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文 / 七公“消费市场面临一定挑战，但我们对前景充满信心，董事会也通过了股份回购计划。本集团将于未来18个月内，动用不超过港币100亿元回购股份，提高股东回报，为股东创造长远价值。”在8月27日的财报沟通会现场，安踏董事局主席丁世忠如此表示。这是安踏自2007年以来首次公布的股份回购计划，也给予了资本市场极大的鼓舞。次日港股开盘，安踏体育(HK:02020)一度涨近12%。豪气的表态源于实力加持。2024年上半年，安踏交出了一份硬气的“中期答卷”。01 一份硬气的“中期答卷”2024年上半年，我国服装、鞋帽、针纺织品类的消费较为疲软，销售额同比仅微涨1.3%。相较之下，安踏实现营收337.4亿元，同比增长13.8%；实现股东应占溢利77.21亿元，同比增长62.6%。其业绩表现略高于市场预期，跑赢大盘，也优于李宁、361度、特步等一众同业，特别是盈利能力，可谓遥遥领先。按分部划分，Anta安踏品牌收入同比增长13.5%至160.77亿元，毛利率同比上升0.8个百分点至56.6%；FILA斐乐品牌收入同比增长6.8%至130.56亿元，毛利率同比上升1个百分点至70.2%。包括DESCENTE（迪桑特）、KOLON SPORT（科隆）、MAIA ACTIVE（玛伊娅）等在内的其他品牌收入同比增长41.8%至46.02亿元。图源：安踏体育财报此外，安踏麾下独立运营的亚玛芬，于开年2月份正式登陆纽交所，发行市值63亿美元。其最新财报显示，2024年上半年，录得净利润510万美元，扭亏为盈。丁世忠表示，“今年体育行业店效最高的两个品牌来自安踏和亚玛芬集团，第一是始祖鸟，第二是迪桑特。”现金流方面，报告期内，安踏经营活动现金流入净额为85.02亿元，自由现金流入为76.19 亿元。截至报告期末，其持有的现金及现金等价物、存款期超过三个月的银行定期存款及已抵押存款合计为478.3亿元。回购的底气还是挺足的。总体而言，安踏的经营一贯稳健、向好，进一步夯实赛道“执牛耳者”的身份，但细化到个别指标，比如业界格外关注的库存，仍有较大改善余地。2024年上半年，安踏的存货为80.13亿元，同比增长23.52%；存货周转天数为114天，尽管较2023年同期下降10天，但依旧在山顶“站岗”。作为对比，《节点财经》计算得出，李宁、361度、特步三家的存货周转天数分别为63天、85天、93天。这或许与安踏的运营机制有关。从2020年开始，安踏积极推动向DTC（直面消费者）转型。截至2024年6月30日，在安踏12000多家门店中，超10000家采用DTC模式；超6000家由品牌直营，直营店铺超过了总店数的一半。相对而言，DTC模式省去经销商、代理商、零售商等一系列中间环节，缩短交易链条，利润空间更大，但也意味着库存风险更大。02 FILA维持既定目标有一些挑战在安踏内部，Anta安踏品牌和FILA斐乐品牌的地位举足轻重，后者的中高端定位，不仅是拉动集团盈利能力的中枢，也担负着集团向上攀登的重任。放宽视线，安踏对FILA斐乐的成功操盘，更是行业内少见的资本收购启示录。过往数年，FILA蓬勃生长，2019年至2021年，收入同比增幅分别为73.9%、18.1%和25.1%，毛利率分别为70.4%、69.3%、70.5%。2022年，在疫情与消费分级的双重冲击下，FILA收入同比降低1.4%，毛利和经营利润分别同比下滑7.2%和19.4%。该背景下，FILA自发进入调整期。2023年，FILA恢复动能，全年收入增长16.6%至251亿元，算是撑住了安踏的基本盘。2024年上半年，FILA净开9家门店，从净关店重回扩张节奏。然而，着眼其个位数的营收增速，距离完成全年KPI，压力不小。在2023年10月举办的全球投资者大会上，安踏曾宣布未来三年集团各业务板块的增长目标：安踏主品牌流水年均复合增长率为10%至15%，到2026年突破600亿元；FILA年均复合增长率为10%至15%，维持在400亿元-500亿元。暂且就假设FILA的目标是每年增长10%至15%，那么，FILA今年下半年至少要把增速提到14%，才能射中“靶心”。这在当前“性价比”、“实用主义”理念大行其道，年轻人纷纷“捂紧钱包”的新叙事结构中，不是件容易的事情。建银国际指出，FILA斐乐在第二季度的销售表现“逊于该行及市场预期，”因此对于FILA品牌全年销售预期增长从15%下调至10%。安踏联席CEO赖世贤直言，FILA斐乐维持既定目标“有一些挑战，并不是说轻轻松松做到”，但强调，“我们各方面都比较健康，觉得团队应该有一个较高的目标，全年（流水）双位数（增长）还是有机会的。”安踏集团联席首席执行官吴永华也认为，当下的FILA还是要健康，所以集团策略性地调整了FILA潮牌、流行产品的增速。同时在7月份，对安踏也做了一些改革。“效果很好。”03 下一个“FILA”在哪里？内卷烈度加剧，消费转向的大环境中，如何在存量市场中寻找新商机、斩获新增量，显然是每家企业的必答题。从安踏的布局来看，户外运动和女性运动是其押注的两个方向。户外运动领域，在滑雪界大受追捧的迪桑特正被管理层寄予厚望。2016年，安踏斥资1.5亿与迪桑特子公司和伊藤忠成立合资业务，取得了迪桑特品牌在中国大陆的独家代理权。2023年11月，迪桑特负责人丁少翔曾透露，在进入中国市场8年后，迪桑特的收入首次破50亿元，预计到年底将达到52亿至53亿元。财报显示，2024年上半年，迪桑特净开10家门店至197家。其中，包括7家儿童店铺，店销均超过了55万。据《节点财经》了解，迪桑特目前的经营利润率已达到30%以上。本次财报会上，丁世忠提及，在做迪桑特之初他就认为五年能做到20亿营收，“以现在这个规模，应该很快能做到100亿”。换言之，迪桑特有望扛起安踏的增长大旗，成为继Anta安踏、FILA斐乐之后，集团第三个营收百亿级的品牌。同时，聚焦露营和徒步运动的科隆也在发力中，报告期内店铺数量共计160家。女性运动领域，安踏在2023年10月把有“lululemon平替”之称的瑜伽服新秀MAIA ACTIVE收入囊中，为成长潜能冲值、续费。统计表明，2021年我国瑜伽服装市场规模达322.1亿元，预计到2025年将突破500亿元。从lululemon的在华业绩表现也能对瑜伽服装市场的强劲势头感知一二。不过，无论是户外运动领域，还是女性运动领域，玩家都不少。除了李宁、特步、361们，与生俱来强势的耐克、阿迪达斯等，在中国加大卖货力度lululemon、加拿大鹅等，以及蕉下、蕉内等加速崛起的“新秀”，多方“逐鹿”，安踏要想闯出来，必须更努力、更差异化。可以预见的是，体育用品品牌的“中场战事”只会愈发激烈，即便贵为龙头，安踏也面临着各种严峻考验，还到不了“松口气”、“歇歇脚”的时候。值得一提的是，与李宁“追求稳健发展”、“不以规模增长为主要目标”等对外发声相似，丁世忠也在财报沟通会上称，“外部环境多变的情况下，更加坚持稳中求进的可持续经营方针。”