环保动向-"日本人谈恋爱是AA制吗"-从“政策急牛”到“新质长牛”

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而今日上市的新股力王股份，首日走势相当亮眼，盘中涨幅最高翻倍，至收盘大涨87%。该股成交活跃，全日总成交额为2.37亿元，换手率达88%。

无论是对中国的资本市场还是对经济信心而言，2024 年 9 月的最后一周都注定是载入史册的一周。当国家下场，看空中国的阴霾迅速开始离场。去年底，外资机构的普遍策略还是避开中国资产，所谓 "Anything But China"（ABC）。而今，仅仅几天功夫，新的 ABC 策略出现了，其内涵变成了 All in buy China。从 " 只避中国 " 到 " 全押中国 "，中国经济的基本面并无变化，但关于中国经济基本面的看法发生了天大的变化。这不仅再次证明，现代经济在很大程度上就是信心经济，无信心一失百失，步步收缩，节节败退，有信心则气势如虹，令市场大反转；同时也证明，要真正提振市场信心，央行的作用至关重要。何以解忧？惟我央行。当给央行记一大功。各种 " 破曹之计 "对中国经济的认知，很长时间，我都是乐观的国运派。信心之源，是在大量采访中实实在在看到中国企业的全球竞争力不断提升，这背后是极为蓬勃的企业家精神和学习能力。我深信一个肯学习、善学习、肯干能干的民族，一定能建成创新型国家，而创新是经济发展最宝贵的动力。近年来，我仍是国运派，但内心的宿命成分不断增加。主要是看到很多资源配置的方向并不是朝向市场化、法治化和国际化，非经济因素对经济活动的不合理干预有常态化趋势，社会文化气氛对企业家精神的支持也没有以前那么友好，导致企业家群体的信心日渐流失。我一直认为 " 中国经济有问题，但中国经济不是问题 "，意思是中国经济没有解决不了的问题。中国经济完全可以搞得更好，但边际上的不少变化却令人担忧。这些变化不是让市场主体充满斗志和热忱、撸起袖子加油干，而是惴惴不安，思前想后，要给自己留后路，找退路，或干脆跑路。怎么办？大政方针是明确的，如高质量发展，在高质量发展中实现共同富裕，统一大市场，新质生产力，" 两个毫不动摇 "，等等。二十届三中全会更对全面深化改革做了系统部署。从学者角度看，现在好像是三国时代，各自都要在手心写一个 " 破曹之计 "。他们开出的种种药方包括——制度改革论：认为要从经济制度上，真正落实市场主体在法律面前一律平等；政府改革论：认为权力不能任性，政府要管住不按规律出牌的手；供给侧改革论：认为要从供给侧入手，调整结构，提升增长质量；‌优化环境论：认为要优化营商环境，实现竞争中性；基建驱动论：认为政府要加大基础建设投入，拉动增长；消费驱动论：认为政府要直接给居民尤其是中低收入者发钱，刺激消费；新型城市化论：认为要以人为中心，让城里的农民工和市民享受一样的基本公共服务；福利均衡论：认为不同参保和退休群体的养老金差距应该缩小；地方减债论：认为中央应该帮助地方化解历史形成的沉重债务，地方政府应该遵守契约，尽快还清对市场主体多年的欠款 ……这么多药方，都有依据，都有作用，如何权衡？很难在短期内决定。而时间在流逝。特别是作为中国经济上一个重要引擎的房地产，不可能再回到烈火烹油的状态，由此，房地产对经济增长和地方财政的拖累也不可能短期结束。当市场看不到明确向好的变化，信心只会更弱。在此关键时刻，金融三部门断然出手。尤其是央行，祭出了 " 证券、基金、保险公司互换便利 " 和 " 股票回购、增持专项再贷款 " 两大利器，堪称妙招、重招，一举扭转了市场信心。" 欲破曹公，宜用火攻，万事俱备，只欠东风。" 这是当年诸葛亮写给周瑜信中的内容。这一次，空方是 " 曹公 "，央行是东风。有房地产分析师指出，央行的聪明在于，它看到房地产公司的表现很难短期改变，还在下坠，这是真实经济的情况；但金融市场的预期、房地产公司的股价是可以快速改变的。只要资本市场快启动、强启动，各地出台一些帮助房地产止跌回稳的政策，房地产公司的市值立即就能提升，资信就会上升，抗风险能力就会增强。这是 " 保主体 " 的好办法。主体保住了，" 保交房 " 就很有希望。我觉得，这一次央行下场的决定性意义有二：1、从改变投资者对中国资产的价值认知入手，快速提升整个市场乃至全世界对中国经济的正面印象。