最新动态-"成免费的crm"-首席核心观点集（2024年12月23日-122月成免费的crm29日）

首席核心观点集（2024年12月23日-122月成免费的crm29日）

吵架的人是一男一女，两个人讨论了一会就打了起来。

一、本周要点李迅雷（中泰国际首席经济学家）：聚焦最终需求——2025年中国经济展望预期2025年外需将下降，就应该扩内需。内需包括投资和消费，但投资不是最终需求，投资可以形成资本，增加新的供给或新的产能；我国过去很长时间里都侧重于投资，尤其在基建投资和房地产投资方面更加明显，故当前经济面临的主要压力是供给过剩，需求不足，尤其是最终需求不足，即消费增速下行，物价持续下跌。故应该大力提振消费，聚焦最终需求，而不会像过去那样侧重于投资，尽管对于GDP增长目标的完成而言，投资可以起到立竿见影的“关键作用”。同时，当前经济面临的压力不仅来自周期的波动，还来自改革开放以来经济高增长过程中逐步累积起来的结构性压力。因此，对于提振消费的难点要高度重视。受美国政治影响，笔者认为还需要关注中国和新兴市场国家关税升级的可能。出口转弱，会向制造业投资和消费等内需传导，进而影响国内供求格局和物价形势。出口方面，2024年中国出口表现亮眼，但它主要源于“以价换量”。展望2025年，这种依托价格优势带来的出口高增长，或将面临压力。2025年中国制造业投资增速可能下降。展望2025年，中国制造业部分子行业产能供过于求的局面或将持续。供给端看，一是过去几年制造业投资高增长，所形成的产能将逐步释放；二是对比中国走出1998-2002年物价低迷的经验看，当前供给端可能难以通过大规模破产来实现出清。需求端看，外需走弱会直接抑制出口高依赖度行业的制造业投资。2025年中国房地产销售面积同比跌幅有望收窄，从-15%左右回升到-5.0% ，但房地产开发投资同比可能仍在-10.0%左右。2025年经济结构再调整，公共消费与基建将是亮点。2024年中央经济工作会议，将全方位扩大国内需求，作为2025年各项工作的首位。陆挺（野村证券中国首席经济学家）：明年赤字率可能达到4%左右，超长期国债发行额度有望从今年的1万亿元提高到1.5万亿元野村中国首席经济学家陆挺认为，明年财政政策会更加积极，但财政支出的方向要比财政刺激本身的规模更加重要。他强调，首先，要把钱花在解决最关键的问题上，清理过去几年所积累的债务链条，尤其是在房地产行业。明年赤字率将明显高于今年（2024年财政赤字率为3%），可能达到4%左右；超长期国债发行额度有望从今年的1万亿元提高到1.5万亿元；新增地方政府专项债券发行额度预计也将有明显的上升。其次，是重塑财政体系特别是央地关系，使得地方政府进入良性竞争的状态。货币政策方面，陆挺表示，在当前人民币贬值压力较大的情况下，降息空间有限。他预计明年将有两次降息，累计下调0.3个百分点。他同时强调，中国经济目前所面临的问题并非典型的周期下行或需求不足，而是带有某种结构性因素的周期下行。因此，简单的财政刺激和货币政策调整可能难以完全解决问题。管涛（中银证券全球首席经济学家）：更加积极的财政政策彰显超常规逆周期调节管涛首席总结了近30年财政与货币政策演进，提出尽管中央经济工作会议公报没有再提“加强超常规逆周期调节”，但财政部党组传达学习中央经济工作会议精神时重申，“既要加强超常规逆周期调节，又要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。市场预期，2025年预算赤字率不但将突破3%，甚至可能会达到4%左右。以政府投资有效带动社会投资将是财政政策的保留曲目，包括适度增加中央预算内投资、及早谋划“十五五”重大项目、大力实施城市更新等。改善民生和社会保障也将是财政政策的发力方向，包括做好适当提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金、提高城乡居民医保财政补助标准相关工作等。此外，统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力更加值得期待。与美国次贷危机通过有毒资产影响金融体系不同，中国房地产调整是通过土地财政影响地方财政。短期，通过加大中央转移支付力度，补充地方财力。