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上世纪90年代,中国入世面临困境的时候,也是格林伯格一直在美国国会和白宫奔走,敦促美国政府尽快完成与中国的入世谈判。

作者:于博 宋筱筱 蒋佳榛事件描述2024年9月24日,国务院召开金融支持经济高质量发展新闻发布会,会上央行拟推出系列组合拳:(1)总量工具,降准降息、降低存量房贷利率,存款准备金率下调0.5%,提供约1万亿流动性,年内或再下调存款准备金率0.25%-0.5%,OMO、LPR、MLF分别下调20、20-25、30BP,降低存量房贷利率约50BP;(2)结构工具,保障性住房再贷款中央支持比例从60%提升至100%,创设证券基金保险互换便利、股票回购增持专项再贷款;(3)地产工具,将全国层面二套房贷最低首付比例由25%下调到15%。我们从政策力度、政策效果、市场影响三方面进行解读。核心观点2024年9月24日,国务院召开金融支持经济高质量发展新闻发布会,会上央行拟推出系列组合拳,我们从政策力度、政策效果、市场影响三方面进行解读。1)政策力度上:期待已久,直面矛盾,单次组合拳力度不低。2)政策效果上:降准提供流动性支撑;降息、降低存量房贷利率,降低融资成本、减轻居民负担;结构性工具方面,保障性住房再贷款提高央行支持比例,拟创设证券基金保险互换便利、股票回购增持专项再贷款,对资本市场定向提供流动性、较为超预期。3)市场影响上:是短期稳增长,还是政策思路重要转折点?关注政策的可持续性。目录一、政策力度上:期待已久,虽迟但到,直面矛盾,单次组合拳力度不低。二、政策效果上:同步降低新增、存量融资成本,对资本市场定向提供流动性超出预期。三、市场影响上:是短期稳增长,还是政策思路重要转折点?关注政策的可持续性。以下是正文政策力度上:期待已久,虽迟但到,直面矛盾,单次组合拳力度不低。一方面在政策信号上,今年7月政治局会议即强调要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”,另一方面在经济需要上,不仅是宏观经济目标完成度的需要,还有微观主体的经营压力和预期。因此,短期稳增长、中长期高质量发展,都需要宽松货币环境的保驾护航,增量政策箭在弦上、不得不发。年初我们在深度报告《宽货币到宽信用,还有多远?》开篇即强调,制约货币宽松的两大因素分别是汇率和银行净息差。对此,央行今天给到明确判断,这次货币政策组合将会有利提振经济增长,从而对人民币汇率形成支撑,而本次存款利率跟随同比调降,央行测算降息之后银行净息差仍将保持稳定。总结来说,本次组合拳,市场期待已久、虽迟但到,央行审慎研究、直面矛盾,时机已来,力度自然不弱。政策效果上:同步降低新增、存量融资成本,对资本市场定向提供流动性超出预期。(1)总量工具-降准,提供流动性支撑。8-9月政府债发行有明显提速,尤其地方专项债,适时降准除了释放积极的政策信号,还彰显央行呵护流动性的良苦用心,是央行积极与财政协同的表现,若后续财政积极发力,降准的配合是非常必要的。(2)总量工具-降息、降低存量房贷利率,降低融资成本、减轻居民负担。日本贴现率从1991年6月的6%降至1995年9月的0.5%,年均降幅约110BP,而目前我国5Y-LPR自2021年12月以来,考虑此次拟降息20-25BP后,降幅为100BP左右。2019年央行调查数据显示,房产约占中国居民资产的60%;中原地产数据显示,截至5月,一线城市的二手房价已较高点累计下滑逾二成。负债不变的情况下,居民杠杆率将被动提升,因此降低存量房贷利率,是定向对居民的福利支持。央行提及本次存量房贷利率将下调约50BP,若考虑年初存量房贷利率约4.27%左右,降完后接近3.77%;若LPR下调25BP,新增房贷利率(考虑下限减45BP)将降至3.15%,于存量而言,这部分效果或将于明年重置时体现,具体操作关注后续调整细则。新增、存量房贷利率进入3.5%以下水平,接近银行理财收益率。(3)结构工具-保障性住房再贷款提高央行支持比例。有一定利好,但工具关键在于仅可以展期4次,期限最长为5年,且到期需要偿还,因此截至今年6月末,使用比例仅4%。(4)结构工具-创设证券基金保险互换便利、股票回购增持专项再贷款。这是较为超出市场预期的部分,两个工具定向支持股票市场,初期规模分别为5000亿、3000亿,后续预计还有新增。前者是活化非银机构存量金融资产,将其手中债券、股票ETF、沪深300成分股等资产与央行换成国债、央行票据等高流动性资产,后者针对上市公司,提升市场参与主体的金融资金获取和股票增持能力。这有点类似于美国在金融危机期间推出的定期证券借贷便利(TSLF)(详见报告《那些年,我们经历过的结构性货币工具》),也与日本2010年全面宽松(CME)时直接购买ETF的政策相类似,日央行资产负债表中财产信托最高是2万亿日元,最高占比1.7%,但有中国特色,后续关注期限、展期等细节。市场影响上:是短期稳增长,还是政策思路重要转折点?关注政策的可持续性。(1)在“金九银十”,以及四季度努力完成全年目标的关键时期,系列组合拳短期对股市而言是积极信号。但预期能否扭转,还要观察后续政策持续性和政策思路是否迎来重大转折。诚如央行所言,国内存款准备金率与国际上主要经济体相比还有一定空间,央行通过二级市场买卖国债、投放基础货币的条件已经逐渐成熟,央行工具箱还是丰富的,应对短期稳增长、中长期高质量发展也是有空间的,当政策持续呵护时,市场预期或迎拐点。(2)对于利率而言,我们保持稳中有下的观点。央行尊重市场的作用,也认可2.1%左右的国债利率为实施积极财政政策营造了良好的货币环境,但仍强调利率风险和金融风险。风险提示货币政策转向风险:近期央行多次提示利率过快下行风险,但市场反应有所钝化,后续市场利率若偏离央行合意区间较多,不排除央行通过国债买卖、临时正逆回购等操作,加快资金回笼,货币政策或存在转向的风险。研究报告信息证券研究报告:是重大转向吗?关注持续性——央行动态跟踪系列11对外发布时间:2024-09-24研究发布机构:长江证券研究所参与人员信息:于博 SAC编号:S0490520090001 SFC编号:BUX667 邮箱:yubo1@cjsc.com.cn宋筱筱 SAC编号:S0490520080011 邮箱:songxx3@cjsc.com.cn蒋佳榛SAC编号:S0490524080005邮箱:jiangjz@cjsc.com.cn

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编辑:李际泰

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来源:封面新闻

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发布于:白水县