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柳暗花明！要说手机、耳机和汽车等消费电子必不可少的组件，MEMS（微机电系统）声学传感器定有一席之地。它作为麦克风的核心零部件，起到将声波换成电信号的作用。早年间，这个领域被发达国家垄断，国内厂商大多以购买英飞凌的芯片来切进MEMS声学传感器领域。近年来，歌尔股份、敏芯股份和瑞声科技等国内企业通过持续的加大研发投入，使得国内在‌MEMS声学传感器实现了国产化。国产企业里‌MEMS声学传感器的第一龙头，是歌尔股份，甚至连续多年的市占率排在全球第一。歌尔股份主要为苹果、华为等进行耳机或音响产品的代工，还成为了“果链三巨头”之一。然而，过去歌尔股份的日子其实不太好过。为什么这么说呢？2022年底，苹果暂停了歌尔股份生产AirPods Pro 2耳机的合作，AirPods 2、AirPods 3和某些零部件的订单没受影响。要知道，虽不及立讯精密对苹果订单的依赖程度高，但多年来公司的营收也有近50%都是来自于苹果。那么，来自大客户的订单出问题，歌尔股份的日子自然不好过。这从业绩方面就能看出来。2022全年，公司智能声学整机业务的营收相较去年减少了45亿，营收比例从2021年的38.73%大幅下降至了24.67%，且净利润同比下跌了59.08%。此后的2023年，消费电子周期性下行，使得公司境况雪上加霜，营收同比下滑6.03%，净利润更是同比下滑了37.8%。然而，进入了2024年后，公司的业绩出现了明显的回暖势态。2024前三季度，公司的营收同比下滑5.82%，降幅较此前有所收窄，净利润更是同比大增了162.88%，展现出强劲的反弹迹象。扭转业绩颓势的原因什么？一方面，2022年苹果撤单后，公司逐渐催动了智能硬件业务的成长。歌尔股份的智能硬件业务产品主要是VR和AR头显。在这个领域，公司的精密光学、设备制造等技术均具备领先于行业的实力。凭借于此，目前公司已经在中高端头显市场掌握了近80%的份额，且随着VR产品不断放量，便有力地驱动了公司整体的业绩增长。也正因此，自2022年后，公司的业务结构发生了转变。智能硬件取代了智能声学整机成为主要收入来源，2024上半年，智能硬件业务贡献了营收198.5亿，营收比例为49.15%。另一方面，2024年以来，歌尔股份获得了苹果新推出的智能家居网络摄像头和AirPods两款新产品的初期生产流程资格。其中，苹果的网络摄像头计划将在2026年大规模生产，届时年出货量将达1000万台。意味着公司与苹果的合作关系正在得到恢复。不仅如此，2024上半年，公司56%的利润是来自主要生产耳机、智能手表等产品的越南分公司。可见，歌尔股份的业务大单还是在代工苹果的耳机，且声学整机业务的营收比例也从2023年的24.54%上升至2024上半年的31.67%，成为业绩复苏的重要原因之一。在这样的情况下，公司的盈利能力也得到显著的修复。2023年，公司的智能硬件业务的营收比例基本没变的情况下，毛利率相较去年下降了3.87个百分点至7.27%，净利率同样降至最低点，仅剩1.03%。然而，到了2024第三季度，得益于行业回暖，以及毛利较高的精密零组件业务的营收比例提升，公司整体的毛利率上升至11.44%。同时，其净利率从2023年的1.03%增长至2024第三季度的3.29%，盈利能力显著提升，甚至超越了飞荣达、欧菲光和欣旺达等同行。与此同时，公司的盈利质量也非常好。对企业来说，净利润不局限在账面，能够转化为实际的现金流才是真正的利润。过去五年间，歌尔股份的净现比始终保持在1以上，2023年高达7.49。可见，公司净利润中的现金含量极高，公司的盈利质量非常优越。展望未来，歌尔股份还有比较强悍的增长逻辑：其一，VR/AR头显的成长动力足。2018年起，VR头显行业进入了快速成长期。目前行业的集中度较高，全球近90%的份额被Meta、索尼和PICO掌握在手里。我们知道，在VR头显的构成中，整机代工是必要环节，且价值量不低，占比大概在6%、7%左右。数据预计，未来VR头显市场有望进一步扩大，至2027年，全球VR的销量将达到4200万台，2023-2027年的年复合增速高达53.7%，增长空间广阔。而歌尔股份早在2016年起就陆续绑定了Meta、索尼、PICO等头企，成为了他们的核心代工厂，因此有望从VR头显的市场增长中受益。除此之外，歌尔股份在AR（增强现实头显）领域也有深厚的技术积累，其自主研发的全彩衍射光波导显示模组是目前市面上体积最小、重量最轻的全彩显示，具备强劲的产品力。数据预计，未来全球增强现实头显的出货量有望维持更快增速，2024-2028年的年复合增速为87%，2028年将达到1090万部。其二，真无线立体声耳机（TWS）有望贡献业绩增量。随着无线耳机技术发展，以及功能逐渐多样化，加速了无线耳机的迭代，使其市场需求不断上升。2024第一季度，全球75美元以上的无线耳机销量占比为68%，占市场的主导地位，主要以AirPods、三星为主，而由小米、OPPO等占据了中低端市场。而歌尔股份的客户广泛覆盖了中高端、中低端市场，是国内仅次于立讯精密的AirPods代工厂，且与华为、OPPO和小米等安卓品牌建立了深度合作，从而有望充分从无线耳机的渗透中受益。此外，耳机的整机代工环节的成本最高，占总成本的比例高达40%，涉及到大量精密装配工艺。数据预计，至2025年，全球无线耳机的出货量将达到5.8亿部，2021-2025年的年复合增速为17%，且渗透率将增至42%，展现出巨大的增长空间。总之，2024前三季度，歌尔股份的业绩出现较明显的回暖趋势，盈利能力也得到了显著修复。未来，公司将从VR/AR头显和无线耳机（TWS）的增长趋势中持续受益，有望保持业绩高增。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:贾德善

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一声声鼓励，也体现着淳朴民风、宽广心胸。在大运会赛场上，即便对阵双方其中一方是中国大学生体育代表团的运动员，观众也会为其他代表团选手送上掌声。在对阵中国大学生女子水球队的比赛中，新加坡大学生女子水球队迟迟未能进球，在现场观众热情鼓励下，她们最终打进一球。暖心的故事每天都在上演，既传递了体育促进团结的赛事文化，也向世界展现了中国观众热情好客的形象。。