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继良品铺子（603719.SH）被资本多次减持后，三只松鼠（300783.SZ）也遭到了资本的 " 抛弃 "。2024 年底，两大重要股东 IDG 和今日资本相继减持并退出董事会，结束了长达十余年的资本绑定关系。资本退出的背后，既有基金生命周期的现实需求，也藏着对公司未来发展的复杂考量。实际上，三只松鼠自 2012 年成立以来，IDG 和今日资本一直是背后重要的推手。作为第二、第三大股东，这两大巨头曾合计持有三只松鼠 41.56% 的股份，在公司创业初期提供了重要的资金与资源支持。然而，从 2020 年开始，两家资本陆续开启减持计划，逐步退出。根据《长江商报》的报道，粗略估算，2020 年以来，两大资本股东通过减持，合计套现约 40 亿元。2023 年 5 月至 2024 年 12 月，是集中减持期，两大股东加快退出步伐。IDG 旗下的 NICE GROWTH LIMITED 在 2023 年减持股份 1853.64 万股，占总股本的 4.63%，到 2024 年 12 月，其持股比例降至 4.2%，不再是持股 5% 以上的重要股东。同期，今日资本也将其股份比例降至 5% 以下。随着减持计划的推进，资本逐步抽离公司治理结构。2021 年，IDG 和今日资本委派的董事相继辞任，标志着两大资本的彻底 " 退场 "。从最初的大力支持到如今的全面退出，这一过程并非简单的资本收割，而是复杂的利益衡量与前景判断的结果。曾几何时，三只松鼠是休闲零食行业的明星企业，从一家电商驱动的初创公司成长为行业龙头，市值最高时曾接近 300 亿元。然而，这只小松鼠如今却失去了资本的青睐。在过去几年，三只松鼠经历了业绩滑坡、业务转型与行业竞争三重压力，逐步失去了曾经的增长动力，陷入发展困局。三只松鼠曾以电商起家，2019 年营收突破百亿，风光一时。但从 2020 年起，业绩步入下行通道：2020 年至 2023 年，三只松鼠的营收连续四年下滑，从 97.94 亿元降至 71.15 亿元。在营收下降的同时，利润锐减。2022 年，三只松鼠归母净利润仅为 1.29 亿元，为 2016 年以来最低点，显示其盈利能力持续削弱；2023 年三只松鼠的营收同比下降 15%，净利润同比下降 25%，业绩下滑明显。虽然 2024 年公司业绩有所回升，前三季度营收 71.69 亿元，同比增长 56.46%，但增长背后隐忧显现。例如，其过度依赖抖音等新零售渠道，但推广费用高企，2024 年前三季度销售费用同比增长 4.7 亿元，压缩了利润空间。在传统电商红利逐渐消退的情况下，三只松鼠不得不转向线下市场。然而，线下扩张并未带来明显收益，反而暴露出运营管理问题：一是，直营店高成本：早期线下直营店扩张过于激进，租金与人工成本居高不下，盈利困难。二是，加盟店业绩不佳：加盟体系不够完善，导致品牌管控能力薄弱，终端表现参差不齐。此外，三只松鼠选择进军量贩零食赛道，但行业竞争早已白热化。头部品牌如 " 鸣鸣很忙 " 和 " 好想来 " 通过合并加速扩张，已形成 " 两超 " 格局。三只松鼠入局较晚且未选择投资头部公司，导致其市场份额难以迅速提升。为此，三只松鼠试图通过收购实现量贩零食赛道的线下布局。特别是在资本退出、业绩下滑的背景下，三只松鼠采取收购的办法，试图在竞争激烈的零食市场中寻找新的突破口。2024 年 10 月，三只松鼠宣布以不超过 2 亿元的现金，收购湖南爱零食科技有限公司的控制权。爱零食成立于 2020 年，短短几年内在全国开设了近 2000 家门店，成为量贩零食领域的黑马。