。本轮政策切入点较为准确(稳地产、降存量贷款利率稳消费,以及放松财政货币政策所对应的广义融资供给),后续应能带来名义增长斜率的变化,金融市场实质上仍在对这一过程进行定价。风险提示:海外经济和金融环境变化超预期,大宗商品价格变化超预期,房地产价格短期压力超预期,消费短期下行压力超预期,逆周期政策力度大于预期,中长期经济环境变化超预期,中期政策框架出现新特征。

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编辑:刘永

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发布于:杞县