内衣柜办公室1～3卷600亿通信龙头，押注光模块，利润大增120%！内衣柜办公室1～3卷
600亿通信龙头，押注光模块，利润大增120%！内衣柜办公室1～3卷
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光引擎，进入腾飞时刻！从2016年到2024年，短短8年时间，光模块就历经了从100G到1.6T的持续升级过程，所用的重要部件——光引擎也有了迅猛的发展。目前，为了提高光模块的集成度，CPO（共封装技术）成为主流技术，主要用到两个部件：硅光引擎和光芯片。而在硅光引擎领域，天孚通信的领先优势明显。公司实现了800G硅光引擎的量产，1.6T硅光引擎已经送样。另外，公司硅光引擎产能已在建设当中，预计达产后产能为6万只/年。由于光引擎同光模块行业一样，十分看重产品的迭代速度。所以，天孚通信凭借前沿的产品，迅速占领了国内硅光引擎70%的市场份额。在份额优势下，叠加下游需求的增长，天孚通信的业绩发展按下了“加速键”。2020-2023年，天孚通信的营收、归母净利润的复合年均增速分别达到22.08%、27.18%。2024年前三季度，公司依旧保持高速增长，实现营收23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%。未来几年，天孚通信仍有望保持不错的成长速度。首先，在行业层面，随AI需求的增长，硅光引擎市场的“蛋糕”还在不断做大。1、需求量持续释放与其他技术相比，硅光具有诸多优势。例如在1.6T、3.2T光模块中的良率更高、能够保障数据安全、以硅作为原料成本低廉等等。所以，硅光模块及所用的硅光引擎未来仍有望占据主导地位。预计2022-2028年，硅光模块的市场份额将从24%增长至44%。其中在3.2T光模块中，硅光模块的份额有望达50%，这将带动硅光引擎行业的发展。值得注意的是，目前众多光模块厂商在硅光领域均有了实质性进展。天孚通信下游客户中际旭创、新易盛的400G/800G硅光模块均已进入量产阶段，两家公司1.6T硅光模块分别进入小批量供应、送样阶段。海外厂商中，英伟达拟在2025年推出CPO交换机新品，单个CPO交换机内或需要24个4.8T硅光引擎和72个1.6T FAU（光纤阵列单元，CPO关键部件之一）。下游厂商在硅光模块上的布局加大了对硅光引擎的需求量，从而推动硅光引擎行业的成长。2、价值量不断上升随着光模块在速率及技术上不断升级，硅光引擎的单价也将增长。比如，相比于400G光模块，800G光模块的单价翻了至少1倍。这一点从天孚通信的毛利率上可以体现。近几年，由于布局了高端光引擎产品，公司的毛利率提升非常显著。2024年前三季度，公司毛利率达58.21%，创下2021年以来的最高水平。其次，在公司层面，天孚通信也有诸多优势以扩大市场份额。1、高研发投入，奠定技术优势前面提到，光引擎行业是十分重视产品迭代的行业，具备“强者恒强”的属性。所以，高强度的研发投入是必不可少的。2020-2023年，天孚通信的研发费用从0.77亿元增至1.43亿元，其投入规模一直遥遥领先于友商太辰光、光库科技等。除了在技术上不断精进，公司还有意识地研发完善的产品矩阵。天孚通信独创了14大产品线+8大技术工艺平台的产品矩阵。相比之下，太辰光、光库科技等友商的生产的器件种类要少很多，产品线不够完善。公司运用自身产品能力即可快速实现新产品的集成开发，提高了研发效率，能更快抢占新市场。2、打造差异化产品，避开同质化竞争虽然随着行业需求的爆发，众多厂商涌进了硅光赛道，但在细分领域还是有所区别的。天孚通信主要提供硅光引擎；华工科技、光迅科技偏向研发光芯片；中际旭创、新易盛着重在硅光模块的集成；罗博特科专注于硅光模块的封装和测试。像新易盛同样加入了英伟达供应链，但负责的是光引擎封装，与独家提供FAU/ELS等零部件的天孚通信在业务上并不冲突，所以不用过多担心天孚通信和英伟达的合作力度会减小。基于此，天孚通信凭借在硅光引擎强势领先的市场地位，和下游客户的合作也比较稳定，很难受到同行抢客户的冲击。截至2024年三季度末，天孚通信的合同负债达1.96亿元，同比增长215.53%，在手订单丰沛。3、建立海外产能，提高服务质量2023年，天孚通信前五大客户的销售额占比达81.64%。其中海外光模块厂商Fabrinet是公司第一大客户，销售额占比达53.61%。Fabrinet便是英伟达的供应商之一，负责光模块的集成。为了更快响应Fabrinet等海外厂商的需求，同时避开一些地区间的贸易博弈，天孚通信加大了海外建厂的力度。公司建立了泰国工厂，主要提供800G高速光引擎产品系列及组件解决方案，后续有望引入1.6T及硅光引擎产线。2024年第四季度，天孚通信的泰国工厂开始贡献产能，二期厂房预计2025年投入使用。天孚通信布局海外产能一定程度上能增强和海外客户的粘性，但也应注意依赖单一大客户的风险。后续加强与国内厂商合作，公司才能发展得更为平稳。总结一下，随着光模块的持续升级，硅光技术成为主流方案。天孚通信通过硅光引擎实现抢先布局，未来凭借研发、产品、海外建厂等优势，公司有望获取更大的市场份额。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:马继
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