通过此次收购，三只松鼠希望借助爱零食的线下渠道资源，快速扩大市场份额，提升品牌影响力。但最终收购后的整合效果如何，能否与三只松鼠形成 1+1 大于 2 的合力，还需要时间去验证。资本是市场的晴雨表，IDG 和今日资本的撤离反映了对三只松鼠未来发展信心的不足。具体而言，一是，基金周期与退出需求。私募基金的投资通常有明确的周期限制，退出是其实现收益的重要环节。三只松鼠在上市后已成为成熟企业，增长空间有限，退出符合基金的运作逻辑。二是，对盈利能力的担忧。随着销售费用增长和盈利空间被压缩，三只松鼠的盈利模式遭遇挑战。尤其是在新零售渠道中，其依赖高额推广成本换取流量的模式并不健康，资本对此较为敏感。此外，行业竞争格局加剧。零食行业已从增量市场转为存量博弈，头部品牌的优势进一步巩固，而三只松鼠在线下赛道的竞争力尚未充分显现，这使得资本对其长期表现存疑。三只松鼠从资本宠儿到被 " 抛弃 " 的转变，既是一家企业在红利消退后的必经之路，也是行业竞争加剧的缩影。未来，这只 " 松鼠 " 需要依靠更扎实的内功来应对波诡云谲的市场。资本的退出并非终点，而是一场更艰难战斗的开始。不只是三只松鼠，另一家零售上市公司——良品铺子也难逃被资本减持的命运。2作为国内高端零食的领军品牌，良品铺子曾一度光环加身。然而，随着近两年业绩增长的放缓，这颗 " 零食顶流 " 的明星正在失去资本的青睐。从 2023 年起，伴随今日资本和高瓴资本的持续减持，良品铺子迎来了资本撤离潮。今日资本旗下的达永有限，是良品铺子第二大股东。在上市初期，其通过达永有限持有良品铺子 33.75% 的股份。长期以来，今日资本一直是良品铺子发展背后的坚实后盾。然而，这一资本耐心在 2023 年悄然转变。2023 年 5 月，达永有限宣布通过集中竞价或大宗交易方式减持股份，计划减持比例不超过总股本的 6%。彼时，其持股比例为 30.3%。2024 年 12 月，达永有限完成减持计划，累计减持 1203 万股，占总股本的 3%，持股比例降至 19.16%。根据公告，达永有限未来 12 个月内不排除继续减持的可能。此外，良品铺子早期投资者之一的高瓴资本，在限售股解禁后，高瓴资本迅速减持。在良品铺子上市前，其通过珠海高瓴、香港高瓴等多主体共持股 13%。从 2021 年 2 月起，高瓴资本开启了减持步伐，至 2022 年累计完成四轮减持。其持股比例从 13% 一路降至 1.24%，几乎清仓。截至 2023 年三季度，高瓴资本已完全退出良品铺子的前十大股东名单。从 2020 年上市被今日资本、高瓴资本等大资本追捧，到自 2023 年起，这些资本退出，表明光环褪去背后，是品牌转型的阵痛与行业竞争的加剧。实际上，这些资本的退出并非无迹可寻。透过业绩表现、行业竞争与公司策略，良品铺子的困境浮现。主要是业绩持续承压，增长乏力，盈利能力下滑。2023 年，公司实现营收 80.46 亿元，同比下滑 14.76%，创上市以来的首次负增长。此外，利润大幅缩水，2024 年前三季度，净利润 1939 万元，同比暴跌 89.86%。其中，第三季度甚至亏损 450 万元。业绩滑坡的背后，既有线上流量红利消退的影响，也与公司降价策略导致的毛利率下滑密切相关。面对竞争加剧，良品铺子试图通过降价策略抢占市场，但效果有限。降价未能止损，2023 年底，良品铺子宣布对 300 款产品进行大规模降价，平均降幅 22%。然而，降价直接导致毛利率下降，盈利能力进一步受损。更为关键的是，休闲零食行业近年来发生了显著变化，传统品牌面临新兴业态的冲击。量贩零食崛起，以 " 鸣鸣很忙 "、" 好想来 " 为代表的量贩零食品牌迅速扩张，主打性价比的模式深受消费者欢迎。进而市场格局被重塑，消费者对于高端零食的需求下降，更青睐于 " 质优价廉 " 的产品。