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京东的野心藏不住了？may18_XXXXXL56endian_ZAKER新闻

全固态锂电池可以克服目前商业化锂离子电池在安全性上的严重缺陷，同时进一步提升能量密度，对新能源车和储能产业是一项颠覆性技术。但是，由于全固态锂电池的核心材料――固态电解质难以兼顾性能和成本，产业化仍面临巨大阻碍。

作者｜Eastland头图｜视觉中国京东旗下上市公司已经在资本市场形成一个板块，主战场在港交所：2020 年 6 月 18 日，京东集团在港交所主板上市（代码 HK：09618），最新市值 5415 亿港元；2020 年 12 月 8 日，京东健康在港交所主板上市（代码 HK：06618），最新市值 1144 亿港元；2021 年 5 月 28 日，京东物流在港交所主板上市（代码 HK：02618），最新市值 877 亿港元。2022 年 3 月 11 日，京东集团间接获得德邦股份（HS：603056）66.5% 股权。2025 年 1 月 25 日，京东集团向纳斯达克上市公司达达（NASDAQ：DADA）发出私有化邀约。按京东的行事风格，达达将更名为 " 京东 XX" 在港交所上市；京东旗下还有三个公司正在进程中：京东数科—— 2020 年 9 月 11 日申请科创板，次年 4 月 22 日撤回；2022 年 1 月 24 日，申请香港主板（已更名为 " 京东科技 "），暂无最新进展；京东产发——京东集团于 2023 年 3 月 30 日披露将拆分上市，目标香港主板；京东工业——于 2024 年 9 月 30 日申请香港主板上市。以上八家中，半数以上生长在京东电商生态中。远看一片 " 森林 "1. 营收格局尘埃落定服务收入占比趋稳于 20%京东集团经营两大核心业务——线上零售、电商平台；营收分为两类——商品收入、服务收入。京东以自营业务起家且销售全额入账，所以在早期贡献了绝大部分的营收：2016 年，商品销售、服务收入分别为 2379 亿、203 亿，服务收入占比 7.9%；2019 年，商品销售、服务收入分别增长到 5107 亿、662 亿，服务收入占比 11.5%；2023 年，商品销售、服务收入分别增长到 8712 亿、2134 亿，服务收入占比 19.7%；2024 年，商品销售、服务收入分别为 9280 亿、2308 亿，服务收入占比 19.9%。电子产品占自营销售趋稳于 60%京东自营业务又是以电子产品及家用电器（俗称 3C）起家的，至今仍占商品销售收入的六成：2016 年，电子产品销售额 1798 亿、占自营收入的 75.6%；2019 年，电子产品销售额 3287 亿、占自营收入的比例却降至 64.4%；2023 年，电子产品销售额达 5388 亿、占自营收入比例进一步降至 61.8%；2024 年，电子产品销售额达 5650 亿、占自营收入比例进一步降至 60.9%。广告收入占服务收入趋稳于 40%京东平台提供的服务分两大类——广告、物流：2016 年，广告收入 171 亿、占服务收入的 83.9%；2019 年，广告收入 427 亿、占服务收入的比例却降至 64.7%；2023 年，广告收入 847 亿、占服务收入比例进一步降至 39.7%；2024 年，广告收入 901 亿、占服务收入比例进一步降至 39%。经过多年演进，京东集团营收结构趋于稳定且经济效益日渐改善。从好的方面说，京东找到最适合自己的业务结构；从不好的方面说，京东 " 进化 " 空间有待扩展。2. 业绩向好的主因是毛利润率提高下图用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色 " 淹没 " 彩色方可获得经营利润。自 2021 年，京东集团毛利润（率）稳步上升，费用（率）得到较好控制：2022 年，京东集团毛利润达 1471 亿元、毛利润率 14.1%；履约费用 630 亿、费用率 6%；营销 / 研发 / 行政费用合计 657 亿、费用率 6.3%；毛利润率较总费用率高 1.8 个百分点；2023 年，京东集团毛利润提高到 1597 亿元、毛利润率提高到 14.7%；履约费用 646 亿、费用率仍为 6%；营销 / 研发 / 行政费用合计 662 亿、费用率 6.1%；毛利润率较总费用率高 2.7 个百分点；2024 年，京东集团毛利润 1839 元、毛利润率增至 15.9%；履约费用 704 亿、费用率 6.1%；营销 / 研发 / 行政费用合计 739 亿、费用率 6.4%；毛利润率较总费用率高 3.4 个百分点。2024 年，总费用率略有增长，但小于利润率增幅。