政治热议-"刚开始拒绝后来慢慢接受视频"-百倍「牛股」养成记：为什么港交所才刚开始拒绝后来慢慢接受视频是每一轮的牛市「旗手」

百倍「牛股」养成记：为什么港交所才刚开始拒绝后来慢慢接受视频是每一轮的牛市「旗手」_ZAKER新闻

　　“看《消失的她》是今年第一次进电影院。”在东四环某影城，两位大学女生对《中国新闻周刊》说，春节档虽然有不少好电影，但那时她们还有些担心疫情的反复。据灯塔专业版数据显示，暑假档期间有52.7%的观众是今年第一次走进电影院，《消失的她》《孤注一掷》《长安三万里》等多部电影的拉新比例都在一成以上。春节没能被拉进影院的观众，在这个暑期被大量召唤进了影院。

作者 | 范亮编辑 | 丁卯9 月底美联储降息 + 国内一系列资本市场政策刺激下，中国权益资产重获全球资金的青睐，A 股、港股、美股中概股同步开启上涨行情，上证指数、恒生指数 9 月底至今均已上涨超 20%，A 股成交额更是一路上冲至 3 万亿以上。牛市行情下，往往券商股先行，这是因为其核心的佣金收入直接与交易活跃度挂钩，股价也具备周期性行业大开大合的特征。除券商外，另一直接受益于市场活跃度的行业即证券交易所。大陆三大交易所中，上交所与深交所均为会员制法人，采用公司制的北交所又未上市。因此，位于香港且已上市的香港交易所就成为投资的稀缺标的。9 月底 A 股和港股市场同步启动上涨后，香港交易所股价一度从低点的 220 港元冲高至近 400 元，但随着国庆后两市走低，香港交易所股价回调至 320 元附近，年初至今公司涨幅约 23%。那么，回调后的港交所能上车吗？股价与港股成交额高度相关自 2000 年上市以来，香港交易所的股价已累计涨超百倍，远远跑赢恒生指数。其中一个重要原因是，港交所的财务业绩主要与港股市值和换手率挂钩，而与指数涨跌的关联性较低。因此，分析港交所，须先理清其核心收入来源。图：香港交易所股价走势（前复权）资料来源：Wind、36 氪整理按收入来源看，港交所主要包括服务收入、投资收益两大类。其中服务收入主要为交易费、结算交收费、上市费等收费，投资收益则主要为公司衍生品业务收取的保证金息差，以及自有资金利息等收入。下图可以看到，交易费、结算交收费、投资收益是港交所收入的主要来源，2023 年占总营收比例分别约为 30%、20%、24%。图：港交所收入结构划分资料来源：华创证券，36 氪整理按业务分部分类，主要包括现货（联交所、沪深港通的股票及场内基金）、衍生品（期权、期货、牛熊证）、商品交易三大分部。2024 上半年，港交所累计实现营收 106.21 亿港元，其中现货分部的服务收入 + 投资收益合计为 41.29 亿，衍生品分部为 30.99 亿，商品分部为 14.05 亿元。现货与衍生品分部收入金额接近但结构大不相同。现货的收入主要来自交易、结算费等服务收入，衍生品的收入则主要来自保证金息差。具体来看，公司现货市场中，2024H1 交易费和结算交收费约 30.14 亿元，投资收益 1.19 亿元；衍生品市场中，交易费和结算交收费约 11 亿，息差投资收益则为 14 亿。不过，现货、衍生品分部的收入结构虽不相同，但收入变化是趋同的，原因即是现货市场交易活跃时，衍生品市场的交易也会增加。图：港交所 2024H1 业务分部资料来源：公司公告，36 氪整理由于港交所是以市场成交额（市值 * 换手率）为基准，按比例提取交易费和结算费，因此其业绩整体遵循市场成交额—交易结算费—净利润—现金分红—股价的传递通道。最终，市场成交额与股价就会产生关联性。其中，港交所股价与联交所现货 ADT（股票及场内基金日均成交额）关联性最高，二者几乎同步波动。