法国空乘4高压法版免费内地京东财富副总经理冯永昌法国空乘4高压法版免费内地：宏观周期切换，预示着底层投资逻辑的重构

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上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平也表示，ETF规模两极分化的现象有一定合理性。ETF作为被动管理的指数基金，基金规模一般对业绩没有明显影响，而规模增加往往意味着产品流动性变好，更方便投资者交易ETF，从而受到更多市场资金的追捧，这又会导致产品规模进一步增大，形成正向反馈。

21世纪经济报道记者 凌晨 广州报道12月12日，以“基金焕‘新’ 擘画资本长期之基”为主题的21世纪基金业年会在广州启幕。作为南方财经全媒体集团主办，21世纪经济报道承办，渣打银行战略支持，东方证券、广发基金等支持的“南方财经国际论坛2024年会”的重要平行论坛，近30家头部基金业机构主要负责人，共话年内基金业热点与趋势性话题。值得一提的是，截至今年第三季度，公募ETF的市场规模再创历史新高。Wind统计显示，截至今年9月底，市场规模已达到3.5万亿元，相比今年年中统计的2.5万亿元来看，环比提升41.75%；比去年三季度末统计的2万亿元增长近75%。在此背景下，如何看到产品和财富管理的结合？京东财富副总经理冯永昌现场发言称：“我们需要同时考虑资产端和负债端两个视角。从资产端来看，需要明确ETF的核心优点，而负债端则需要分析买方投顾或用户视角中的价值点在哪里。”冯永昌进一步表示，年初，我们判断整个业态迎来很大变化，公募基金在指数化，私募基金在指增化，这其中有资产端对Beta的机会判断，也有对产品结构层面的低费率投资风格的稳定性、资产配置的便捷性等考虑。在他看来，买方投顾的核心视角就是首先看用户的风险承受能力、风险承受资源、流动性预算、场景，基于上述关键参数再确定资产投资组合。无论从赛道角度做配置或从风格角度做配置，ETF均可较好完成配置目标。事实上，在今年新一轮指数ETF爆发期中，多机构销售数据出现较大增长，包括京东金融。冯永昌谈道，在财富管理、买方转型的大趋势下，市场出现了一些新的变化和调整。从负债端的角度来看，整个市场呈现机构化的特征在加速。过去传统A股模式是投资者直接对上市公司股票进行交易。公募基金的出现为投资者与资本市场之间架起一座链接桥梁，再到后来的广义投顾。核心来说，从投顾作为代理人，客户通过专业投顾服务去购买基金时，ETF是一个比较好的配置工具。再看资产端层面，新旧动能转化落地需要有资产抓手，这里面有很重要的服务实体经济产业逻辑。随着整个宏观大周期的切换，过去传统投资品种收益率发生变化，导致主动管理端Alpha的衰减和被动的赛道类似Beta的收益增加。会议现场，冯永昌分享道，过去我们一直做关于投资收益构成的研究。用Alpha和Beta来讲，Alpha可能是少数，Beta可能占80%-90%，至少70%以上，不同市场金融有所区别，也可把Beta理解为资产配置。综合结果，客户收益的结构50%是客户行为收益，40%是Beta或者资产配置收益，10%是选品超额收益。在他看来，资产配置和客户投资行为的改善是相互影响。50%的客户行为收益很难。要对客户产生影响，需要加大买方投顾的行业发展，进一步提升客户的行为收益。

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编辑:罗元发

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值得一提的是，与其他用于逼空的“散户概念股”不同，WeWork的空头头寸并不高。事实上，S3Partners汇编的数据显示，尽管该公司经历了种种困境，但近几个月来，对WeWork的看跌兴趣一直在消退，空头头寸占其流通股的14%，为2022年2月以来的最低水平。。

发布了第一款模型时，我总结过“在理想上比美国慢半步，落地却比美国快半步”。今年6月，我去了一趟美国，回来以后调整了一下，“理想上慢一步，落地上快三步”。

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海外市场：

在本周市场调整的情况下，Choice数据显示，本周北向资金累计净流出255.80亿元，净流出金额创近10个月新高，其中沪股通资金净流出108.19亿元，深股通资金净流出147.61亿元。本周北向资金对946只股票的持股数增加，对1793只股票进行了减仓，其中对

