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但“国内药厂的路子太野”，我们一般不敢随便去。

空调界的 " 鲶鱼 " ——奥克斯，又踏上了资本马拉松的漫长征程。近期，奥克斯电气有限公司（下文简称 " 奥克斯 "）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，计划通过募资加速全球化布局。根据招股书，奥克斯的主营业务便是家用和中央空调的设计、生产和销售，目前旗下包括奥克斯 AUX、华蒜和 AUFIT 奥菲特三个主要品牌，其中奥克斯 AUX 是知名度较大且占主要营收的品牌。招股书显示，2022 年至 2024 年前三季度，奥克斯营收为 195.28 亿元、248.32 亿元、242.78 亿元，净利润分别为 14.42 亿元、24.87 亿元以及 27.16 亿元。根据据弗若斯特沙利文报告，按 2023 年销量统计，奥克斯是全球市场第五大空调公司，市场份额达到 6.2%。即便市场表现不俗，但奥克斯的资本之路却充满波折。早在 2015 年，奥克斯曾在新三板挂牌，却因新三板市场融资功能有限而选择退市。此后，奥克斯又计划在 A 股上市，2023 年中，其上市计划却突然陷入了停滞。此次转战港股，不难看出，奥克斯创始人郑坚江的资本执念仍未消散。1994 年，他从电表行业跨界空调行业成立奥克斯，早年间一直默默无闻，在 2001 年以 " 低价 " 撕开市场，坐上国内空调行业头部品牌的牌桌。此次若能成功 IPO，宁波大佬郑坚江的商业版图将持续扩大，拿下三星医疗、奥克斯国际之外的第三家上市公司。在长达十余年的时间里，更令人津津乐道的，是郑坚江和格力董事长董明珠的 " 缠斗 "。董明珠多次公开炮轰奥克斯的低价策略和专利问题，双方多次对簿公堂。近期，格力发布全新品牌 " 董明珠健康家 "，部分格力电器线下门店招牌与线上直播间更名为 " 董明珠健康家 "，搅动了沉寂许久的空调行业。奥克斯叩响资本市场大门，格力借董明珠开辟新航道，2025 年刚开始，董明珠和郑坚江都步入新的节点。以价破局，品牌跻身行业 TOP 3奥克斯的崛起，堪称是中国制造业品牌草根逆袭的经典范本。1994 年，奥克斯品牌正式诞生。彼时，中国的空调市场竞争异常激烈，国产品牌春兰、美的、格力以及部分外资品牌分据，牢牢把控着市场份额。据公开数据显示，1994 年，春兰集团以 53 亿元营收、6 亿元净利润的亮眼成绩登陆上交所，同年，美的销售额逼近 20 亿元，格力电器的销售额也突破了 6 亿元。在如此白热化的竞争环境下，新兴品牌如何和巨头博弈？奥克斯的解法是 " 低价 "。2001 年，奥克斯打出 " 免检是爹 , 平价是娘 " 这样的颠覆性口号，把旗下 40 多款空调产品价格下调了 30%，试图以价格利刃破局；2002 年，奥克斯发布《空调成本白皮书》，对外曝光了空调物料成本，再次宣布 10 款主力机型全线降价，更是将价格战推向高潮，攻入售价 2500 元以下的大众空调市场。利润空间的极限压缩、以及 " 以价换量 " 的策略使得奥克斯进入快速扩张阶段，在 2001 年— 2004 年间，奥克斯空调销量从之前的不足百万台，快速上升到 300 多万台，一度仅次于格力、美的，位列第三。用低价策略站稳脚跟后，奥克斯迎来第二个至关重要的发展节点——抓住渠道变革红利。2009 年首个天猫双 11 购物节，奥克斯便成为首家入驻淘宝的白电品牌，2010 年品牌进驻京东渠道。当同行在线下战场厮杀时，奥克斯悄然完成电商版图的早期布局。2017 年，奥克斯首创空调网批新零售模式，通过 " 小奥直卖 " 小程序减少经销商层级，直接让利给消费者，率先触达下沉市场。这种渠道变革的敏锐度，使其线上占有率一路狂飙。从报告期的营收以及利润来看，尽管面临行业整体承压，但奥克斯暂时扛住压力，保持了一定的增长。横向对比来看，2023 年美的空调业务销售额 1611 亿元，格力空调销售额约 1512.17 亿元，相对于行业大哥，奥克斯的营收还有较大的上涨空间。在奥克斯的业务板块中，家用空调的销售为奥克斯最主要的收入来源，2022 年、2023 年以及 2024 年前九个月，家用空调营收占总营收的 88.5%、87.3% 及 88.3%。分地区来看，奥克斯海外市场营收正在成为新的增长点。2022 年、2023 年以及 2024 年前九个月，奥克斯海外市场业务的收入分别为人民 83.86 亿元、104.12 亿元及 111.35 亿元，分别占同期总收入的 42.9%、41.9% 及 45.9%，贡献了近半收入。低价拉开了一道市场口子，但从财报来看，硬币也有另一面。高增长的背后，是低毛利率。2024 年前三季度，奥克斯综合毛利率为 21.46%，同期，美的、海尔智家、格力的综合毛利率则分别为 26.76%、30.8%、30.21%。砍中间商、进军海外，宁波大佬带出空调界黑马奥克斯的主心骨，是宁波商人郑坚江。