儿媳的爱_文学动态_和大摩“打擂台”？高盛十大理由力儿媳的爱挺SK海力士

和大摩“打擂台”？高盛十大理由力儿媳的爱挺SK海力士_ZAKER新闻

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最近，"HBM 霸主 " —— SK 海力士的股价崩了，过去一个月该公司跑输韩股大盘 9%。这场崩跌背后市场对 HBM（高带宽内存）市场供给过剩的担忧加剧，叠加三星入局抢占市场，SK 海力士行业龙头位置受到威胁。前几日大摩又连发多份研报高喊" 内存凛冬将至 "，" 腰斩 "SK 海力士目标价，再度吓坏投资者，该公司股价上周四一度大跌 8%。SK 海力士 " 四面楚歌 " 之际，高盛发布研报，称市场可能担忧过度了，并不认为明年 HBM 会出现供应过剩。相反，高盛对 HBM 市场前景的态度愈发乐观，预计 HBM 总可寻址市场（简称：TAM；指产品或服务的总目标市场）将在 2024-2026 年显著增长。而 HBM 需求的增长也将帮助减缓 DRAM 市场的长期下行。高盛力挺 SK 海力士称，预计公司在 AI 内存技术和市场份额方面将继续保持领导地位。高盛维持 SK 海力士买入评级，鉴于 DRAM 市场的长期下行前景，将公司 12 个月目标价从 29 万韩元下调至 25.5 万韩元，但仍有超过 50% 的上涨空间。研报中，高盛对于投资者关心的内存和 HBM 的 10 大问题进行了回答，包括 HBM 明年是否将出现供应过剩、若三星 HBM3E 开始向英伟达大量供货是否会引发定价崩溃、传统 DRAM 需求是否放缓等等。 HBM 明年将出现供应过剩？高盛：明年将出现 3% 的供应不足高盛表示，并不认为 HBM 市场将出现供应过剩，其行业供需模型显示，明年将出现 3% 的供应不足，市场需求约为 193 亿 GB，供应为 188 亿 GB。几乎所有 HBM 供应商都已经提到，他们今年的可用 HBM 产能已经售罄，2025 年的产能要么已经售罄，要么几乎售罄。高盛目前预计 2024-2026 年的 HBM 市场总可寻址市场（TAM）分别为 160 亿美元、290 亿美元和 370 亿美元，比之前的预测提高了 6%、25% 和 22%。若三星电子开始向英伟达大量供应 HBM3E，HBM 价格会崩溃吗？高盛认为至少在接下来的几年内不会。高盛表示，假设三星今年四季度开始向英伟达批量出货，由于基数小，预计三星 HBM 的增长速度将快于 SK 海力士，但由于 TSV 产能和生产良率增长放缓，预计在预测期内不会出现导致价格急剧下降的供过于求的情况。尽管三星的市场份额可能会对同类 HBM 价格施压，但考虑到 HBM3E 市场需求强劲，高盛将 2024 年及 2025 年的行业 HBM3E 综合（需求）预测上调至 50% 和 70%，预计这将导致整体平均售价保持稳定。若三星无法向英伟达批量供货 HBM3E，传统 DRAM 市场是否会出现严重供应过剩？高盛并不这么认为。市场的一个担忧是，如果三星在 HBM3E 上的努力失败了无法批量供货，它可能会将 HBM 产能转向传统 DRAM，从而导致 DRAM 领域的供过于求。但高盛认为，HBM 产能建设是基于与客户提前一年多的需求讨论，如果供应商无法利用 HBM 产能，TSV 的支出将是沉没成本，因此 HBM 产能建设必须从初始阶段开始非常慎重和谨慎。此外，除非供应商对未来人工智能需求的预期较低，否则 TSV 产能将会继续用于未来几代 HBM。传统 DRAM 需求正在放缓吗？对于这一点，高盛并不否认，并指出尤其是 DDR4 需求放缓明显，由于库存水平攀升。据高盛调查，移动和 PC 端客户在今年上半年的大部分时间里都在积极积累内存库存。然而，由于销售需求低于预期，这导致库存水平上升。高盛将 SK 海力士 2024 至 2026 年的传统 DRAM 收入预期分别下调 1%/30%/9%。当前内存市场库存水平令人担忧？高盛：供应商库存水平正常高盛认为客户的库存水平偏高，但供应商的库存水平处于正常范围，这与之前的下行周期不同，当时两者均处于高位。考虑到 2024 年上半年积极的内存采购，高盛认为客户的库存水平已普遍上升至 10 周以上（正常水平约为 8 周）。与此同时，由于客户在 2024 年第三季度已经开始进行库存调整，预计未来不会有明显增加。对于供应商，DRAM 的库存水平在 6-8 周之间，NAND 的库存水平在 8-10 周之间，远低于之前下行周期时超过 20 周的水平。应该担心中国 DRAM 供应吗？高盛认为主要影响将集中在 DDR4/LPDDR4 上，而主要供应商已经将重点转向 DDR5/LPDDR5 ( X ) ，DDR5 的需求（特别是 LPDDR5X）一直很强劲。目前为止，是否应该担心主要厂商的 DRAM 供应？高盛预计主要生产商的供应增长有限，SK 海力士和美光科技这两家公司都不会大幅增加新的晶圆产能。尽管市场对三星在 2025 年上半年可能积极增加 DRAM 晶圆感到担忧，考虑到设备的交货期，高盛预计在 2025 年下半年仅会有有限的晶圆产出。 DRAM 正在进入下行周期？高盛预计在接下来的几个季度将经历库存调整期，而不是长期价格下行周期。基于对 HBM 行业将保持供应紧张的看法，高盛预计 HBM 将作为推动整体价格温和调整的因素，并有助于提高传统 DRAM 的供应紧张程度。 SK 海力士是否会像 2023 年那样面临 DRAM 利润率暴跌？高盛认为这种可能性是有限的。随着产品组合的改善、高生产良率和作为 HBM 市场领导者所取得的大规模生产，SK 海力士的 HBM 利润率显著高于其传统 DRAM 利润率。作为英伟达的主要 HBM 供应商，HBM 收入迅速增长，高盛预计明年 SK 海力士将从 HBM 业务中获得超过 100 亿美元的运营利润。 NAND 市场正在放缓吗 ?高盛认为 eSSD 的需求仍相对稳健，但可能被移动 NAND 和 cSSD 等消费产品的需求疲软所抵消。这也与传统 DRAM 类似，客户在这些领域持有较高的库存，而最终需求相对缓慢。高盛预计，鉴于高基数和日益激烈的竞争，eSSD 定价不太可能大幅上涨。