所以，京东集团业绩改善的主要原因是毛利润率提高。3. 持续盈利能力得到验证2022 年 Q1，京东集团净亏损 35.2 亿，主要原因是达达（NASDAQ：DADA）股价暴跌。此后，京东集团连续 11 个季度盈利（通用会计准则），但季节性波动明显：2022 年 Q2，京东集团净利润 40 亿、利润率 1.5%；2022 年 Q3，京东集团净利润 60 亿、利润率 2.4%；2022 年 Q3，京东集团净利润 32 亿、利润率 1.1%；2023 年 Q4，京东集团净利润仅 1.9 亿，主要原因又是与达达相关的资产和商誉减值；2024 年 Q2，京东集团净利润 136 亿、利润率 4.7%；2024 年 Q3，京东集团净利润 128 亿、利润率 4.9%；2024 年 Q4，京东集团净利润 109 亿、利润率 3.1%。即便商誉减值、资产减值的影响动辄高达数十亿，京东集团仍能连续盈利。最近三个季度，净利润稳定在百亿以上。京东集团进入 " 黄金时代 "，但盛世之下有隐忧。2024 年，京东集团 GMV 低于淘天、拼多多和抖音电商，跌至第四名（注：各家 GMV 统计口径不同，横向比较的价值不大）。没跑出京东地盘的 " 京东物流 "如果把京东商城比喻为 " 花盆 "，最能说明盆中植物关系的莫过于京东物流。京东物流前身是京东自营的履约部门，成立于 2007 年。京东依据运营经验及优化算法做出需求预测进行采购，并将货物调拨至 " 区域配送中心 "（RDC），进而分拨到 " 前端物流中心 "（FDC ) 。用户下单后，商品在距 TA 最近的 RDC/FDC 出库，发往 1.8 万个配送站中的一个，由 29 万小哥中的一位完成 " 最后一公里配送 "。以 " 送货快 " 为卖点，与 " 友商 " 差异化竞争，是京东成功的关键。" 送货快 " 不是 " 跑得快 " 而是不需要 " 跑远路 "，因为用户下单的商品就在距 TA 不远的 RDC/FDC，依维柯运一段、小哥骑电车送一程就到终点。其他电商平台的商品要跨越 " 万水千山 "，京东自营的商品距离买家的直线距离或许只有几十公里。笔者将这种模式总结为 " 以储代运 "。这套模式后来进化为 " 一体化供应链服务 "。1. 开拓客源自营商品、自建物流树立品牌后，京东开始引入第三方卖家，赚取服务性收入。这是京东物流向外开拓客源的第一步。2017 年，京东因势利导开放物流服务。京东集团接受的全部是 " 一体化供应链服务 "，平台第三方卖家可选择 " 一体化服务 " 或 " 普通服务 "。2018 年，一体化供应链服务收入 342 亿、占京东物流总营收的 90.2%；其他服务收入 37 亿、占比仅不到 10%；2020 年，一体化供应链服务收入 556 亿、占京东物流总营收的 75.8%；其他服务收入 178 亿、占比提高到 24.2%；2023 年，一体化供应链服务收入 815 亿、占京东物流总营收的 48.9%；其他服务收入 851 亿、占比首次超过 50%；2024 年，一体化供应链服务收入 874 亿、占京东物流总营收的 47.8%；其他服务收入 955 亿、占比 52.2%。最近三年，接受一体化服务的外部客户贡献营收增速开始放缓（不排除疫情原因）：2022 年，外部客户贡献 292 亿、占一体化业务营收的 37.7%；2023 年，外部客户贡献 314 亿、占一体化业务营收的 38.5%；2024 年，外部客户贡献 323 亿、占一体化业务营收的 37%（低于 2022 年）。京东物流 " 对外开放 " 伊始，主要客户是大卖家，选择一体化服务者居多。2018 年，外部客户贡献 113 亿收入，其中 76 亿属于一体化服务、占比达 67.1%；2020 年，外部客户贡献 342 亿收入，其中 165 亿属于一体化服务、占比降至 48.1%；2023 年，外部客户贡献 1166 亿收入，其中 314 亿属于一体化服务、占比达 26.9%；2024 年，外部客户贡献 1278 亿收入，其中 323 亿属于一体化服务 ( 约 8 万客户、平均每户支出 40 万元 ) 、占比达 25.3%。值得注意的是，所谓 " 外部客户 " 不是真正的 " 路人 " 而是京东电商平台上的第三方卖家。2024 年，京东物流接入淘宝天猫平台，在拓宽客源的道路上迈出关键的一步。2. 京东物流居功至伟京东物流前身是为京东自营业务提供配送服务的部门。开放对外服务后，扩大的规模效应摊薄了成本。 2018 年，京东集团履约费用 338 亿。其中，自营业务 266 亿（由京东物流完成），费用率 6.4%； 2022 年，京东集团履约费用 630 亿。