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公开资料显示，孙述涛出生于1965年1月，山东高密人，曾任菏泽市副市长，山东省委组织部副部长、省干部学院院长，威海市委副书记、市长、市委书记等职。
作者｜Eastland头图｜视觉中国2025 年 1 月 30 日，特斯拉发布的 2024 年报显示：营收 977 亿美元、同比增长 0.9%；全年交付 179 万辆、同比下降 1.1%；净利润 71.5 亿美元、同比下降 52.2%。销量疲软、净利润腰斩，对特斯拉股价的影响微乎其微。截至 1 月 31 日收盘，特斯拉市值 1.3 万亿美元、市盈率达 183 倍。二级市场对特斯拉的态度是——无视核心业务疲软，幻想自动驾驶、无人出租车、人形机器人支撑估值上涨。例如，某国际大行给出的估值：整车业务 89 美元 / 股（假设 2030 年销量将达 530 万辆）；自动驾驶业务 168 美元 / 股（假设 2040 年，65% 特斯拉车主会订阅、服务费 200 美元 / 年）。也就是说，确定性相对较强的整车业务只占估值的 20%，没有想象空间智驾业务占估值的 40%（确凿数据见下文）；" 八字儿没一撇 " 的占 40%！只有 Model 2/Q 才能救销量特斯拉交付量从快速增长到失速：2017 年，特斯拉交付首次突破 10 万辆、同比增长 36%；2018 年，交付 24.6 万辆、同比增长 138%；2019 年、2020 年增速回落，2021 年交付 93.6 万辆、同比增长 87%；2022 年，交付 131.4 万辆、增速回落到 40%；2023 年，交付 181 万辆、增速保持为 38%；2024 年．交会 179 万辆、同比下降 1.1%；2024 年 Q1、Q2，季度交付同比降幅分别为 8.5%、4.8%；Q3 交付 46.3 万辆同比增长 6.4%；Q4 交付 49.6 万辆，同比增速回落到 2.3%。特斯拉交付增长乏力的主要原因是产品迭代不及时、消费者审美视疲劳。2016 年上市的 Model 3，直到 2023 年才推出改款（不是换代）；2019 年发布的 Model Y，直到 2025 年 1 月才推出改款（不是换代）。提振销量的最好方式是推出全新产品，而且价格要更加亲民。早在 2022 年，特斯拉就声称要推出比 Model 3/Y 定位更低的车型（尺寸缩小 15%）。如果是 SUV 就叫 Model Q，如果是轿车就叫 Model 2，在中国售价约 15 万元。Model 2/Q 的上市日期一推再推到 2025 年上半年，最新消息是 2025 年底前。2025 年，特斯拉销量下滑的局面大概率不会扭转。智驾的想象空间投资者对特斯拉销量停滞不甚敏感，主要原因是认为 " 特斯拉不是汽车公司而是高科技公司 "、" 特斯拉未来靠智驾赚钱 "……特斯拉将 FSD ( Full Self-Driveries ) 订阅费用作为递延收入在整车销售中确认： 2021 年，特斯拉交付 93.6 万辆，期内智驾订阅增加 8.5 亿美元；确认 FSD 收入 3.7 亿美元、占整车销售收入的 0.8%；期内递延收入余额净增 4.6 亿美元；2022 年，特斯拉交付 131 万辆，期内智驾订阅增加 11.8 亿美元；确认 FSD 收入 5.8 亿美元、占整车销售收入的 0.9%；期内递延收入余额净增 5.3 亿美元；2023 年，特斯拉交付 181 万辆，期内智驾订阅增加 12 亿美元、增幅远低于交付；确认 FSD 收入 6 亿美元、占整车销售收入的 0.8%；期内递延收入余额净增 6.2 亿美元；2024 年 6 月，特斯拉宣布将美国市场 FSD 选装价格从 1.2 万美元降至８０００美元。在此之前，订阅价格已经从每月１９９美元降至９９美元。大幅降价后，全年智驾订阅增加 13.4 亿美元；确认 FSD 收入 11.9 亿美元、占整车销售收入的 1.6%；期内递延收入余额净增 6300 万美元、同比下降 90%！资产负债表中与 FSD 相关的 " 递延收入 " 相当于 " 水池 "。后续财年新增相当于 " 蓄水 "，确认 FSD 收入相当于 " 抽水 "。特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），交付 491 万辆，智驾订阅仅 37.2 亿美元，相当于整车销售收入的 1.7%。