长期还是要深化财税体制改革，重塑地方政府财力，理顺央地财权事权关系，完善政府债务管理体制。“超常规逆周期调节”是2025年宏观调控的关键词。当前政策上做多的风险小于做少的风险。最近中央财办副主任韩文秀表示，政策新提法背后有很高含金量。因此，市场要防止透支利好，过度定价货币宽松，更要防止线性外推，过分低估更加积极有为的宏观政策效能。二、经济前瞻李迅雷（中泰国际首席经济学家）：聚焦最终需求——2025年中国经济展望预期2025年外需将下降，就应该扩内需。内需包括投资和消费，但投资不是最终需求，投资可以形成资本，增加新的供给或新的产能；我国过去很长时间里都侧重于投资，尤其在基建投资和房地产投资方面更加明显，故当前经济面临的主要压力是供给过剩，需求不足，尤其是最终需求不足，即消费增速下行，物价持续下跌。故应该大力提振消费，聚焦最终需求，而不会像过去那样侧重于投资，尽管对于GDP增长目标的完成而言，投资可以起到立竿见影的“关键作用”。同时，当前经济面临的压力不仅来自周期的波动，还来自改革开放以来经济高增长过程中逐步累积起来的结构性压力。因此，对于提振消费的难点要高度重视。受美国政治影响，笔者认为还需要关注中国和新兴市场国家关税升级的可能。出口转弱，会向制造业投资和消费等内需传导，进而影响国内供求格局和物价形势。出口方面，2024年中国出口表现亮眼，但它主要源于“以价换量”。展望2025年，这种依托价格优势带来的出口高增长，或将面临压力。2025年中国制造业投资增速可能下降。展望2025年，中国制造业部分子行业产能供过于求的局面或将持续。供给端看，一是过去几年制造业投资高增长，所形成的产能将逐步释放；二是对比中国走出1998-2002年物价低迷的经验看，当前供给端可能难以通过大规模破产来实现出清。需求端看，外需走弱会直接抑制出口高依赖度行业的制造业投资。2025年中国房地产销售面积同比跌幅有望收窄，从-15%左右回升到-5.0% ，但房地产开发投资同比可能仍在-10.0%左右。2025年经济结构再调整，公共消费与基建将是亮点。2024年中央经济工作会议，将全方位扩大国内需求，作为2025年各项工作的首位。陆挺（野村证券中国首席经济学家）：明年赤字率可能达到4%左右，超长期国债发行额度有望从今年的1万亿元提高到1.5万亿元野村中国首席经济学家陆挺认为，明年财政政策会更加积极，但财政支出的方向要比财政刺激本身的规模更加重要。他强调，首先，要把钱花在解决最关键的问题上，清理过去几年所积累的债务链条，尤其是在房地产行业。明年赤字率将明显高于今年（2024年财政赤字率为3%），可能达到4%左右；超长期国债发行额度有望从今年的1万亿元提高到1.5万亿元；新增地方政府专项债券发行额度预计也将有明显的上升。其次，是重塑财政体系特别是央地关系，使得地方政府进入良性竞争的状态。货币政策方面，陆挺表示，在当前人民币贬值压力较大的情况下，降息空间有限。他预计明年将有两次降息，累计下调0.3个百分点。他同时强调，中国经济目前所面临的问题并非典型的周期下行或需求不足，而是带有某种结构性因素的周期下行。因此，简单的财政刺激和货币政策调整可能难以完全解决问题。管涛（中银证券全球首席经济学家）：更加积极的财政政策彰显超常规逆周期调节管涛首席总结了近30年财政与货币政策演进，提出尽管中央经济工作会议公报没有再提“加强超常规逆周期调节”，但财政部党组传达学习中央经济工作会议精神时重申，“既要加强超常规逆周期调节，又要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。市场预期，2025年预算赤字率不但将突破3%，甚至可能会达到4%左右。以政府投资有效带动社会投资将是财政政策的保留曲目，包括适度增加中央预算内投资、及早谋划“十五五”重大项目、大力实施城市更新等。改善民生和社会保障也将是财政政策的发力方向，包括做好适当提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金、提高城乡居民医保财政补助标准相关工作等。此外，统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力更加值得期待。与美国次贷危机通过有毒资产影响金融体系不同，中国房地产调整是通过土地财政影响地方财政。