黄台404中信证券研究部海外政策分析师危黄台404思安：“特朗普2.0”不改A股上行趋势
中信证券研究部海外政策分析师危黄台404思安：“特朗普2.0”不改A股上行趋势
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本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道时隔4年，特朗普再度重返白宫。特朗普的再次当选，引起全球范围震动，各类资产表现分化。特朗普回归如何影响中美及全球地缘政治格局？A股面临的内外部环境是什么？ 在《中国经营报》触角“零观财经”栏目，《中国经营报》记者对话中信证券研究部海外政策分析师危思安。危思安指出，“交易思维”和“孤立主义思维”是特朗普外交思路的核心体现，在此思维主导下，后续的全球地缘格局将呈现“小型冲突不断、大型冲突难有”的状态。“当前大类资产已经开始定价‘特朗普交易’。对我国A股市场而言，特朗普回归不会改变市场上行趋势，一方面，从增量资金来源看，与2018年机构投资者主导的环境不同，当前的市场特征是以个人投资者为代表的活跃资金持续入场；另一方面，国内已出台了一系列政策，能够对冲外部压力，特别是财政与内需相关政策值得期待。”危思安分析表示。“交易思维”+“孤立主义思维”《中国经营报》：特朗普回归如何影响全球地缘政治格局？危思安：我们认为，全球地缘格局将呈现“小型冲突不断、大型冲突难有”的状态，俄乌和巴以冲突可能先上升再下降最后逐步走向终局，而印太区域与对华政策或仍是特朗普关注的核心。第一，“交易思维”和“孤立主义思维”是特朗普外交思路的核心体现，在此思维主导下，我们认为后续的全球地缘格局将呈现“小型冲突不断、大型冲突难有”的状态。在“交易思维”下，特朗普或继续实践“安全绑架”施压盟友以维护美国的主导权，受限于安全诉求，短期内盟友或选择被动跟随，大型冲突难以爆发。第二，特朗普重视恢复俄乌与巴以的和平，但更多的是为其通胀治理、就业等内政目标服务，我们认为冲突迅速结束或有一定难度，地缘政治扰动更有可能呈现先上升再下降的过程。即使特朗普成功“调停”俄乌、巴以冲突，长期来看全球地缘风险也难以减轻。短期来看，特朗普在外交上的实用主义和“交易性”色彩，实质上是通过加强对各方施压以促成妥协，但难以从根本上化解矛盾。第三，印太区域与对华政策或仍是特朗普关注核心，在他的第一任期内，特朗普政府就已在不同的场合炒作“印太”概念或渲染“印太”战略构想，将中国视为亚太地区首要的战略关切。但在其语境下，盟友协同只是达成“美国优先”目标的手段，并不意味着扩大和强化联盟是首要目的。《中国经营报》：对大类资产而言，特朗普上任后将有哪些影响？危思安：当前大类资产已经开始定价“特朗普交易”。若出现共和党横扫的情况，美股相对受益，美债相对利空，美元相对走强，黄金走势将有更多催化。美股方面，特朗普回归后，其减税政策一旦落地，或将进一步改善盈利预期；特别是金融板块或受益于特朗普放松监管的倾向，顺周期板块或更受益于经济刺激。美债方面，特朗普减税带来的长期债务和赤字扩张，以及控移民、加关税等政策带来的通胀效应，本轮降息周期可能过早结束，或对美债造成持续压力。美元方面，若特朗普政策组合落地，非美货币受贸易摩擦带来的贬值压力，或推动美元指数上行。黄金方面，特朗普上任后，全球投资者对于长期美国债务可持续性的担忧、对于非美货币体系的追求，以及对于特朗普上任短期可能带来的地缘不确定性升级的担忧，都或对黄金价格形成助推。原油方面，尽管特朗普在竞选纲领中强调将扩大传统能源开采，但由于当前美国页岩油边际新增开采成本高企且难以下降，当前油价水平难以促使油气企业短期内迅速增加资本开支，能否以国会通过补贴法案的方式推动仍有较大不确定性。国内政策发力，个人投资者热情高《中国经营报》：特朗普未来的政策将如何影响我国经济？危思安：贸易方面，极端关税或为我国带来一定的出口下行压力。