x7x7x7暴力噪京x7x7x7暴力噪东三季报：戳破“电商无成长”的断言
京x7x7x7暴力噪东三季报：戳破“电商无成长”的断言
“中华体育源远流长――中华体育文化展”设置在杭州亚运会博物馆，总展览面积500平方米，展览共展出古代文物138件（套），文物时间跨越春秋至清代，展现穿越近三千年的体育历史文化故事。本次展览展品均为中国体育博物馆馆藏古代文物珍品，具有较高的历史价值、艺术价值、文化价值。其中，包括距今2000余年前的战国时期“错金银龙虎雕饰承弓器”，战国时期刻有铭文“右库”的青铜三棱镞，明朝“湖州薛造”款开光动物纹出戟青铜投壶，钤印“乾隆御览之宝”等的清代宫廷旧藏“设色出行图”，明代围棋图谱“仙机武库”等。
整个资本市场，从2022年三季度开始，差不多两年都在用“消费降级”这一个标准去衡量所有的平台型公司；低价竞争也在某种程度上，成为了社会对于电商平台的唯一印象。合不合理见仁见智，但在这种单一标准下，对所有平台的价值判断必然会带上“无成长性”的标签，也不怪芒格生前会吐槽中国电商平台“没有回报”。而这个财报季打出头炮的京东，用一次响亮的进步戳破了“电商没有成长性”的谬论。在整个行业波澜不惊的三季度，公司营收、经调整净利润等关键指标均超市场预期和社零大盘；在整个11.11期间，公司也在商家侧和消费者侧实现了不小的进步，对服饰等弱势品类发起的攻势初见成效，宣告那个善战的京东已经回归。目前，京东的Non-GAAP市盈率（TTM）不到8倍，估值遭遇了不小的偏见；但在业绩会上，仍然以强势的姿态宣称对全年毛利实现两位数增长的信心，并再次强调了高水平的回购承诺。由此可见，他们是在以朝气而非暮气，去回应市场的质疑。最新消息显示，在2008年美国次贷危机期间做空、因电影《大空头》而闻名的基金经理人Michael Burry，他领导的对冲基金Scion在今年第三季度，对京东的持仓翻倍，增持京东ADR25万股至50万股。海外这些“聪明钱”的布局显示出，现如今偏见性的低估不可持续，海外个位数PE、强回购意愿加上业绩的成长性，会带来巨大的安全边际，让京东成为现如今最值得关注的电商公司。01三大驱动力带来的竞争壁垒前有“618”，后有“11.11”，刚刚过去的第三季度，在一前一后两个购物节的虹吸效应之下，一般很难交出超预期的业绩，但京东做到了。报告期内，京东实现营收2604亿，同比增长5.1%；实现经调整净利润132亿，同比增长24%；核心业务京东零售收入2250亿元，同比增长6.1%。这三个关键指标同市场预期对比，均实现了大幅度超越。业绩会上，京东高管是这样阐述公司的增长驱动力的：一是京东在供应链上的规模和效率优势；二是很多品类的增长还有空间；三是坚持投入在用户体验上建立的消费者心智。三者相辅相成，共同构成了京东今年前三个高增长的驱动力，也让公司在平台之间的竞争中领先一个身位。作为国内最知名的电商企业之一，京东既包含“商城式”的直营销售模式（1P），也有支持第三方商家开店的平台模式（3P）。从最容易被感受到的消费者侧看，京东最大的比较优势，是一直以来对自有物流基础设施的投资，让京东在时效性和整体服务品质上，有着几乎断层式的领先。而无论是配送的时效还是送货上门的承诺，都只是整个消费者购物体验中，和“售后”相关的环节，如果消费者不买你的商品，那这些优势就根本无从谈起；这也让很多人对京东有着刻板印象，认为他们在“性价比消费”时代中，价格力是偏弱的。可实际上，无论是跟自己对比还是跟同行对比，今年以来京东的价格力优势反而更高。资料来源：京东财报，躺平指数整理拆分京东的营收，其主要来源是商品销售收入，在今年三季度达到2250亿元，同比增长超过6%，占总收入比重达到86%；其中，大头其一是3C品类，收入1226亿元同比增长2.7%，超越市场预期；其二是日百品类，收入821亿元，一扫去年前三个季度负增长的颓势，今年连续三个季度同比增长超过8%。资料来源：国家统计局，躺平指数整理根据国家统计局数据，今年1至9月份，社会商品零售总额同比增幅仅3%，低于京东同期4.3%的收入增速；与日百相关的高频消费品类，增幅仅有低个位数；在同期的实物网上零售中，“用类”商品销售额增速为7.2%，无论怎么比较，京东日百品类同期8.4%的收入增幅都是领先的。