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芦哲：10大经济指标“止跌回稳” ——2024年10月份经济数据点中文日产无线码六区评

那是2012年的中秋节，公司成立后接的第一单大生意。一家企业订了500多箱、2000多斤面花。没想到，面花被发放到职工手中，上午发了下午就有人跑来质问：“你发的什么破面花，都长毛了！”“怎么可能？昨天才做的呀。”他不相信。等人家把长毛的面花拎回来，他傻眼了。

作者：芦哲方正证券首席经济学家、研究生副所长、中国首席经济学家论坛会员核心观点过去两个月以来，随着一揽子增量政策落地见效，经济基本面出现了明显的回暖。总结来看，在房地产、消费、金融、物价等领域有10大经济指标出现“止跌回稳”（图表1）：① 一线城市二手房价环比：10月环比+0.4%，自2023年9月以来首次实现正增长。其中，北京二手房价环比+1%，上海环比+0.2%，深圳环比+0.7%，广州-0.4%。② 商品房销售面积：10月当月同比增速从-11%回升到-1.7%，达到2023年2月以来的最高增速，而彼时正是近三年最大规模的一轮地产小阳春。③ 建材价格：10月非金属制品（水泥等）行业PPI环比+0.4%，是2022年11月以来的最大环比涨幅。④ M1：货币供应量方面，10月M1同比-6.1%，尽管仍在下降，但是首次扭转了今年以来M1逐月下行的趋势，增速较上月提高1.3个点。⑤ 制造业PMI：制造业PMI从9月开始止跌（环比+0.7pct），扭转了3月以来持续下行的趋势，10月则是时隔半年首次回到50%以上，达到50.1%。⑥ 工业生产：工业增加值也是从9月开始止跌，止住了4月以来逐月下跌的趋势，10月尽管有所波动但仍处于较高增速区间。⑦ 服务业生产：9月开始连续两个月回升，9月为5.1%，10月为6.3%，达到今年以来的最高增速。⑧ 制造业投资：从累计增速来看8月触底，9-10月持续回升，10月为9.3%。⑨ 基建投资（狭义）：10月累计增速从4.1%回升至4.3%，是3月以来首次出现止跌回升。⑩ 社零：9月开始连续两个月回升，9月为3.2%，10月为4.8%，达到2月以来的最高增速。上述10大指标止跌回稳，表明经济各方面都有改善，得益于稳增长政策覆盖面的扩大。我们在此前报告中指出，今年下半年以来的稳增长政策共有两轮，第一轮稳增长以7月三中全会为起点，第二轮稳增长以9月24日金融政策发布会为起点。与往年“稳增长”的区别在于，9月以来这轮政策涉及面是最广的，基建、房地产、制造业投资、消费、化债等各方面都有涉及，因此10月我们能看到经济各领域10大指标的全面回暖。但是，也要看到部分经济领域仍然面临压力，主要体现在5个方面。一是房地产投资还在下降，并且房价和销售的改善还没有从一线城市扩散到全国，低能级城市的房价和销售压力仍然较大。二是物价压力仍然较大，整体物价仍在下行，10月CPI同比0.3%、PPI同比-2.9%。三是出口尽管短期改善，同比增速从9月2.5%回升到10月12.7%，但特朗普上台后，未来外需潜在风险仍然较大。四是尽管以旧换新带动商品零售增速回升，但服务零售仍在走弱，其中餐饮收入10月同比仍然只有3.2%。五是“两新”政策将未来的设备更新和以旧换新需求预支到今年，明年可能会面临需求能否持续的问题。怎么看经济改善的持续性？我们认为取决于三个因素，一是政策接力。当前私人部门需求仍然偏弱，需要靠宏观政策激活经济动能，形成正循环。当前经济对稳增长政策的依赖度较强，如果政策接力不足，仅靠内生动能还难以形成持续改善。二是房地产。可以参考2023年上半年，整体经济从一季度的开门红过渡到二季度的走弱，其中关键因素就是房地产小阳春后继乏力。三是出口。不可否认的是，这轮经济改善是在外需和出口环境尚未恶化的前提下发生的，一旦出口走弱，外部环境发生变化，经济面临的风险也将更大。生产：工业稳定，服务业回升10月工业增加值同比5.3%，前值5.4%，略低于Wind一致预期5.6%，但仍处于较高增速区间；季调环比0.41%。工业产销率逆势回升到97.3%，比上月提高1.3个点，而2019-2023年10月环比均值是-0.5个点，表明近期工业需求出现明显改善。国家统计局指出：“10月份与消费品以旧换新相关的新能源汽车、家电等产品的生产都实现了较快增长，其中新能源汽车的产量同比增长48.6%，带动其产业链条上的充电桩产量增长25.2%。在各类家用电器中，家用空气湿度调节装置、房间空气调节器、家用电热取暖器具这些产品产量都实现了两位数增长”。采矿业、制造业、公用事业增加值同比分别为4.6%、5.4%、5.4%；高技术制造业增加值同比9.1%，仍然是工业生产的主要支撑。分行业，电子、医药、有色等行业仍然是10月工业生产的主要支撑。