短期，通过加大中央转移支付力度，补充地方财力。长期还是要深化财税体制改革，重塑地方政府财力，理顺央地财权事权关系，完善政府债务管理体制。“超常规逆周期调节”是2025年宏观调控的关键词。当前政策上做多的风险小于做少的风险。最近中央财办副主任韩文秀表示，政策新提法背后有很高含金量。因此，市场要防止透支利好，过度定价货币宽松，更要防止线性外推，过分低估更加积极有为的宏观政策效能。熊园（国盛证券首席经济学家）：短期政策节奏如何跟踪？近期最大关注点在于12月政治局会议、中央经济工作会议，定调2025年“很积极、很给力”，释放了较大的政策想象空间，尤其是大概率有更大力度的中央加杠杆；同时，多部委多地也学习传达中央经济工作会议精神，12.16国常会已部署优化专项债使用管理等，召开央企领导班子思想政治建设座谈会，扩开放也有新举措。其他可关注：总书记澳门视察、总理浙江调研、全面实施个人养老金、金融服务银发经济高质量发展等。继续提示：2025年政策大方向已定，接下来属于观察期、落地期，密切跟踪1月信贷、1月发债进度等可能的“开门红”，也需跟踪5大时点：1）12月底1月初各部委将陆续召开年度工作会议；2）2025年1月各地将陆续召开地方“两会”，关注各地GDP目标；3）近期可能的降准降息；4）2025年1月20日，特朗普正式就职，关注可能的关税升级；5）2025年3月全国“两会”。赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：美联储——能否期待更多降息？12月FOMC例会，美联储的“鹰派”立场超市场预期。会后，市场定价的2025年降息次数下降到1.5次。如果考虑特朗普关税2.0，市场或低估了2025年美联储降息的空间。（一）市场对2025年降息怎么看？降息终点在哪里？12月FOMC例会超预期转鹰。鹰派信息主要表现为：（1）克利夫兰联储主席哈马克投票反对降息；（2）12月经济预测摘要（SEP）上修了2025-2026年实际GDP增速预测、下修了失业率预测；（3）大幅上修2025年PCE通胀预测至2.5%；（4）连续第三次上修长期名义中性利率至3.0%；（5）最新点阵图将2025年的降息空间下修至50bp（9月为100bp）。市场如何看待2025年美联储降息空间？12月例会后，10月美债利率突破4.5%。期货市场上，交易员定价2025年美联储降息次数下降至1.5次左右。参照中性利率框架，市场定价的中性利率（均值）约为1.5%，如果明年PCE通胀中枢为2.5%，理论上FFR或难下降至4%以下。（二）关税2.0会如何修正降息预期？基于2018-2019年关税1.0的经验，特朗普关税1.0的落地，推动了美国经济由强转弱。2018年3季度，美国对华301关税分批落地，累计2,500亿美元。事后看，2018年3季度就是美国经济从复苏到放缓的“拐点”。美联储的政策立场随经济走弱而转“鸽”，从提前结束加息到开始降息。根据彭博美联储情绪指标，美联储“鹰派”立场在2018年10月见顶，其后持续转鸽。（三）市场可能低估了2025年美联储降息的空间：如果考虑关税2.0的影响，明年美联储的降息空间或高于当前市场一致预期。当前美国经济正处在从超常增速（2.5%+）向正常增速（2.0%左右）收敛的过程。关税2.0的宏观含义依次为：落地前的通胀预期、落地后的温和滞胀、一段时间后经济下行风险占优。这次是否不一样？1.0时期，美国仍处于低通胀环境；2.0时代，二次压力更显著，美联储将更难权衡“双重使命”。因此，关税2.0落地前，美联储或维持谨慎降息立场。落地后，如果经济景气转弱、风险资产回调，美联储仍倾向于关注经济下行风险、避免“制造衰退”。杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：拉动投资提振消费全方位扩大国内需求是积极应对外部冲击的有效途径展望2025年，在推动消费增长方面需要采取更多措施，因为消费已经成为拉动我国经济增长的最重要引擎。提高居民的消费能力和消费意愿的关键在于提升就业率、提高居民收入水平、加大财政对终端消费的直接投入、提升社保水平等方式，以提高居民可支配收入，使居民敢于消费、愿意消费。