公开资料显示，郑坚江出生于浙江宁波，家境普通。17 岁初中毕业后，他便开始自谋生路，养过鸡、种过草，也做过汽车修理工。1986 年，宁波龙观乡一家钟表零件厂濒临破产，25 岁的郑坚江毛遂自荐接手，成了这家工厂的第八任厂长，并以此为起点开启了创业。这个小作坊从生产加工各种零部件起步，先后生产过录音机、电视机拉杆天线、电表罩壳等产品，第一年就实现了扭亏为盈。1989 年，在接外包项目时，郑坚江敏锐察觉到电能表整机的市场潜力。他果断创办了三星仪表厂，正式进军电表整机生产领域。在不影响使用的前提下，他通过材料改良，把成本压缩了三分之一。依靠价格优势，三星仅用了三年时间，便在全国电表市场做到了领先地位。三星仪表如今已经化身三星医疗，于 2011 年在 A 股上市，目前主营智能配用电和医疗两大业务，截至发稿前，市值在 370.6 亿元。尝到甜头后，他又将目光放到了利润更高的空调行业。1994 年，奥克斯空调正式面世。彼时的中国空调市场，正从高端电器向耐用消费品过渡，家庭空调保有量正急剧走高。奥克斯的发展历程，像极了郑坚江的人生剧本——敢赌敢拼，这个草根老板用至关重要的 " 三板斧 " 打下了市场。第一板斧是 " 掀桌子，打价格战 "。前文提到，奥克斯通过一系列营销事件，拉低行业均价，俘获大众用户，迅速从空调行业爆发期时 400 多个空调品牌中杀出重围，成为中国市场上的头部玩家。据招股书，按 2023 年销量计，奥克斯是中国大众市场（即 2500 元以下的空调市场）家用空调第一品牌。第二板斧则是 " 砍中间商、搞直卖 "。自 2009 年 " 触网 " 后，奥克斯在电商渠道的销量持续走高。在 2014 年的双 11 中，奥克斯全网销售额过亿，同比增幅超 400%；2018 年，奥克斯力压美的、格力，登顶中国线上市场空调品牌销量第一，市场份额为 28.57%。据招股书，奥克斯 2023 年的线上销售额为 60 亿元，占整体营收的 24.2%。此外，2017 年，奥克斯首创的 " 网批新零售模式 "，让其经销商可以通过 " 小奥直卖 "APP 直接下单，提升了整个供应链的运转效率。据招股书显示，2022 年、2023 及 2024 年前三季度，分别有 4457 家、6207 家及 6575 家中国经销商在过去 12 个月中通过 " 小奥直卖 " 采购产品，分别占到了奥克斯经销商数量的 90.3%、95.7% 及 97.8%，这些经销商成为奥克斯深入下沉市场的毛细血管，进一步巩固了其在大众市场的领先地位。第三板斧是 " 出海 "。2018 年前后，奥克斯正式迈入全球化，在马来西亚、泰国等国家建立销售公司，布局海外市场。不过从招股书来看，奥克斯的出海业务目前以 ODM（代工模式，以第三方品牌销售）为主，2023 年海外 ODM 贡献了超 85 亿元的营收，而以奥克斯品牌销售的 OBM 模式仅贡献 19 亿元营收，不到前者的四分之一。目前，郑坚江家族的商业版图横跨空调、新能源、医疗等领域。2024 年，他更是凭借 225 亿元的财富位列《2024 年胡润百富榜》第 213 位。与巨头缠斗多年，想借 IPO 突破瓶颈在群雄逐鹿的家电赛道，奥克斯与行业巨擘格力、美的缠斗多年，如今，品牌期望借 IPO 打破当前发展瓶颈。但其资本道路上，依旧有重重阻碍。一是高负债率。根据招股书，截至 2024 年 9 月，奥克斯总负债 192 亿元，资产负债率为 84.6%。对比来看，格力负债率为 65.05%、美的负债率为 61.16%。在报告期内，该公司曾进行了 37.9 亿元的股息分派。据招股书，奥克斯第一大股东奥克斯控股持有公司 96.36% 股权，而奥克斯控股由郑坚江持股 85%，其弟弟郑江、内兄何锡万合计持有剩下 15% 的股权。招股书显示，此次奥克斯若成功上市，募得的资金将主要用于全球研发、智能制造体系升级、销售渠道拓展以及补充营运资金等领域。二是海外竞争加剧，低价护城河还能守多久。随着原材料价格上涨、能效标准升级，奥克斯的成本优势逐渐削弱，于是，郑坚江将目光放到了更为广袤的海外。但据招股书，在海外市场，奥克斯依旧沿袭了薄利多销的策略，而占到海外 80% 业务比重的 ODM 模式也进一步拉低了其毛利率。国内对手也在海外加速，构建 " 第二个主场 "，美的和海尔已经跻身全球空调终端品牌市场 TOP5，格力、小米也纷纷加入出海大军。奥克斯要想突围，不仅要从海外品牌口中夺食，还要和老对手们展开角逐。三是由来已久的专利之争。自 2017 年起，格力起诉奥克斯专利侵权 27 次，索赔金额超 5 亿元。董明珠多次公开炮轰奥克斯 " 偷技术、挖人才、质量不达标 "。对此，奥克斯方面进行多次回应，否认格力的指控，并表示将采取法律手段维护自身权益。历经 30 年，奥克斯从一个新品牌成长为全球空调五强，但强竞争的行业格局以及低研发、高负债的隐忧，仍让其闯关充满变数。当前市场下，奥克斯需要一场更彻底的转型。