从流程上看，特朗普胜选后，若要对华加征关税，可以通过三种方式：最快的方式为引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对华加征关税，由于不需要调查也不需要国会批准，IEEPA的权力可以在任何时候被总统援引，并在短时间内迅速落地。相对折中的方式为通过301调查等方式加征关税，这一方式同样不需要国会批准，但需要经过调查与听证等程序，通常需要半年左右的时间。最慢的方式为取消对华最惠国待遇，这一举措需国会批准，流程最为烦琐，且能够加征的税率也有上限。通过不同的方式加征关税，落地时间或有较大区别，我们认为明年二季度或是关税是否落地的关键观察时点。根据我们的简单估算，假设对华征税60%确实发生，或直接拖累我国出口约8.3个百分点，对经济增长的拖累约为0.9个百分点。当然，若进一步考虑到我国企业可能借道东盟、墨西哥等国绕过贸易限制，最终对我国整体出口和经济增长的拖累或小于上述估算值。《中国经营报》：特朗普再次执政对A股市场有哪些影响，当前A股面临的内外部环境有哪些变化？危思安：回顾特朗普上一任期，特别是中美贸易摩擦阶段，A股市场曾持续承压。但是，我们认为当前市场环境与2018年有明显区别，特朗普回归不会改变市场的上行趋势。一方面，从增量资金来源看，与2018年机构投资者主导的环境不同，当前的市场特征是以个人投资者为代表的活跃资金持续入场。客观来看，个人与机构投资者在信息关注点上有一定差异，基本面的逻辑相对弱化，个人投资者更关注政策与事件的预期催化。特朗普回归虽然会对基本面带来显著压力，但难以完全改变个人投资者的交易热情，反而或将更加关注自主可控领域的政策加码预期，短期内成长风格弹性更大。另一方面，2018年A股市场面临中美贸易摩擦和金融去杠杆政策的内外部双重压力，直至2018年四季度国内政策才出现明显转向，带来市场反转。而当前国内政策的转向先于外部压力发生，外部压力上升会进一步增强政策发力对冲的必要性，特别是财政与内需相关政策值得期待。《中国经营报》：投资者应如何调整投资组合？危思安：一方面，需阶段性关注出口承压对外需相关领域的结构性影响，可阶段性规避对美市场依赖度较高的领域。从各领域出口对美国市场的依赖度来看，如汽车产业链、新能源和半导体等近年来的出口亮点对美国市场依赖度相对较低，出口结构升级的趋势不会改变；但传统劳动密集型领域对美国市场的依赖度相对较高。不过，拥有海外产能的公司风险相对可控，特朗普对企业出海与转口的威胁客观上难以真正落地。另一方面，需关注特朗普的产业政策与制裁政策对重点产业的结构性影响。科技领域，美国的内外科技政策很少随大选摇摆，特朗普或基本延续当前美国对华的科技制裁框架，从投资、出口、进口、交流和盟友等方面加强战略博弈，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将持续强化，半导体、车规芯片和信创等领域仍将持续受益。能源领域，预计特朗普难以废除通胀削减法案，但仍对新能源发展有一定短期利空，不过长期来看，我国的产业链地位将更加稳固；而油价是否明显利空，能源扩产计划能否实现，与国会控制权的关系更加明显。医药领域，特朗普对生物安全问题的重视程度明显高于拜登和哈里斯，需关注潜在扰动。汽车领域，在汽车产业愈发牵涉国家安全与工会力量的情况下，特朗普所谓允许中国企业赴美建厂的可行性存疑；但墨西哥的产能“跳板”中短期内或并不会面临极端风险。军工领域，与拜登“竞争而不冲突”的对华政策基调不同，特朗普外交风格的对抗性色彩更强，事件性催化或更加频繁。（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：翟军）koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:杨惟义
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