众所周知，像手机、家电这样的高价值商品，哪个平台商家都不可能随便找个快递公司发货，特别像主流的品牌手机，起步都是顺丰，彼此之间在服务上的体感差距不大；但对于相对低价值的日百来说，在相同价格或是仅有个位数价差的情况下，京东都能在第二天甚至当天送货上门，拥有完整干净的商品包装。消费者也不傻，特别是在二三线城市里，收日百快递的主要渠道已经变成了快递驿站自取，面对几乎同价甚至更便宜的商品，服务的便捷性就成为选择的重要依据。于是，在日百这个“白牌商品”的聚集地，京东凭借同等或更低价格下的优质服务，获得了超越网购大盘的连续高增，并成功建立“低价高品质”的用户心智。由此可见，面对其他平台竞争，京东在强大的供应链能力、多品类的布局战略和坚定投入消费体验的共同作用之下，已经在相对更高频次、更低客单价、消费者也更追求性价比的日百品类上，成功建立了自己的竞争优势。这种建立在价格力上的品质消费，正是他们成长性的来源。电商行业竞争固化，未来找不到成长空间的谣言，从京东这里看已经是不成立了。02用“信任”掀开天花板成长空间确立，能否让公司的利润空间进一步提升呢？面对类似的质疑，京东的回应是：可以。资料来源：京东财报，躺平指数整理过去四个季度，京东的经调整净利润分别为84亿元、89亿元、145亿元和132亿元，经调整净利润率分别为2.7%、3.4%、5%和5.1%，呈现出逐渐放大的趋势；毛利率层面过去四个季度分别为14.2%、15%、15.1%和17.3%，根据公司业绩会的信息，已经实现连续十个季度同比增长。问题在于，这种状态似乎是有些反常识的：绝大部分情况下，成长性是通过“让利”得来的，无论是通过补贴直接让利给消费者，还是通过营销支出变相扶持商家，成长性对公司维持盈利能力都是一大威胁。而京东已经找到了应对这种威胁的最好方式——掀开自己增长的“天花板”。增长的威胁只有通过更高的增长才能解决，传统3C和日百这样的1P优势品类巩固，加上更多高利润品类3P业务的增长，京东的盈利能力才能跟着水涨船高。而掀开自己天花板的关键，就是“信任”的建立。信任既来自消费者，也来自商家，它的最好证明，就是京东采销连续两次11.11的亮眼表现。去年11.11购物节，京东采销“手撕”李佳琦，异军突起让自己冲上热搜，成为整个行业为数不多的亮点；到了今年，在去年高基数的情况下，京东采销直播订单量依然同比增长3.8倍，多个京东的传统弱势品类快速崛起。资料来源：京东黑板报用什么赢得用户的信任？简而言之，是专业。不难看出，去年京东在采销直播尝到了甜头之后，今年一整年都在发挥采销的优势点：和那些夸张表演、夸大宣传的直播相比，采销直播间突出的就是专业的选品能力，这也是现在市面上最稀缺的。据我们所知，京东采销主播均来自一线采销团队，这些采销经常深入工厂、产地甄选商品，历经功能、性价比、质量的层层筛选。他们不仅精通产品，还能够把控从供应链到售后的每一个环节，确保直播间推荐的商品质量过关、服务完善，还要把挤去多余环节水分的优惠价格给到消费者。专业化带来的增长效果，集中反映在京东比较弱势的可选消费品类上。从今年10月10日20点至10月31日21点，京东服饰美妆成交新用户数同比增长超140%；前8个月，京东美妆销售额为270.1亿元，同比增长11.37%，同期全国化妆品销售额同比减少0.5%。更多的品类突破，更有吸引力的增长空间，就会让更多商家信任京东。现如今，任何品牌商家都不可能忽视线上渠道的重要性，在今年前9月实物网上零售同比增速高达8.6%的情况下，商品零售总额增速仅为3.6%，电商依然是商家最重要的增量销售渠道。而商家选择平台的标准是什么？是价格、是服务，更关键的是内容。价格不用说，不论选择哪个平台都不能高价，否则根本卖不出东西；服务也不用说，京东在这方面从来没有落后过。而在内容方面，高专业性、低价品质的用户心智，已经被京东成功建立，自然就有更多商家选择与京东合作。双向的信任建立之后，京东的增长就会被按下加速器，困扰公司许久的低估逻辑也会瓦解。要知道，无论家电还是日百，都算不上严格意义的可选消费品，毛利增长空间非常有限，天花板就摆在那里；服饰、美妆等等品类加速崛起，才能为公司未来盈利能力的增长提供更多动力。