2024 年末，与 FSD 相关的递延收入不到 36 亿美元，且 " 水位 " 几乎停止上升。年报预计 2025 年将从中确认 FSD 收入 8.4 亿美元。池子里就 36 亿美元可抽，每年能确认的收入 12 亿美元。特斯拉智驾业务就是这么个体量，怎能撑起特斯拉 1.3 万亿美元市值的 40%？FSD 采用纯视觉方案和端到端人工智能技术，通过大量视频片段训练神经网络。自 2016 年提出 FSD 概念，已经进入第 9 个年头。不要说华为、比亚迪这样的巨头，类似 DeepSeek 的小团队都有可能搞出性能不次于特斯拉 FSD 的算法。另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉 FSD 即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。宇树机器人已经能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。FSD、人形机器人加起来都撑不起万亿美元市值。唯有 Model 2/Q 大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。还得靠 Model 2/Q 救驾1）Model 3 大量交付前，特斯拉命悬一线2012 年开始交付 Model S，产能爬升异常缓慢。直到 Model 3 大规模交付，特斯拉产品均价下不来、销量上不去：2018 年，Model 3 初露 " 神车 " 锋芒，全年交付 14.6 万台，占总交付数 59.5%；2019 年，Model 3 交付突破 30 万台，占总交付数 81.8%；2020 年初，Model Y 开始交付、Model 3 在上海量产，两大神车 " 双剑合璧 "，全年交付 44.3 万台、占总交付数的 88.6%;2021 年、2022 年，Model 3/Y 合计交付 91.1 万台、124.7 万台，分别占当年总交付数的 97.3%、94.9%。2024 年，Model 3/Y 合计交付 170.4 万台、占总交付量的 95.2%。2019 年，特斯拉净亏损降至 7.8 亿美元、亏损率 3.2%，扭亏 " 在望 "：以 2019 年销量（36.8 万辆）为基准，2020 年销量指数为 136 亿，特斯拉成功扭亏，净利润 8.6 亿美元、利润率 2.7%；2023 年，特斯拉交付 181 万辆、销量指数 492，净利润接近 150 亿美元、利润率 15.7%；2024 年，特斯拉交付小幅回落、销量指数 487，净利润腰斩至 72 亿美元、利润率 7.3%。上图给我们两点启示：第一，特斯拉盈亏平衡点约在年销 40 万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、有技术含量也难以盈利；第二，2024 年销量比 2022 年高 36.2%，多卖了 47.5 万辆，但净利润不到 2022 年的 60%。原因是激烈竞争增加了赚钱难度。2）Model 3/Y 毛利润率逼近极限2017 年，Model 3 大规模交付前，特斯拉单车均价、成本分别为高达 8.2 万美元 / 辆、6.5 万美元 / 辆；随着 Model 3/Y 放量，特斯拉单车均价一路下滑。到 2021 年，交付量是 2017 年的 9 倍。尽管单车价格降至 4.7 万美元 / 辆，毛利润率却攀升到 25.9%。2023 年、2024 年，因销量滞涨、价格战影响，毛利润率大幅下降。2024 年 Q4，整车销售收入 182 亿美元（不包含 4.8 亿美元 FSD 订阅收入）、成本 163 亿美元，毛利润仅 19.1 亿美元，毛利润率仅 10.5%。以 Q4 交付 49.6 万辆为分母，单车毛利润 3860 美元 / 辆（约合 2.7 万人民币）。2024 年，特斯拉整车销售毛利润 94.2 亿美元（不含 FSD），约合 670 亿人民币。用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。可以看到，特斯拉毛利润率仍远高于总费用率。2024 年 Q4，毛利润率接近 20%。但这是被汽车租赁、发电 / 储能、出售碳排放份额等其他业务 " 拉高 " 的，特斯拉的核心业务——汽车生产 / 销售毛利润率逼近 10%，不能再低了。