随着居民对高品质商品和服务的需求日益增长，通过推动消费结构升级、持续优化消费环境来提升消费水平也显得尤为重要。鼓励发展新零售、电子商务、直播带货等新型消费模式，利用大数据、人工智能等技术精准匹配供需，满足个性化、多样化消费需求，也是带动消费增长的一个重要方面。沈建光（京东集团副总裁、首席经济学家）：人工智能的应用已成为财富管理新趋势沈建光首席指出，人工智能在金融垂直领域的应用是一个从量变走向质变的过程，从边际上影响各类产品、业务和场景。以京东金融为例，一是通过数据场景可以快速评估个人的贷款能力，个人能在无需抵押品的情况下能够实现贷款申请。二是以京东机器人直播为代表的各种人工智能，能够在提高企业内部效率的同时，降低金融服务中的成本。人工智能技术的应用不是凭空出现的，需要包括技术、场景、客户等在内的整个体系作为支撑。大平台企业应积极发挥平台优势，在提高平台效率的同时，帮助生态系统的中小微企业实现数字化转型。“应重视金融在支持人工智能发展中的可能风险。”沈建光强调，人工智能技术的崛起需要大量资本支撑，因此资本市场发挥着巨大的作用。然而，当前国内资本市场存在一些限制。人工智能作为软科技的代表，由资本市场决定是否支持以及如何支持。资本市场应对包括区块链技术在内的技术发展予以支持，尤其在企业海外上市方面，帮助发展人工智能的企业在国际竞争中立于不败之地。沈建光认为，人工智能结合以供应链为基础的科技企业，将更好地服务金融行业，做好普惠和科技金融两篇文章。李湛（招商基金研究部首席经济学家）：2024年分红总额创新高资本市场环境持续优化今年，A股上市公司的分红表现尤为引人注目，分红总额达到了历史性的高峰。接下来相关政策应如何持续推进，李湛建议，第一，完善分红激励机制，对分红比例的考核标准进行细化，特别是对于那些盈利能力强但分红比例低的公司，加强政策引导和监管，以促进企业建立稳健的分红政策。第二，优化税收政策，分梯度适当降低分红税率，尤其是对长期持股的个人投资者，减轻税负，进一步增强市场吸引力。第三，平衡分红与再投资，鼓励企业在回报股东与长远发展之间找到平衡点。避免部分公司“高分红低投入”的短期行为，因过度分红影响研发投入和长期发展。第四，提升信息透明度，加强对上市公司分红计划和实施情况的监督，确保分红政策落到实处，防止“高承诺低兑现”现象。罗志恒（粤开证券首席经济学家）：回稳有望——2024年房地产形势总结与2025年展望展望2025年，罗志恒首席表示，2025年房地产形势：“止跌”渐进，“回稳”有望。中央经济工作会议定调“稳住楼市”，预计在一系列政策作用下中国房地产会止住过快下跌的状态，全年销售和投资的同比降幅都将有所收窄；但是整体市场修复“回稳”尚需时日，修复程度取决于稳经济和去库存的政策力度。房地产“止跌回稳”不是一蹴而就的，需要政策协同发力，持续用力，将制约房地产持续修复的堵点逐一突破。未来市场回稳的链条，将从量的回升传导到价的企稳，从销售的企稳传导到投资的修复。库存：增量政策力度大、资金足，2025年存量房库存去化有望加快。投资：土地购置费支出是房地产投资中的主要组成，土地购置费支出下行压力加大，2025年投资改善幅度较小。中长期房地产需求受到城镇化率提升、人均居住面积增加、城市更新改造推进的三大支撑，未来十年城镇住房进入结构优化和品质提升的发展时期，房地产行业将处于新旧模式转型的关键期，要通过土地、财税、金融等政策协同发力，加大力度保供给、促需求和稳房价。刘煜辉（上海首席经济学家金融发展中心）：我们怎么做，很大程度上取决于对手的身体状态和所采取的策略刘煜辉认为，在当前全球政治经济格局深刻变化的背景下，中国已为未来所面临的内外形势做好了准备，并理清了思路。明年的市场更重要的是心态，要保持物来则应，过往不留的心态，才能不断穿越风险，走向远方。以静制动，应对挑战。刘煜辉强调，面对美国通货膨胀的难题和对外关系的复杂性，中国应采取“以静制动，以不变应万变”的策略。在G2 decoupling的百年变局中，最终结果不仅取决于我们怎么做，很大程度上取决于对手的身体状态和所采取的策略。美国经济的挑战：美国当前的通货膨胀状态难以突破，其背后反映的是激烈的政治斗争和经济层面的反噬力。他认为，美国AI科创革命已进入利益归置调整的关键时间窗口，这将导致经济动能衰竭，通货膨胀持续。