图：联交所现货 ADT、港交所股价（前复权）资料来源：Wind、36 氪整理这是因为，现货分部中，按交易渠道分类，2024H1 来自联交所的交易和结算费合计为 21.43 亿元，来自沪深股通、港股通的交易结算费合计为 8.71 亿元。其中，联交所现货 ADT 将直接决定公司来自联交所、港股通的交易和结算费，同时也会间接影响到衍生品市场的交易，因此联交所现货 ADT 与港交所股价关联度较高。高利润率下，收入即利润从盈利能力来看，成本和费用端，港交所主要支出是人员成本和折旧摊销，2024 上半年公司营运支出金额累计为 27.94 亿港元，其中雇员成本就达到 19.37 亿元，除营运支出外，折旧摊销为 6.98 亿。在财务披露上，港交所主要采用 EBITDA 利润率这一指标，2021/2022/2023/2024H1，港交所的 EBITDA 利润率分别为 78%/72%/73%/73%，净利率则分别为 61%/56%/59%/59%，呈现出低成本费用、高利润率的特点。因此，市场成交额提升带来的交易费、结算费等服务性收入，大部分都会转换为香港交易所的利润。从下图港交所的收入、利润率趋势也可以看出，在港交所收入提升阶段，其利润率也有明显的提升。图：港交所利润率统计资料来源：Wind、36 氪整理此外，轻资产模式下，港交所没有提高留存收益的需求，因此公司大部分的利润都以现金分红形式返还给投资者。万得统计，2006 年至今，港交所实现净利润 1344 亿港元，现金分红 1209 亿，分红率近 90%。股息率方面，近年来公司股息率维持在 2%-3% 区间。因此，市场成交额越高，港交所的利润就越高，投资者得到的分红就越高。自然，市场成交额的变动，就决定了港交所的股价上限。图：港交所历史分红情况资料来源：Wind、36 氪整理短期看换手，长期看市值如果再将市场成交额进一步拆分为市值和换手率，会发现市值在长周期对成交额起决定性作用，换手率在短周期起决定性作用。以港股股票为例，2002 年至今，月度换手率在 40%-80% 区间反复高频震荡，而港股主板市值却从 3 万多亿增长至 30 多万亿。从港股整体市值、换手率对港交所股价传导机制看，港交所股价短期主要由换手率决定，长期由市值决定。典型如 19-21 上半年，恒生指数几乎横盘，但中概股回港上市潮使得港股市值扩容，港交所股价最高翻倍。此外，除联交所直接交易的股票外，沪深港通等互联互通范围扩大后成交金额的上升，也会对港交所的业绩有直接作用。图：港交所主板市值，港交所月度换手率资料来源：Wind、36 氪整理因此在短期维度，高换手的震荡市、高换手的牛市、高换手的轻度熊市，均对港交所股价有提振作用。24 年 9 月底，方正证券统计，联交所现货 ADT 激增至 1692.1 亿元，同比增长超 80%。交易额的暴涨，直接带动港交所股价从 9 月低点的 220 元上涨 48% 至月底的 326 元，并在 10 月初一度接近 400 元大关，这其中主要就是换手率在起作用。但长期角度，港交所能否持续扩容，以及成分股市值能否稳步增加，才是判断公司长期投资价值的关键。估值方面，由于港交所每年均可提供 2%-3% 的稳定股息率，其经营情况几乎与整个港股市场挂钩，风险较小，因此从 2010 年至今，公司市盈率 -TTM 大部分时间都位于 30 倍以上，当前港交所市盈率约为 35 倍左右，分位数落于 50% 分位。若以 30 倍市盈率为底限市盈率，港交所股价发生回调的空间约在 15% 左右，下行风险相对较低。如果对港股和 A 股后市交易活跃度预期较高，当前的港交所依然是一个不错的短期投资标的。图：港交所估值分位数资料来源：Wind、36 氪整理* 免责声明：本文内容仅代表作者看法。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