正如公司高管在业绩会中所说的那样：“我们很多品类的利润率还有很大的提升空间，包括商超的以及品类结构的变化也会带来利润的提高。从自营和3P业务的结构上，这3P业务在长期占比不断提高，可以带动利润率的持续提升。”03结语时至今日，想必很多人必须要承认，电商平台之间的竞争已经从烈火烹油变得静水流深，一个已经形成的共识是：无论消费者、商家、监管层还是资本市场，已经开始厌恶单纯的“消费降级”叙事。平台型公司不能让天下都是难做的生意，让全社会都跟着卷起来之前，得先试试去找别的路径。而在刘强东的彻底梳理之后，京东显然已经走上了这个“别的路径”：通过自身组织能力的进化，对内提高执行力，让公司价格力迅速跟上市场第一梯队，通过服务放大竞争优势；对外提高专业度，在商家和消费者两侧都建立起品质、专业的心智，通过信任这个链条，成功转动起扩张的飞轮。过去四个季度，京东的经调整净利润总额达到450亿元人民币，折合美元为62.3亿，截至当地时间11月14日收盘，京东总市值为483.4亿美元，综合测算市盈率（TTM）只有7.8倍不到；此外，公司在三季度完成了3.9亿美元的股票回购，并启动了为期三年的新股票回购计划，金额高达50亿美元，约占当前公司市值的10%。因此，这种高回购下的、带有极度偏见性的低估值，很难不被打破。更何况，随着对宏观经济的刺激逐渐放大，对于环境边际变化更加敏感的消费类企业，加上正在持续改善的基本面，京东理应得到市场更高的关注。声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:郝爱民
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“发现可疑目标！”刚刚抵达任务海域上空，战机便遭遇“敌情”。飞行员冷静判明态势，果断驾机下降高度，掠海低飞侦搜“敌”目标；同时迅速布设声呐浮标，在海上悄然织就一张“猎鲨网”；空中战勤人员各司其职，实时共享数据信息，持续对“敌”监视跟踪。
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一是我国产业链大而不强、宽而不深，对战略性新兴产业和出口型产业链的控制能力尚有不足。特别是关键技术自给率依然偏低，部分领域核心材料与设备仍过度依赖进口，例如2022年我国芯片自给率不足30%。我国大部分制造企业仍处于国际产业链分工中的加工、组装等低附加值环节，缺乏具有主导行业生态和资源整合的本土“链主”企业。增强“链主”企业的垂直整合能力，提高全球市场的影响力和话语权已经成为我国当前亟待解决的重大问题。
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记者了解到，本次论坛全体大会将邀请中外科学家聚焦国际科技开放合作、开放创新生态建设分享国际热核聚变实验堆、人类表型组计划、大飞机全球创新合作等的最新进展和成果。专题论坛将围绕脑科学、物理基础前沿、生命健康、绿色低碳、纳米技术、机器人等科技前沿领域邀请海内外院士、国际科研机构及组织负责人发表演讲，交流智慧。
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从发展格局看，城市群发展不平衡不充分现象仍十分突出，市场规模优势尚未充分发挥。我国区域发展差异较大的问题由来已久。从城市群之间考察，位于不同区域的城市群发展水平高低不一。长期以来，中国经济发展主要集中在长三角、珠三角、京津冀与成渝地区组成的菱形区域内，万亿元城市俱乐部中的成员城市也主要集中分布于这一区域，中西部地区与东北地区的城市群要么尚处于发育期，要么还未成形，集聚能力不足；从城市群内部考察，发展不平衡不充分问题也较为突出。2022年，北京和天津的GDP占京津冀城市群GDP总量的比重超过56%，重庆和成都两个城市的人口和GDP在成渝地区所占比重均超过50%。区域和城市群发展动力极化现象明显，中小城市吸引力不足，县域综合实力整体还不够强，这种城镇布局体系难以支撑区域经济迈向更高质量的协调发展。
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设计：范烨（实习生）