中国经济的应对策略在中国，他认为放松管制、化解危机和发展新质生产力是关键。他特别强调，中国风险最核心的问题是央地关系，化债仍是重中之重。促进房地产止跌回稳，需要利息足够低。债券市场和股票市场，刘煜辉分析，随着中国长期利率快速下行，央行下场指导债券市场投资，其核心在于规范市场结构的投资行为。在股票市场中，他认为当前权重指数向上的概率、向上的赢率显著大于向下的赔率。新质生产力的发展方向，刘煜辉拆解行业底层逻辑，认为低空经济即“机电制造+AI”，人形机器人则是“精密制造+AI”。在中国强大的工业体系下，这些方向将为地方政府、中美贸易带来新的机遇。贸易结构的升级，刘煜辉指出，中国贸易结构的升级背后是供应链的全球“统治力”。中国的贸易结构、产业结构都发生了天翻地覆的变化，美国对中国科技的围剿反而让中国成熟制程的芯片产能得以高速释放。在AI带领的第四次工业革命新阶段，中国产业高质量发展的历史机遇已经到来。张明（国家金融与发展实验室副主任）：构建以消费驱动为核心的经济增长新模式从中长期来看，改变改革开放以来长期以投资驱动为核心的增长模式，打造以消费驱动为核心的经济增长模式，是保证中国经济持续增长的根本。本文认为，中国应给予中小企业足够的发展空间，着力提升居民部门收入水平，缩小收入差距，提高有效需求，实现由供给创造需求向需求拉动供给的转变。在新发展格局构建中，消费成为重要的战略基点，未来中国经济增长如何实现从投资驱动向消费驱动转变成为重要议题。面对有效需求不足，中央多次定调扩大有效需求。2023年12月，中央经济工作会议要求“着力扩大有效需求，激发有潜能消费”。2024年9月，中央政治局会议指出，“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。促消费和惠民生的结合显示了中央对有效需求不足问题的认知与工作方式的转变，对有效解决该问题具有重要战略意义。赵伟(申万宏源证券首席经济学家)：本轮化债——三大不同、三点特征新一轮大规模化债已然开启、加速推进。相比过往，新一轮大规模化债开启，较过往有三大不同：机制更明确、监管协同加码、更有针对性。地方债务压力攀升下，新一轮大规模化债开启；相较过往，本次大规模隐债化解的政策支持机制、监管范围及力度、具体化债思路较过往有明显不同。从监管思路看，隐债“零容忍”的高压监管态势不变，且隐债监管协同力度加码。从化债思路看，本轮大规模隐债化解思路或更有针对性，解决拖欠企业款项问题重要性明显提升。本轮大规模化债的机制和思路下，天津、江苏等地城投平台带息债务规模较其综合财力比例较大，或受债务置换政策重点支持。2024年置换债或已发行完毕，结构呈现三大特征：落地迅速、期限拉长、注重促发展。特征一：本轮“置换债”落地迅速，11月-12月中旬三类“置换债”已发行超2万亿元。特征二：本轮“置换债”期限明显拉长。本轮隐债置换中，特殊再融资债期限明显拉长。特征三：本轮化债不只是防风险，更是促发展。展望后续，在中央经济工作会议“各项工作能早则早、抓紧抓实”指引下，2025年“置换债”发行可能前置，对M1（原口径）发挥积极影响。芦哲(东吴证券首席经济学家)：利润周期重启，库存周期弱化——2025年度展望明年二季度或将开启新一轮利润上行周期：本轮利润周期始于2023年初，截止2024年10月已持续22个月，其中上行周期持续时长约为11个月。如果类比历轮弱利润周期中持续时长来看，本轮利润周期或只有过去几轮弱利润周期时长的三分之二，对应明年上半年进入本轮利润周期的尾声。中性预期下PPI同比增速或将逐季回暖，并在四季度转正，对应企业盈利在今年四季度和明年一季度继续磨底，在二季度开始边际回升。本轮PPI上行周期中，推动其回升的主要动能由地产产业链转移到了仍具有韧性的出口链以及国际定价的有色金属，地产终端需求偏弱使得上游企业盈利承压较大，最终造成了上游行业利润占比与PPI同比增速两个指标的背离。本轮库存周期呈现明显的扁平化特征, 补库行业集中在上中游，下游补库仍需政策发力。明年中观行业景气度的三条线索：（1）关税渐进落地，“抢出口”对部分行业的利好. （2）关注美国库存周期补库对出口链的拉动. （3）关注内需改善的三个方向. 若明年地产销售能从“止跌”逐渐回到“回稳”，并带动价格和投资出现改善，则地产后周期相关行业有望从低位开启补库。