过去大家觉得中国经济这也不行，那也不行，现在觉得这也可以，那也不错。这种效果，千金万金难买。2、以鲜明有力的态度告诉世界，中国政府对提振市场信心，有能力、有办法、有魄力。如果说国有金融机构下场，是国家队下场；央行下场，就是国家下场。其威力，完全不在一个数量级。有人甚至把 9 月 24 日到 9 月 26 日视为一场 " 国运保卫战 "。实体经济的改善确实还存在严峻考验股市这一轮急速而强劲的暴涨后，对于后市如何演绎、财政政策如何接力、中国经济是否否极泰来等问题，站在不同立场，大家的看法也开始分化。积极派认为，" 央妈喊你买股票 " 之后，中国的市场信心和经济信心开始恢复，接下来，更多部门尤其是财政部门应该效仿金融部门，接续出台刺激政策，驱动增长。审慎派认为，这一轮增长是人造牛市，不可持续，实体经济并未有根本改善。万众炒股的结果，是不久后就会有大部分被套，成为 " 牺牲品 "。我的看法如下：首先，到目前为止，对金融部门的政策作为几乎可以打满分，因为出人意料而效果卓著。也不能简单拘泥于 " 不干预、少干预就是好 " 的框架来做判断。本次刺激政策出台的大背景，是经济下行压力已在相当程度上波及到居民就业、收入和消费，波及到地方政府 " 保基本 " 的正常运转，资本市场和房地产市场情绪非常低迷且还在扩散。虽然中国经济有韧性，但边际趋势一直在向下。在这种局面下 " 做时间的朋友 "，越做可能越没信心。若政府行动迟缓，政策措施小打小闹不温不火，我们的经济不是没有可能陷入 " 资产负债表衰退 "，让那些负面预言 " 自我实现 "。关键时刻，政府当断则断，出台了具有正面震撼性的政策，这是在估值水平很低的情况下，为以沪深 300 为代表的中国核心资产托底，阻断看空中国、唱衰中国的节奏。即使在过去一周暴涨后，A 股市场的估值与海外成熟市场比依然处于较低状态。中金公司将目前的上涨行情定义为 " 估值修复行情 "。此时入市，总体而言风险有限。如有更多条件匹配，出现一轮大牛市是有可能的。其次，我们也要看到，实体经济的改善确实还存在严峻考验。不久前，2024 年上市公司中报披露收官。Wind 数据显示，披露中报的 5346 家上市公司营业收入合计为 34.87 万亿元，同比下降 0.51%；实现归母净利润 2.9 万亿元，同比下降 3.09%。我在 5 月初所写的《超长韧性》中引用中国上市公司协会的数据表明，从 2021 年到 2024 年一季度，整个上市公司的经营质量（以销售利润率和净资产收益率为指标），总体是微幅向下。上市公司如此，广大中小微和个体工商户的命运就更为坎坷。所以，我们切不可头脑发热，以为股市上去了，经济就上去了。股市上去了，只是为整个环境的改善创造了有利条件，但距实体经济的振兴还有相当距离。如果我们把心思都放在股票上，无心实干，踏空者也顿足捶胸懊悔无比，那对实体经济绝非福音。随着股市扶摇而上，各种 " 小作文 " 层出不穷，其中不乏一些似是而非的观点。1、央行等部门会把股指越推越高。错！央行出台两项重磅政策的目的是通过注入必要的流动性，为处于低位、海外做空者众的中国核心资产保驾护航，是为了 " 维护资本市场稳定，提振投资者信心 "。在目前的估值水平上，这肯定意味着做多。但并不等于要越推越高，越高越好。实体经济和资本市场的关系，如巴菲特的那个经典比喻，" 股价就像一只跟着主人散步的小狗，一会跑到主人前面，一会跑到主人后面。但最终主人达到目的地时，小狗也会到达 "。央行的政策让市场参与方看到了价值底线，但并不表明，当底线抬升了一定幅度后，央行还会把推高股指作为政策目标。2、股票价格只有不断上涨，才是对的，才是好的。错！市场是各种投资力量和情绪博弈的结果，上上下下、有上有下是常态。在目前情况下，向上突破是大概率，但能突破多少，中间如何调整，是估值恢复后的震荡市还是大牛市，谁都没有答案。有网友针对监管机构向某上市公司发警示函发帖，说 " 这是打压（股价），跟中央政策唱反调 "。这完全是错误理解。相反，要推动资本市场高质量发展，强监管、防风险是必要之举，对各类风险 " 早识别、早预警、早暴露、早处置 "、对造假者和配合造假者全方位立体化追责是题中应有之义。