部分行业出现了较大的下滑，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值增速从13.7%降至4.4%；建筑建材行业出现了一定改善，黑色、非金属矿物制品两个行业，分别比上月提高1.3和1.2个点。分产品来看，新能源汽车10月产量同比48.6%，仍然维持高增长；太阳能电池同比13.2%，较上月8.2%继续提速；工业机器人33.4%，比上月22.8%提速。消费：以旧换新、以价换量10月社零同比4.8%，前值3.2%，Wind一致预期3.9%，季调环比0.41%。10月社零同比增速从3.2%提高到4.8%，提高1.6个点，其中约1.2个点来自于“以旧换新”。国家统计局指出：“从消费来看，在消费品以旧换新政策带动下，10月份限额以上单位家用电器和音像器材类、汽车类、家具类以及文化办公用品类商品零售额同比增速都比上月加快，10月份社会消费品零售总额比上月加快1.6个百分点，这四类拉动就达到了1.2个百分点，效果非常明显”。分商品来看，10月社零两个特点，一是以旧换新的耐用消费品明显提速；二是部分不在“以旧换新”范围内的可选消费增速也大幅提高，如化妆品零售同比从上月的-4.5%提高到40.1%，体育娱乐从6.2%提高到26.7%。此外，社零的“以价换量”特点也较为突出。我们在此前10月物价点评中指出，耐用消费品中，家用器具和交通工具价格环比都为-0.2%，低于历史均值，但这与近期的“以旧换新”政策带来的价格优惠有关，虽然耐用消费品价格在下行，但预计消费量在回升。（报告《建材价格回升，稳增长政策见效——10月物价数据点评》）投资：地产回暖基建投资：狭义基建增速首次回升。10月广义基建的累计增速从9.3%升至9.4%，但更重要的是狭义基建投资增速的回升，10月累计增速从4.1%升至4.3%，是3月以来首次出现止跌回升。狭义基建的信号意义更为重大，这是因为相比于包含电力的广义基建，狭义基建因其不含电力新能源相关投资，而具有更高的“建筑工程”含量，更能反映建筑业的景气趋势。10月狭义基建增速回升，意味着今年以来稳增长政策终于开始拉动建筑业实物工作量，这与10月建材价格的回升是一致的。房地产：全国商品房销售面积降幅大幅收窄，一线城市二手房价上涨。10月商品房销售面积当月同比增速从-11%回升到-1.7%，达到2023年2月以来的最高增速，而彼时正是近三年最大规模的一轮地产小阳春。从房价来看，10月一线城市二手房价环比+0.4%，自2023年9月以来首次实现正增长。其中，北京二手房价环比+1%，上海环比+0.2%，深圳环比+0.7%，广州-0.4%。销售和价格的暖风还没有吹到房地产投资，投资降幅仍然较大，10月新开工面积累计增速-22.6%，施工和竣工累计分别为-12.4%和-23.9%。从资金端来看，销售带动10月到位资金改善，定金及预收款的当月同比从-26.3%回升至-4.2%，个人按揭贷款当月同比从-26.1%回升至-8.2%。制造业投资：大规模设备更新政策效果继续显现，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%，明显快于全部投资的增长，占全部投资的比重达到14.8%，对全部投资增长的贡献率超过了60%。10月制造业投资累计增速从9.2%小幅升至9.3%，其中装备制造业、消费品制造业10月累计增速分别为9.1%、15%，是制造业投资的主要动力。风险提示：（1）出口走弱风险；（2）政策接力不足；（3）房地产改善的持续性待观察。

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编辑:安怡孙

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一方面，部分新就业群体的职业发展空间有限。部分灵活就业岗位对劳动者文化水平要求不高，工作可替代性强。复杂程度高的工作岗位则需要新的技能才能胜任。职业专业技能培训的不完善或短期高收入的路径依赖可能引致的技能缺失将成为青年追逐更好职业发展的屏障。另一方面，新就业群体的社会保障体系并不完善。尽管新就业群体可以以灵活就业人员的身份通过自主缴纳的方式参与养老保险和医疗保险，但由于多数地方规定灵活就业人员必须是本地户籍，再加上缴费基数高、可参保险种少等原因，新业态就业者社保覆盖率偏低。同时，数字平台企业的不规范用工问题突出。数字经济利益分配在一定程度上弱化了以零工身份受雇的多数劳动者的议价能力，劳动者合法权益难以得到充分保障。这些都是新就业形态劳动者职业发展道路上的“绊脚石”。实践中，真正激活新就业群体一池活水，打破这些人职业发展的天花板，需要切实保护新就业群体的劳动权益，拓展新就业群体的职业发展空间，做好新就业群体的兜底保障工作，提高新就业群体社会认同感和职业自豪感。