黄文涛（中信建投证券首席经济学家）：2025年宏观经济十大展望黄首席认为，美国保守主义、单边主义、美国优先回归，给全球输出较大不确定性，特朗普政策存在内部冲突性，给全球金融市场带来新扰动，非美国家汇率和资金流动存在风险。预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，提升通货膨胀预期应成为关键任务，居民部门将是政策重要发力点，内需提振需加力增效。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望平稳改善，制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强。关注政策支持下的股市牛市机会和受益板块，债券市场是长期牛市。高瑞东（光大证券首席经济学家）：A股资金结构分析框架A股中“钱”从哪里来，又流向何处，并通过资金分布情况与流动情况，寻找资产价格变化的隐藏线索。笔者研究团队为三个问题寻找答案，一是，哪类投资者在增持或是减持？二是，哪种资金在流入或是流出？三是，资金流向了什么板块或领域？第一个问题，年度视角看，2022年至2023年，外资在减持，一般法人在增持；年内视角看，险资及公募在持续增持；展望看，保险资金有望在年末年初积极流入；第二个问题，融资资金在持续流入，11月新成立的偏股型基金尤其是ETF基金份额明显放量；第三个问题，四季度以来，重组、豆包概念指数市值规模飙升，核心资产、科技龙头、消费电子、华为平台等热点板块，受到资金青睐。罗志恒（粤开证券首席经济学家）：化债突破之年——2024年财政债务形势回顾与2025年展望2024年中国经济总体呈V型走势，前三季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，随着9月下旬以来一系列增量政策的实施，经济加快恢复，四季度或回升至5%左右，预计全年增速为4.9%。2024年财政始终负重前行、积极作为，在稳增长、防风险和惠民生中发挥了重要作用。尤其是在中央部署下，化债工作取得重大突破，财政思路发生重大转变，从“化债中发展”走向“发展中化债”，更加积极主动、采取系统思维去化解地方债务风险，缓解了地方政府的流动性风险，实现隐性债务显性化，推动地方政府从应急状态回归常态谋发展。中央经济工作会议明确提出2025年要实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策，提出要提高赤字率等；全国财政工作会议做了具体落实和安排。罗志恒首席认为，2024年是化债突破之年，财政形势是化债之下的紧平衡，2025年是财政赤字更加积极之年、支出结构优化之年、财税改革落地之年。荀玉根（海通证券首席经济学家）：低生育率的危害和破局笔者研究团队指出，我国生育率现状及潜在风险。当前我国生育率具备两个突出特征：一是国际对比下我国生育率降幅大、水平低。①我国总和生育率降至1.0，已低于警戒线1.5，长期低生育率或通过影响劳动供给、社会创新及消费储蓄行为拖累经济增长。②从海外政策应对看，政策转向慢、力度小的日韩生育率改善效果偏弱，但财政支持力度大、持续性强的北欧效果明显。③为推动生育率回升，建议我国逐步加大现金补贴占GDP比重至1.2%，并完善妇女就业保障和社会育儿支持。笔者研究团队提出了对我国低生育率现状的政策建议：1、加大财政补贴力度，降低家庭育儿成本。从中央层面加大家庭补助力度能够直接降低育儿成本，从而推动生育率企稳回升。2、加大妇女就业保障和社会育儿支持，打造生育友好型社会。未来支持家庭平衡政策可从降低女性在就业中的不平等待遇、提高男性养育子女的参与度、加大社会育儿支持等多角度着手。伍戈(长江证券首席经济学家)：经济加减法基于中央“正视困难”的最新研判，微观主体对于更加积极有为的宏观政策有了更多期待。“干字当头”着实可贵，增量举措或也将层出不穷。鉴于此，笔者建议：1.加减得法，方能举重若轻。基于中央“正视困难”的最新研判，微观主体对于更加积极有为的宏观政策有了更多期待。“干字当头”着实可贵，增量举措或也将层出不穷。然而，提振经济是否只限于政策不断“做加法”？除此之外，如何纲举目张，事半功倍呢？2.