其中，自营业务 483 亿，费用率 5.6%； 2024 年，京东集团履约费用 704 亿。其中，自营业务 551 亿，费用率回升到 5.9%。京东自营规模巨大，2024 年金额接近 9300 亿。尽管京东物流使自营业务履约费用率降低不到 1 个百分点，但对集团业绩改善居功至伟。" 栽种 " 出多家上市1. 分部营收自 2021 年 Q1，京东开始披露各分部财务数据，并对以往几个年度进行了追溯：2019 年，京东零售、京东物流、新业务营收分别为 5453 亿、498 亿、117 亿；2022 年，京东零售、京东物流、新业务营收分别为 9299 亿、1374 亿、298 亿；2024 年，京东零售营收首次突破万亿达 1.02 万亿，同比增长 7.5%；京东物流营收 1828 亿，同比增长 9.7%；新业务营收 192 亿，同比下降 28%。2. 分部效益京东零售2019 年以来，京东零售经营利润进步神速：2019 年，经营利润 150 亿、利润率 2.7%；2021 年，经营利润 266 亿、利润率 3.1%；2023 年，经营利润 359 亿、利润率 3.8%；2024 年，经营利润 411 亿、利润率 4%。京东物流京东物流业绩改善明显： 2022 年，京东物流经营利润 5.3 亿、利润率 0.4%； 2023 年，京东物流经营利润突破 10 亿、利润率 0.6%； 2024 年，京东物流经营利润狂飙到 63 亿、利润率 3.5%。3. 分部抵消京东旗下子公司 / 可变利益实体，主要有京东零售、京东物流、京东数科、京东健康、京东工业品、京东云、京东安联保险等。2019 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方获得营收 5769 亿，这正是京东集团年报披露的营收。其实，集团内部子公司间收入 475 亿（相当于第三方收入的 8.2%）被抵销；2020 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方获得营收增到 7458 亿，集团内部子公司间收入突增至 7016 亿，相当于第三方收入的 87.3%！2023 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方获得营收增到 1.1 万亿，集团内部子公司间收入高达 9254 亿，相当于第三方收入的 85.3%！大型集团公司各分部间交易可谓天经地义，京东的问题是把各分部都拿去上市。好比一个火锅店连锁品牌，成为上市公司，其后又诞生一堆上市公司：因为成功秘诀是采购的食材质量高、储运高效，干脆把采购 + 仓储部门 " 打包 " 上市，于是有了第二家上市公司（可与京东物业类比）；又发现烧饼、冰粉、酸梅汤、糍粑等几种小食受欢迎，销量可观，就把相关食品销售业务 " 拎 " 出来单独上市，于是有了第三家上市公司（可与京东健康类比）；因为门店由连锁集团统一租赁、装修，又把这个部分拆分出来，于是有了第四家上市公司（可与京东产发类比）……李书福喜欢把一张 " 大饼 " 切成几块，分别拿去上市。京东更甚，正面上了市，反面又上市一次。京东电商平台好比一个 " 大花盆 "，里面 " 栽种 " 着多家上市公司，拥挤而且养分不足。最近，京东大举进入外卖领域，或是想让 " 盆栽植物 " 到 " 大地生根 "。* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议你对当前的投资市场有哪些疑惑？目前作者 Eastland 的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的专家，本篇是他第 1049 篇上市公司的分析文章，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他直接沟通～

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编辑:冷德友

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我们开辟了中国特色社会主义道路不是偶然的，是我国历史传承和文化传统决定的。在文化传承发展座谈会上，习近平总书记深入阐释“两个结合”的重大意义，指出“‘结合’筑牢了道路根基，让中国特色社会主义道路有了更加宏阔深远的历史纵深，拓展了中国特色社会主义道路的文化根基”，强调“中国式现代化赋予中华文明以现代力量，中华文明赋予中国式现代化以深厚底蕴”。中国特色社会主义道路，是在马克思主义指导下走出来的，也是从五千多年中华文明史中走出来的，具有深厚的底蕴、强大的生命力。。