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编辑:高尚德

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　　印度《经济时报》报道称，2022年，印度就对从中国进口的“厚度在1.8毫米至8毫米、面积在0.4平方米的家用钢化玻璃”发起了反倾销立案调查。据多家印度媒体报道，至少从2015年开始，印度几乎每年都有类似的针对中国玻璃的反倾销调查。。

　　中国队派出的首发阵容是：仲慧、吴梦洁、许晓婷、周页彤、刘雨、杨涵玉、许嘉楠。首局比赛，泰国女排牢牢掌控住领先优势，以25-21先下一局。

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　　“Mate60Pro代表了中国技术能力的新高点，其芯片的设计和制造均在中国。”《华盛顿邮报》称。总部位于华盛顿的商业咨询公司奥尔布赖特石桥集团技术政策负责人保罗·特里奥洛说，这款新手机“对所有华为前技术供应商（主要是美国公司）是重大打击”，“主要的地缘政治意义在于，这表明（中国）完全可以在没有美国技术的情况下设计、生产出可能不如西方尖端型号那么好，但仍然相当有能力的产品”。

　　《孤注一掷》则是成了反电诈宣传片，一些地方公安局、银行花钱包场，组织辖区居民免费观看电影，为了防止长辈遭遇电诈，不少人将自己几乎从不进电影院的父母甚至爷爷奶奶都拉进了影院。《消失的她》和《孤注一掷》都不是大制作大投资，叙事本身也并非逻辑严密没有bug，却都因为话题度成功变为爆款，领跑了今年暑期档。

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　　疫情之前，中国电影故事片年产量连续5年突破800部，2020年后，下降到600部以下。但也许，脚步放慢后的中国电影，反而会扎扎实实生产出更多好片。上述业内人士透露，这两年投资人整体都比较谨慎，都在筛选优秀的导演、演员和剧本。

　　毛宁指出，民进党当局罔顾台湾是中国一部分的事实和法理，以各种方式不断歪曲联大第2758号决议，公然挑战国际社会一个中国原则，为谋求所谓“台湾独立”编织谎言，是十分危险的谋“独”挑衅。

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　　答：目前，房贷利率是在LPR（贷款市场报价利率）基础上加减点确定的。按照人民银行通知，本次调整后的贷款利率水平，在LPR上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。

　　南昌市中级人民法院认为，被告人陈家东的行为构成受贿罪、贪污罪和滥用职权罪，受贿、贪污数额特别巨大，滥用职权情节特别严重。鉴于陈家东部分受贿系未遂，贪污系自首，归案后主动交代监察机关尚未掌握的大部分受贿事实，认罪悔罪，积极退赃，对其所犯受贿罪、滥用职权罪可予从轻处罚，对其所犯贪污罪可予减轻处罚。法庭遂作出上述判决。

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　　继昨天（9月3日）登陆台湾省台东市沿海后，今年第11号台风“海葵”跨过中央山脉，向福建、广东沿海靠近，将于明天在福建漳浦至广东惠来一带沿海二次登陆。受其影响，未来三天，广东、福建将掀强风雨，部分地区降雨持续时间长、累积雨量大，局地或出现极端降雨，打破历史同期降水纪录，上述地区需警惕次生灾害。

　　许多德国技术网站也纷纷报道华为推出新手机。华为支持者建立的德国Huaweiblog网站称：“好消息是您不必再等到秋天了；坏消息是，我们的直觉似乎得到了证实，华为只专注中国国内市场。”

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　　答：同时满足以下条件的个人住房贷款可以进行调整：一是该贷款为商业性个人住房贷款，公积金贷款、组合贷中的公积金贷款部分及个人商业用房（含商住两用房）贷款均不在此次调整范围之内；二是在2023年8月31日前已发放或已签署合同尚未发放的贷款；三是该笔贷款为首套住房贷款，或借款人实际住房情况已经符合房屋所在城市首套住房标准的其他存量住房贷款；四是该笔贷款发放利率高于贷款发放时房屋所在城市首套住房贷款利率政策下限。