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8月第二周市场回撤明显，国内经济数据疲软、市场对政策落地力度期待落空和中美投资关系紧张加剧对A股产生较大抑制。经过本周下跌后，市场再度逼近今年曾数度的阶段性低点，展望后市，我们认为大的震荡行情格局未变，今年以来的市场下沿仍存在关键性支撑，即海外加息预期稳定、经济韧性强、外部风险偏好未有大的风险担忧，而内部尽管经济存在波动、当下预期较弱，但并不会出现失速或者过度下跌的风险。在当下市场已临近震荡区间的下沿时，不必再过度担忧继续大跌。当前经济数据整体萎靡，宏观政策未见明显发力加力，甚至市场担忧信托爆雷、头部房企违约等风险外延，市场更加期待更明确的政策态度或更大力度的政策落地，因此在此之前预计仍然延续“磨底蓄势”状态。

7月28日，中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治。该动员会明确强调，要深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。

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关于玉泉山三号基金长期未清算的原因，富立华商公司称是市场流动性所致底层资产处置困难。

不过，该控制权变更发生了延期，可能是导致合力泰阶段性资金流紧张的原因。

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二是药店。集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当估值价仍然处于低位。

编辑|苏琦

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扩内需方面，我们认为短期内对应细分行业中消费的弹性或更大。7月政治局会议提出要“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，如前文所述，会后相关促消费政策相继出台。我们认为未来随着相关政策的发力，居民消费潜力释放推动消费基本面回升，预计A股食品饮料、医药生物、餐饮旅游等消费板块的23年盈利有望改善。从估值和机构配置角度看，目前看消费板块的性价比已凸显。从估值看，截至23/08/11，大消费板块的PE（TTM，下同）处于2013年以来54%的历史分位，部分消费估值更是已经在历史低位，例如食品加工PE自13年来分位数仅为1%，医药生物仅为11%，农林牧渔仅为27%；从机构配置看，23Q2消费板块持股市值占比下降至32.0%，超配比例下降至7.8个百分点，处于13年以来从低到高20%的历史分位，其中食品超配比例仅处于13年来49%历史分位、医药39%、农林牧渔20%。因此，我们认为在政策刺激下市场对消费的基本面预期有望扭转，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。其中医药生物各板块盈利有较大边际改善，根据海通医药

首先在供需方面，7月官方制造业PMI为49.3显示制造业企稳修复，新订单49.5环比改善了0.9，原材料价格52.4环比提升了7.4，就业分项是主要拖累，但考虑到在企业经营周期中就业通常是一个偏滞后的指标（通常在面对订单持续增长时，企业加班、倒班生产都供不应求，才会扩大招聘），因此在经济周期底部代表需求的新订单和原材料价格分项上行更值得参考。考虑到PMI是经济和资本市场的先导指标，因此后续经济复苏和股市反弹仍可高看一线。

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其表示，当前正在积极与相关债权人进行沟通，通过融资置换、债务展期、分批还款等方式化解债务逾欠问题，同时公司正在加快回收应收账款、处置资产等方式全力筹措偿债资金，缓解资金压力制定，待股转事项落地后，将尽快恢复授信额度的正常使用，及时解决上述债务逾期问题，争取尽快恢复被冻结银行账户正常状态。

深交所表示，该银行的相关行为违反了本所《股票上市规则》第1.4条、第3.4.1条和《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》第九条的规定。并要求山西潞城农商行充分重视相关问题，吸取教训，及时整改，杜绝相关问题的再次发生。

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调研时，机构投资者向相关公司进行了积极提问，关注的重点包括医疗反腐政策对公司的影响、研发费用是否充足、业务数据为何下滑等。

来源：创业资本汇

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其实，以上这些位于调研焦点的企业有一定共性。陈兴文认为，它们通常来自成长性行业，具有高创新能力、较高的发展潜力和增长空间。“这些公司在各自领域都具备一定的技术创新能力，致力于研发和提供具有高附加值的产品。无论是天奈科技的光电子产品、泰和新材的特种功能材料、科新机电的电气自动化设备，还是科德数控的数控机床，都在其所在领域展现了一定的技术领先实力和创新能力。”

举报信指出，国家关于《大型医用设备配置与使用管理办法》有明文规定，上述设备不得买卖、出租。然而赫捷团伙置国家法律法规于不顾，违规将质子治疗仪异地安置，并且更为严重的是免费给了一家“民非”医院用于营利。造成价值11亿+的重大国有资产流失。

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本周市场回顾

12日下午，记者走进泰安高铁站的候车厅后发现，右手侧是6排红色的按摩椅，左手侧是10排蓝色的按摩椅，总数有400多个。普通座椅集中在靠墙处，共有4排，有40个左右。几乎每个座椅都有乘客坐着候车，有些没有座位的乘客选择了席地而坐。根据车站工作人员指引，记者来到另一个候车厅，该处约有几百个座椅，按摩椅和普通座椅比例大致为1：1，因为离进站口稍微远了一点，在此候车的人并不多，有大量的空座位。