宏观目标来看，各国关注的不仅是GDP的“量”，还有“价”。后者与居民预期、企业盈利更为相关，价的低迷还会负向拖累量的增长。我国将“促进物价合理回升”作为政策的重要考量，但现实物价持续低位，其在目标中的权重影响着未来逆周期政策的强度。3.政策工具来看，中央财政“自上而下”扩大赤字应属“超常规”，但实效取决于化债之外的增量资金多少，以及地方“自下而上”的举债意愿能否真正提升。若将汇率作为工具而非目标，并增加弹性，有助于应对关税冲击改善出口，更有利于打开国内利率空间。4.展望未来，价格在宏观目标中的权重有待增加，但未必能短期实现。广义财政赤字率有望提升，但剔除化债等存量资金用途后，投向经济增量发展的赤字抬升幅度有限。汇率弹性可能加大，并部分对冲关税冲击。适时降准降息仍是多重约束下的渐进过程。陆挺（野村证券中国首席经济学家）：政策如何提振消费12月初中央政治局会议强调要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”，这是十几年来最具紧迫感的政策措辞。其后的中央经济工作会议在部署2025年九项重点任务时，明确将提振消费和提高投资效益放在第一位。会议公告提出要“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。”在笔者看来，中央将“大力提振消费和提高投资效益”作为首项任务，并明确会提高对弱势人群的养老金发放和医保财政补助，表明中央已经着手处理当前中国经济社会中的一些关键症结。我们认为，“以旧换新”的效果在2025年会显著衰减。居民财富是影响消费的主要因素，下决心通过出清房地产市场让楼市止跌回稳，是提升居民财富和提振消费的关键。GDP增长和居民收入上升是消费的源泉，加大财政刺激和市场出清力度，遏制“趋利性执法”和“远洋捕捞”，改革财税体系和加大开放力度是促使经济回稳和提振消费的前提。最后，充分利用中央加大财政刺激的契机，制度性提高以农民为主的城乡居民养老金，加大对低收入人群的医保补助，适度缩小贫富差距，引入生育补助，也将会对居民消费产生显著的促进作用。稳楼市是稳消费的关键，也是稳消费的前提，通过财政改革来稳信心是当务之急，从改进养老和医疗等社保领域入手来提振消费。芦哲：消费在经济中的占比预计提高3.4个点——“五经普”中的结构变化系列（一）12月26日，国家统计局发布第五次经济普查结果。统计局利用“五经普”资料对2023年GDP进行了修订，修订后的2023年GDP为129.4万亿，比初步核算增加3.4万亿，增幅为2.7%。历次经济普查对GDP的修订幅度大多在2%-5%，第一次普查修订幅度达到17%左右。2023年的GDP基数增加3.4万亿、上调2.7%，2024年名义GDP增速不会下调2.7个点，按照国际惯例，我们线性外推假设漏记部分跟整个行业增速一样，所以最终不影响增速。今年的3.4万亿修订来自两方面，一是经济普查更全面，能够补充一些“初次核算”遗漏的统计，因为初次核算的部分数据是推算得到，远不如普查数据准确。二是这次实行城镇居民自有住房服务核算方法改革，将城镇住房核算从【成本法】改为【市场租金法】，会带来一定的GDP增量。城镇居民自有住房服务核算方式，从成本法改到租金法，第一，各国居民的自有住房服务都会计入GDP。第二，不同国家对自有住房服务计入GDP的核算方式不同，有市场租金法和建造成本法两种。第三，“五经普”正式开始将城镇居民自有住房服务核算方式由成本法改为租金法。住房核算改革有何影响？芦哲首席表示，第一，城镇自有住房服务占GDP的比例提高3.4个点。第二，居民消费占GDP比例将从39.2%提高到42.6%。我国居民消费比重低于全球水平的一个重要原因，就是我国自有住房消费按照建造成本核算，存在低估。从成本法转为租金法后，我们将这部分加入居民消费率中，2023年居民消费率将从39.2%提高到42.6%，跟全球平均水平的差距也收窄到17.3个点收窄到13.9个点，但差距仍然较大。第三，CPI里的住房消费支出权重需要随之提高吗，房地产市场下行对CPI的拖累不会有变化。杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：2025年十大预言正式发布 A股和港股有望延续牛市行情2025年的十大预言的主要逻辑是“延续”。