不能要求监管部门对指数负责，他们最重要的任务是建立健全与高质量发展相适配的市场体系、制度机制，并切实保护广大投资者的合法权益。3、中国要不断加大 QE（量化宽松）的力度。方向大致正确，但需留一半清醒！QE 的主要含义是央行朝着零利率方向前进，或通过降准、购买国债等方式增加货币供给，向市场注入大量流动性。世界很多国家确实都采取了 QE 来振兴经济。但 QE 的后遗症也不可全然忽视。国际货币基金组织今年 4 月发布的《全球金融稳定报告》称，" 目前宽松的金融条件可能会引发过度冒险和金融脆弱性的积累，导致未来几年的增长面临更高的下行风险 "。9 月 26 日中央政治局会议指出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，相比以前，这确实有更多 QE 色彩。但中国是不是就会进入一个 QE 时代，还不确定，即使是，也要适度，并在经济重振后及时进行政策调整。4、中国需要 10 万亿元级别的财政刺激。方向正确，结构更关键！在金融部门发力后，几乎所有市场主体和地方政府都期待财政部出台一揽子刺激政策。"10 万亿刺激 " 成为热词。2008 年中国 GDP 不到 32 万亿元，占全球 GDP 的 7% 多一些。2023 年中国 GDP 为 126 万亿元，占全球 GDP 的 17% 多一些。经济体量大了几倍，相比当初的 "4 万亿 "，现在 10 万亿级别的刺激并不夸张。但刺激究竟用于何处？是投资型、基建型，民生型、消费型，还是偿债型？这些类型之间的权重如何？具体到每个方向又该如何分配？大规模的钱怎样才能用好，用到刀刃上，而不是胡子眉毛一把抓，什么都可以装到刺激的筐里？都需要斟酌好，谋定而后动。市场火热，我们乐观其成，但保持头脑清醒，也很重要。" 新质长牛 "" 改革长牛 "" 创新长牛 "" 政策急牛 " 已经一扫市场阴霾，从现在起，相关部门、地区更要集中精力，在 " 新质长牛 "" 改革长牛 "" 创新长牛 " 等方面，实实在在做好文章。由于传统增长方式根深蒂固，在我们的经济运行中，规模思维、增速思维、产值思维依然占上风，而实事求是、遵循客观规律、注重效益、提升全要素生产率还在下风。各地口头上都讲高质量发展，实际上很多还是唯 GDP 论英雄。如果单看 GDP 总量和增速，中国经济和企业运行不应该像今天这么多困难，实际上，在不少地方，为了追求更大的产值规模，宁可生产的是库存也要上，由此导致虚胖的企业不少，真正健康强健的企业不多。如果这些增长方式问题不解决，一轮超强的财政刺激就来了，各种历史积存问题都由刺激政策埋单；本来要过紧日子的部门，本来要压缩的缺乏自生能力的活动，都能找到理由恢复原状，那对我们的长远发展意味着什么？因此，在资本盛宴开启之时，做以下提醒，并非让人扫兴的老生常谈——1、资产负债表的合理扩张和生产性创新的不断进步，要双管齐下；2、不管多大力度的刺激，每一分钱的支出，都要有效率、效益、廉洁意识，而不是慷国家之慨，不要白不要，不拿白不拿，甚至浑水摸鱼中饱私囊，拿了也白拿；3、经济体制改革、营商环境优化、产权保护和法治建设，一刻也不能停；4、推出经济刺激政策，极大地保护和调动市场主体的积极性，这和加强法治建设、抑制机会主义、打击一切恶意坑害消费者投资者的行为，并不矛盾。经济的法治化，不仅保护市场主体，也制约市场主体。对此要有清醒认识。总之，这次国家下场，是扭转中国经济下行趋势和看空情绪的一个全新开始，难能可贵。但中国经济的诸多问题仍处在艰难破题阶段，并未化解，高质量发展也没有真正到场。我们希望股市牛一把，但更需要像孺子牛、拓荒牛、老黄牛一样，不怕苦、能吃苦，在改革中坚持做难而正确的事，在攻坚克难中一场一场打硬仗，而不是疯上一阵，就停了歇了。中国经济要有光明未来，真正所需的，还是在可预期的善治下，广大市场主体脚踏实地，超越创新，为利益相关者不断创造更大的价值。股市，靠政策靠信心靠资金，一驱动就上来了。而实体经济的每一步，还需要静气、专注与坚持。新质生产力的发展，离不开健全的心智，以及锚定高质量发展目标的长期努力。 /// END /// No.6002 原创首发文章｜作者秦朔风险提示：本文为个人观点，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。