X7X7X7任意噪108_经济视点_千亿芯片龙头，9X7X7X7任意噪10800亿泡沫！

千亿芯片龙头，9X7X7X7任意噪10800亿泡沫！

今年上半年，青农商行实现营业收入54.45亿元，上年同期为51.99亿元，同比增幅4.73；实现净利润18.85亿元，上年同期为17.50亿元，同比增幅7.68%，整体呈上升趋势。

2024年存储芯片市场透露出两个信号：一个是，受AI算力激增影响，传统的DRAM技术越来越跟不上时代需求，国际存储芯片大厂SK海力士、三星、美光正积极转产HBM高端产品。另一个是，国际厂商对中低端存储芯片供应不足，国内利基型DRAM芯片供给缺口扩大，价格上升，国内厂商迎来一波利好。可以看到，2024上半年内存接口龙头澜起科技实现营收17亿，同比增长80%，归母净利润6亿，同比增长620%；存储模块龙头江波龙实现营业收入90亿，同比增长144%，归母净利润6亿，同比增长200%。但是，存储芯片设计龙头兆易创新似乎并没有抓住这个发展契机！2021年成为公司业绩的分水岭，2022年、2023年公司营收和净利润均有大幅下降，市值也从2021年的1300亿骤降到400亿。2024上半年，公司实现营收36亿，同比增长21.69%；净利润达到5.17亿，同比上升53.88%，看似扭亏为盈，实则不然。兆易创新2023年的经营活动现金流量净额比净利润高出了10个多亿，而净利润=经营活动现金流量净额-折旧及摊销-资产减值损失-其他非付现成本。而造成公司2023年净利润下滑严重的主要原因是报告期内计提资产减值损失（主要是商誉）约6.13亿元、计提资产折旧及摊销费用约3.57亿元。若不考虑折旧影响，2023年真正的净利润应当为17亿左右，这样一看，2024上半年公司的净利润实际上是微降的。相较澜起科技、江波龙等同行可比公司，兆易创新近三年的业绩增长似乎遇到了瓶颈。然而，兆易创新后劲不足的趋势其实早有苗头，我们从以下几个方面分析：第一，盈利能力上涨乏力。同为芯片设计企业，兆易创新的毛利率与澜起科技、北方华创有很大差距，特别是2023年兆易创新的毛利率仅为34%，到达历史冰点！可能有人会说，现在存储芯片市场供不应求，涨价趋势已定，兆易创新是存储芯片设计龙头，未来的毛利率不会回升吗？从公司业务结构来看，三大主营产品存储芯片、微控制器和传感器中，传感器和微控制器的毛利率下滑严重，并且众所瞩目的存储芯片毛利率并没有提高，这成为公司毛利率下降的主要原因。公司主营业务的毛利率降低又是什么原因呢？首先，传感器方面不用花太多的精力去研究，因为近5年传感器的营收占比仅为6%左右，对公司整体毛利率的影响不大。其次，MCU产品（微控制器）是2022年公司业绩的核心增长点，占到公司营收的35%左右，国内市占率第一。但是MCU行业的技术壁垒太低了，只有A股市场能做MCU的公司就超30家，竞争加剧加上需求疲软，未来的增长潜力也较弱。最后，存储芯片方面，主流产品有DRAM、Nand和Nor Flash三类，前两者占到整个市场的97%左右，Nor Flash产品只占3%。而公司主要做的就是Nor Flash产品，市场增长空间小，更重要的是近期涨价幅度较大的产品是DRAM、Nand，Nor Flash产品涨幅较小，这也是存储芯片涨价而公司毛利率不涨的主要原因。通过对公司分业务毛利率的分析，我们得出结论，短时间内公司盈利能力增长较困难。第二，高端芯片研发进程缓慢。兆易创新三大核心业务中最有发展潜力的是DRAM，因为DRAM的分类很多，而且能跟随时代需求升级，广泛应用于下游消费电子市场。但是需要说明的是，兆易创新并没有自己的DRAM技术，只是在2016年的时候投资了长鑫存储，主研DRAM动态芯片，两者现在的关系像是“兄弟”，实控人都是朱一明。长鑫存储发展确实不错，但是目前量产的产品也只有DDR4和DDR3L两款，主要在机顶盒、电视、通信领域用的多，高端DDR5系列还没有突破。在精度上兆易创新与国际存储龙头也没法比，三星的1x、1y、1z系列已经达到了10nm精度，而兆易创新量产的最高精度只有18.5nm。那么，公司高端产品研发有望加速吗？实话说，在这种“缺衣少食”的情况下很难！关键设备光刻机一直都未有重大突破。三星现在有30多台光刻机设备，SK海力士也有10台左右，而国内光刻机领域还在探索阶段。短时间内研发不出光刻机，就只能用落后的工艺尽可能的提高性能，华为的很多芯片就是采用了这个方法。所以，现在的情况是，逻辑芯片卡在了14nm；DRAM卡在了18nm；NAND卡在了128层，至于什么时候能进军高端芯片，还要看国内光刻机的研发进度。第三，海外业务成本提高。从下图可以看出，兆易创新对海外业务的依赖度非常高，2022年海外业务占比甚至高达83%，但是近两年业务占比有所下滑。最新资料显示，我国半导体、光伏的出口成本进一步提高，其中半导体的出口费率由25%提高到50%，这一消息无疑会影响兆易创新、沪电股份、北京君正等出口名企。要知道，我国半导体主要还是中低端产品为主，利润本来就不高，未来出口利润预计会进一步降低。最后，总结一下。兆易创新近两年的发展似乎遇到了瓶颈，业绩“明升暗降”，而高端产品受设备“卡脖子”情况严重，基本面表现不佳。也可以看到，兆易创新实控人朱一明以及原始股东香港结算从2022年开始累计减持2000万股，累计套现13亿，说明公司未来的发展不确定性较强！以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研