主要基于政策面延续当前不断出台稳定经济增长政策的节奏，直至经济数据出现改善，而A股和港股将延续牛市走势。预计2025年投资者的获得感将更强，投资机会也比2024年多。关键是坚守价值投资，包括对传统被错杀的优质股票的配置，以及对代表未来的科技成长股的配置。在经济转型的情况下，传统白马股和代表新生产力的科技股都将形成较好的投资机会。三、投资策略郭磊（广发证券首席经济学家）：本轮牛市能否形成19-21年那轮长牛，两大因素至关重要，同时是这轮牛市两大潜在机会郭磊首席日前在wind“首席经济学家展望2025”论坛中，对2025年经济和大类资产作出展望：1、2025年居民消费应该会高于2024年。提前还贷的情况应该会明显减少，它就会释放出消费企稳的动能，如果再叠加上明年我们促消费措施，包括消费的专项行动，居民消费部门应该会整体表现好于今年。2、广义基建增速可能不一定会高于今年，但狭义基建增速的话，应该还是有比较大的概率高于今年。3、明年制造业投资有可能会略低于今年。但考虑到“两新”、“两重”，政策仍然会重点支持，即使向下也会有一定的支撑。4、预计出口明年增速会比今年有所放缓，但是依然会维持一定程度的韧性。出口主要的不确定性实际上来自于贸易条件，来自于海外的贸易政策。5、估计明年，关于供给优化是可能会有比较系统性的重视。这涉及到一些产能利用率不高，同时产品差异化程度又不高的行业领域，未来可能会系统性地推进对内卷式竞争的整治。这对资本市场来说实际上是一个值得关注的信号。6、房地产长周期的一个调整可能还没有最终完成。明年房地产的量价企稳，具备基本面的基础。7、这一轮九月底以来股票的上行，从特征上来讲非常像2019年的年初。启动因素跟这一轮非常像，但启动因素并不重要，重要的是2020年、2021年的两个承接因素。当时两个因素，一个关于总量（出口快速扩张），一个关于结构（双碳经济预期形成），是那一轮形成长牛的很重要背景。所以从这个框架，对照这一轮，后续能不能形成类似的这样的接续因素相对是比较关键的。8、这一轮（牛市）我觉得有两个潜在的机会。第一，名义GDP目前的位置相对偏低，如果我们在明年能够把名义GDP重新拉回到5%以上，那么它堪比2021年名义GDP那轮扩张，应该会带来企业盈利的一个高斜率的修复。第二，这一轮消费的位置相对偏低，如果我们重新把消费拉回到名义GDP附近，它也会形成结构上的亮点或者驱动因素。杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：2025年市场投资机会较多做价值投资正当其时我做价值投资的原则，给大家分享几条：第一，选择好公司、好股票，远离平庸公司、垃圾股；第二，坚持闲钱投资的原则，绝不借钱炒股或融资炒股；第三，无论股价如何有吸引力，都不要急着下结论，而是坚持跟踪研究一段时间再考虑是否建仓；第四，不预测股市涨跌，不猜底在哪里，坚持低估值买入；第五，坚持左侧交易分批买入的原则。巴菲特认为别的什么东西都不重要，只要是好生意，只要你把好生意看懂了，就能赚大钱。他同时强调永远不冒资本永久性损失的风险，对于每笔投资，你都应该深入研究，只有深思熟虑之后才能够投入资金。四、货币和经济政策熊园（国盛证券首席经济学家）：企业盈利连续超季节性改善，有5大信号11月工业企业利润延续负增，可喜之处在于：尽管基数回升，11月同比降幅连续2个月收窄，环比同样连续2个月强于季节规律。往后看，继续提示：预计12月工业企业盈利应会延续修复，2025年价格因素对盈利的拖累有望减轻。短期紧盯：“稳物价”可能的举措；消费品“以旧换新”接续政策；专项债优化使用的效果等。结构上看，关注5点信号：上下游看：利润分配仍然相对稳定，上游利润占比延续微升，中游、公用事业利润占比有所回落；分行业看：11月盈利正增的行业仍然集中在中游设备制造、公用事业等相关领域，上游采矿、原材料相关行业多数盈利仍弱；此外，以汽车制造为代表的部分行业，销售数量改善、但盈利不足，指向价格竞争仍然激烈；>库存端看：工业企业产成品名义库存和实际库存增速均延续回落；>杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升；所有制看：私企盈利仍然好于国企、但应收账款回收期仍然偏长。