良品铺子以高端零食为定位的战略受到了严峻挑战。此外，良品铺子负面事件频发，品牌形象受损。2024 年，良品铺子因 " 配料表造假 " 风波陷入舆论漩涡，尽管监管部门认定举报问题不成立，但事件对品牌形象仍造成了负面影响。此外，加盟门店的闭店潮进一步加剧了市场对其发展前景的担忧。资本退出的背后，是良品铺子亟待解决的根本问题——如何在激烈竞争中找到新的增长引擎。良品铺子试图通过优化供应链实现降本增效。根据公司计划，将通过数字化工具提升供应链效率，挖掘物流、包装等环节的潜力。这一方向或能为其提供更多价格空间，在激烈的价格战中占据一席之地。良品铺子遭遇的挑战，是传统零食品牌在行业变革中的一个缩影。从 " 高端零食第一股 " 到资本撤退，它面临的不仅是自身转型的阵痛，还有整个行业环境的冲击。资本的离场并非终点，而是对其经营模式与未来战略的深刻拷问。未来，这家零食巨头能否重拾辉煌，还需从业绩、品牌与消费者信任上找到破局之道。在传统零食企业被资本撤出的同时，盐津铺子也退出了鸣鸣很忙集团。32023 年 12 月，盐津铺子以 3.5 亿元入股鸣鸣很忙集团，获得后者 3.32% 的股权，同时确立战略合作关系。然而仅一年时间，盐津铺子便于 2024 年 12 月 31 日退出鸣鸣很忙的股东行列，并将股权转让给湖南晓芒企业管理有限公司。这一 " 闪退 " 引发了行业广泛关注，也成为量贩零食赛道一大焦点事件。根据公开信息，鸣鸣很忙集团在零食量贩领域占据头部地位，其门店数量在 2024 年突破 1.4 万家，市占率约 35%。盐津铺子选择退出这一优质资产，让市场疑问重重：是短期内业务协同效果不佳，还是对赛道前景产生了动摇？退出既有业务层面的考量，也与行业环境的变化密切相关。从战略调整角度看，可能涉及资源投放优先级的变化。盐津铺子近年来在多渠道布局上投入颇多，除了零食量贩店，还重点发展了会员店、电商平台和传统商超等渠道。例如，2024 年三季度报告显示，公司在山姆会员店等高端渠道获得了显著增长。与此相比，零食量贩渠道虽然增速较快，但竞争激烈，利润率较低，且对供应链的要求较高。盐津铺子与量贩零食的合作初衷，是希望借助其渠道资源扩大品牌覆盖。然而，在一年多的合作中，盐津铺子的产品占 SKU 比重仅为 15%-20%，收入占比不足 4%，实际效果并未达到理想预期。这表明，双方在供应链协同、新品研发等方面未能实现深度融合。盐津铺子可能认为，与量贩零食的合作在实际运营中未达到预期收益，而将资源投入其他增长潜力更高的渠道可能更符合公司长远利益。实际上，近年零食量贩行业竞争激烈，红利减退。据艾媒咨询预测，2025 年零食量贩市场规模将达到 1239 亿元，但行业内乱象频出，如劣质低价产品盛行、加盟商过快扩张导致的质量失控等。部分品牌自身也存在食品安全问题，例如 2024 年多次因大肠菌群超标被监管部门点名。盐津铺子作为头部零食品牌，可能出于对行业前景的不确定性以及对合作伙伴治理能力的担忧，选择及时止损。此次退出，也折射出量贩零食赛道的深层次问题。行业的高速增长掩盖了诸多隐忧，如盈利能力不足、同质化竞争严重等。对于其他传统零食品牌而言，这一事件是一个提醒：进军新赛道时，需要更加注重长期价值而非短期收益。未来，能否穿越行业乱象，构建可持续的商业模式，将是量贩零食玩家们需要破解的难题。资本的撤退，既是对零食企业发展模式的一次拷问，也标志着行业进入新的发展阶段。从三只松鼠、良品铺子到鸣鸣很忙，每一家企业都在寻找属于自己的突围和发展之路。未来，零食行业将从跑马圈地的混战，迈向以质量和效率为核心的精细化竞争。唯有适应趋势、不断创新，才能在这片竞争激烈的江湖中立于不败之地。