小诗的公交车日记1一15文_人物关注_60060小诗的公交车日记1一15文0，最像茅台的大白马，A股最被低估的公司，没有之一！

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中国质量新闻网讯2023年8月15日，南京市市场监督管理局发布关于江苏省市场监督管理局通告不合格食品处置情况的公告（2023年第23期），涉及

啤酒白酒，两极分化！2024年，白酒行业进入了降价潮，贵州茅台、五粮液等头部白酒企业的价格呈现出下滑趋势。然而，啤酒行业与白酒恰恰相反，华润啤酒、百威亚太、重庆啤酒、青岛啤酒等龙头纷纷布局高端化赛道，成长性凸显。自2003年起，我国啤酒行业处于中高速增长阶段，2013年产量达4982.79万千升。由于啤酒的消费群体以25-35岁为主，受出生人口率降低、人口老龄化加剧等影响，啤酒行业产销量缓慢下滑，到2023年产量为3555.5万千升。在销量增速呈疲软状态的情形下，提高产品价格已成为当前国内头部啤酒企业的首选。从行业数据看，2013年以来，我国中高端啤酒销量占比持续攀升，从19%提升至35%，提高了16个百分点。由此可见，虽然现阶段行业整体销量增速缓慢，但中高端啤酒发展潜力充足，高端化战略未来成长可期。那么，当前国内啤酒行业的竞争格局如何呢？目前，我国啤酒行业竞争格局较为稳定，前五大头部厂商占据70%以上的市场份额。其中，华润啤酒以市占率24.7%位列第一，青岛啤酒紧随其后，市占率18.6%，而后是百威亚太、燕京啤酒、嘉士伯。其中，青岛啤酒的成长优势十分突出，其逻辑不亚于茅台、海天味业、珀莱雅等龙头企业，引起了我们的注意。接下来，我们先来看一下公司财务状况。从上图来看，2019-2023年，青岛啤酒的营收和净利润均呈稳步上涨趋势，业绩表现较为稳健。值得注意的是，青岛啤酒作为消费行业公认的大白马，盈利能力自然十分强悍。净资产收益率ROE是衡量一家企业核心盈利能力的重要指标。从行业对比来看，2019-2023年，青岛啤酒是唯一一家实现ROE连续上涨的企业，其ROE水平仅次于华润啤酒，吊打燕京啤酒、百威亚太，说明公司的盈利能力强悍，成长性很强。那么，我们不禁好奇，青岛啤酒当前的价格合理吗？现金流折现（DCF）模型，属于绝对估值法，也是巴菲特最钟爱的估值方法，主要通过对企业未来自由现金流进行折现，得出公司的内在价值，以此来衡量公司当前是被高估或低估。下面，我们就来用现金流折现（DCF）模型，计算一下青岛啤酒理论上的价值。用DCF模型主要分为四个关键步骤：1.计算基期的自由现金流；2.预测未来5年的自由现金流；3.估计增长率（g）；4.计算终值期的自由现金流。第一步，计算青岛啤酒的基期自由现金流。自由现金流=税后息前利润+折旧摊销-营运资本增加-资本开支（选取2023年为基年）2023年，青岛啤酒的净利润为43.48亿元，在利息支出忽略不计的情况下，我们采用净利润来代替税后息前利润。折旧摊销费用=固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销，以此计算出2023年公司的折旧摊销费用为11.28亿元。公司净营运资本（流动资产-流动负债）2023年为126.94亿元，2022年为123.3亿元，因此，2023年青岛啤酒营运资本增加额为3.64亿元。2023年公司资本开支16.18亿元，根据公式计算得，2023年青岛啤酒的自由现金流为34.94亿元。第二步，预测未来5年的自由现金流。2019-2023年，公司净利润平均增速约为25%；折旧摊销率（折旧摊销÷营收）平均为3.68%；营运资本增长率平均为4.75%；资本开支率平均为4.9%。如下图，我们假设2024-2028年和2019-2023年相关指标的增速保持一致。根据以上指标，计算未来5年青岛啤酒的自由现金流分别为45.82亿元、58.84亿元、75.23亿元、95.84亿元和121.71亿元。第三步，估计青岛啤酒的永续增长率g。永续增长率一般取值在5%及以下，考虑到啤酒广受年轻人青睐，是聚会、节日的必需品，加上青岛啤酒在中国及国际市场都有较高的市占率和客户黏性。因此，我们乐观估计公司的永续增长率为3%。第四步，计算终值期的自由现金流。对于折现率r的选取，需要结合当前我国经济增长、通胀率及市场的股息率等关键因素，要想实现资产不贬值，收益率至少要超过GDP加上通胀、股息的速度，大约在9-11%，因此我们选取10%的折现率作为计算依据。假设折现率r为10%，在公司永续增长情况下，终值期自由现金流计算公式为：终期值表示2029年之后公司进入永续增长的阶段，计算得出，公司详细期现金流折现值为288.09亿元，终值期自由现金流现值为1083.17亿元。最终，二者相加得出青岛啤酒企业价值为1371.25亿元。由于企业价值的所有人既有股东也有债权人，而股权价值只代表股东的价值。因此，如果我们想知道公司在市场上是被高估还是低估，还需要计算出其股权价值。公式为：企业价值+非核心资产价值（投资性资产）+现金=债务+少数股权价值+股权价值根据上述公式计算，青岛啤酒股权价值为1269.45亿元，公司总股本约为13.64亿，则每股股权价值为93.07元，目前看来公司是被低估的，且存在不少成长空间。最后，总结一下。青岛啤酒在行业内市占率名列前茅，且ROE水平亮眼，通过DCF模型计算出，公司存在明显被低估的现象。截至2024上半年，持有青岛啤酒的机构共218家（更新中）。虽然用DCF模型进行估值时，需要做出各种假设，预测数值具有一定的主观性，计算结果可能与实际存在偏差。但正如巴菲特所说，模糊的正确，胜过精确的错误。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:王德茂

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