3）Model 2/Q 面临的难题Model 2/Q 迟迟没有上市的原因，不是特斯拉造不出比 Model 3/Y 档次低的车，而是有两个顾虑：一是中国市场 15 万元左右的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉犹豫再三推出的既不是 SUV 也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在回避与中国本土产品正面 " 硬刚 "。二是特斯拉推出产品的次序是高——中——低：从高档的 Model S/X 起步，多年后才推出中档的 Model 3/Y，最后是档次最低的 Model 2/Q。这说明，对特斯拉而言 " 双高 "（高端、高价）最易，" 双低 "（高端、低价）最难。难的不是技术突破，而是低成本、大规模交付并保持利润。Mode 2/Q 面临的难题是：造 15 万元的车容易，卖 15 万元的车赚钱难。业务结构巨变特斯拉自诞生以来，电动车整车研发、生产、销售就占据绝对统治地位，但近年来逐步被取代。疫情前的 2019 年，整车销售收入、成本分别为 199.5 亿美元、159.4 亿美元，毛利润 40.1 亿美元，占毛利润总额的 98.6%；2021 年，特斯拉从疫情影响中恢复，整车销售收入、成本分别为 441.3 亿美元、324.2 亿美元，毛利润达 117.1 亿美元，占毛利润总额的 86.1%；这一年，出售碳排放配额收入 14.65 亿美元、占毛利润总额的 8.3%。2023 年，整车销售收入、成本分别为 785.1 亿美元、651.2 亿美元，毛利润达到峰值 133.9 亿美元，但占毛利润总额的比例却降至 75.8%；因为出售排放配额、FSD 订阅、储能非整车销售业务总收入增至 188.6 亿美元（占总营收的 19.5%），贡献毛利润 42.7 亿美元（占毛利润总额的 27.6%）；进入 2024 年，非整车销售业务重要性进一步加强。例如 Q4，整车销售毛利润 19.1 亿美元（毛利润率 10.5%），占毛利润总额的 45.8%。如果整车销售业务毛利润金额增长、占比下降，特斯拉业务结构反而更加健康。但事实不是这样。2024 年 Q4，整车销售毛利润不到 20 亿美元；2023 年 Q4、2022 年 Q4、2021 年 Q4，整车销售毛利润分别为 34 亿美元、48 亿美元、43 亿美元。看清楚，特斯拉早已大变样！注：整车销售之外，特斯拉其他业务有：汽车服务汽车服务包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，近年来占营收的比例及毛利润率稳步提高，是特斯拉旗下发展势头最好的业务。2024 年营收、毛利润分别为 105.3 亿美元、6.1 亿美元，毛利润率 5.8%。汽车租赁汽车租赁曾经是特斯拉重要的销售渠道，借助金融手段解决 Model S/X 售价高，销量低的问题。2017 年，特斯拉整车业务收入 96.4 亿美元。其中销售、租赁收入分别为 85.4 亿美元、11.1 亿美元，租赁占比达 11.5%。随着 Model 3/Y 销售放量，租赁业务地位性下降，但仍是重要财源。2024 年，租赁业务收入 18.3 亿美元、同比下降 13.8%；毛利润 8.2 亿美元，毛利润率高达 45.1%。汽车租赁业务毛利润率高意味着 " 不划算 "，租赁业务成长性不高。能源特斯拉能源业务包括光伏发电、储能。2024 年收入 100.9 亿美元、同比增长 67%；毛利润 26.4 亿美元、毛利润率 26.2%。与中国投资者的态度相反，马斯克高度重视新能源。能源是特斯拉旗下最具潜力版块。出售碳排放配额卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的背景是：包括加州在内的 14 个州要求汽车生产商出售一定比例的新能源车，不达标者面临罚款、限售处罚。超额完成者可出售多余的 " 排放权 "。通用汽车是最大买家，2023 年碳排放权缺口达 1780 万吨。截至 2024 年底，通用汽车累计向特斯拉购买 1.02 亿吨排放权。欧盟也有类似的政策。* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:孙天民
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