精华液一区二区区别_艺术焦点_首席核心观点集（2024年12精华液一区二区区别月9日-12月15日）

首席核心观点集（2024年12精华液一区二区区别月9日-12月15日）

初秋时节，内蒙古自治区包头市固阳县11万余亩黄芪长势正旺。走进阴山脚下的下湿壕镇黄芪育种基地，淡黄色的黄芪小花开得漫山遍野，山风吹过，清甜花香扑鼻而来。

一、本周要点连平：2025年中国经济怎么走？——中央经济工作会议释放十大政策信号12月11-12日，在京召开的中央经济工作会议释放出的十大政策信号值得关注：一、着力实施有针对性的举措，全方位扩大国内需求。2025年在全方位支持政策的推动下，预计将有更多的财政货币资源用于支持消费扩张，消费复苏势头向好，内需改善支撑经济增长。基建和房地产投资增速可能有所回升，新质生产力发展推动制造业投资积极向好。内需贡献大幅增加将有力抵消外部冲击，是经济增长保持韧性的主要引擎。二、科学理性地推进新质生产力发展，避免“内卷式”竞争。本次中央经济工作会议将科技创新和新质生产力作为明年排序第二的重点工作，充分体现了中央对于加快科技创新和建设现代化产业体系的紧迫感和决心。三、持续深化经济体制改革，增强经济发展韧性。加快建立健全与中国式现代化相适应的财政制度，更好地发挥财政政策调控宏观经济的积极作用。四、扩大高水平对外开放，聚焦稳外贸稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放。五、统筹推进新型城镇化建设，稳步扩大消费与投资。促进内循环加快速度，城镇化建设和乡村振兴依然是重要抓手。预计明年将加大中央财政向地方财政的转移支付力度，规模将达到11万亿元左右，其中部分资金将为农村建设提供支持，以扩大农村基建和科研投入，保障农民基本收入。金融业也将不断加大农村经济发展的支持力度，央行可能会再度追加支农支小再贷款规模，商业银行及金融机构支农贷款规模有望逐步增加，以持续支持农业薄弱环节。六、防范化解重点领域风险，缓释总体风险水平。短期来看，要做好防范化解外部冲击的准备，稳定预期、激发活力，有效提振内需，摆脱通缩局面。增加“两新”、“两重”领域政策支持力度，以科技创新引领新质生产力发展，促进国内、外双循环的平衡性，高质量完成既定增长目标。七、高质量达成经济增长目标，为“十五五”开局打牢基础。八、财政政策更加积极，财政赤字将突破4%。增加发行超长期特别国债”，明年规模有望超过2万亿元。增加地方政府专项债券发行使用”，地方专项债将从额度和使用范围两个方面实现扩张。优化财政支出结构，提高资金使用效益。九、货币政策基调适度宽松，适时降准降息。明年有望进一步提升现有结构性工具的额度与使用率。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，央行将积极拓展职责范围，创设多种金融工具。十、强化系统思维和预期管理，放大政策效应。科学有效的政策协同和预期管理将实现“1＋1＞2”的效果，增强宏观政策的权威性和可信度。2025年我国经济工作将进一步打好政策“组合拳”，使得各类积极的宏观政策、非经济性的政策和举措同向发力、相互支持、形成合力、稳定预期，推动经济运行的正循环。殷剑峰(浙商银行首席经济学家)：关键是乘数为了实现“更加积极的”财政政策，我们不能仅仅将目光盯在财政支出的规模，需要转向另一个至少同样重要的参数：由居民消费倾向决定的乘数。我们知道，对于既定的财政支出增量，总需求的增量为：总需求的增量=乘数ⅹ财政支出的增量。其中，乘数=1/（1-居民消费倾向）。例如，居民消费倾向是0.5（100元收入中用于消费的金额为50元），则乘数是2倍；如果居民消费倾向上升到0.8（100元收入消费80元），则乘数变成5倍。如果消费倾向较低，就意味着乘数较低，既定的投资能够带动的GDP也就较低。可以看到，过往十年我国投资回报率不断下滑乃至在主要经济体中垫底的关键原因之一就在于消费不振。通过稳定预期，还是提振乘数乃至消费的重要手段。唤醒乘数效应，关键在于财政金融体制改革。许多人喜欢将改革与刺激政策相对立，但事实上改革就是最好的刺激。研读二十届三中全会的决定，那里面的改革政策全都是提振经济的有效抓手。例如，首次提出要增加居民收入在国民收入的比重，首次提出要降低生育、养育、教育的成本，建设生育友好型社会。所有这些改革都要求财政政策在稳定乃至增加支出规模的基础上，进行重大的结构调整。二、经济前瞻连平：2025年中国经济怎么走？——中央经济工作会议释放十大政策信号12月11-12日，在京召开的中央经济工作会议分析了当前经济形势，部署明年经济工作。本次会议释放出的十大政策信号值得关注：一、着力实施有针对性的举措，全方位扩大国内需求。2025年在全方位支持政策的推动下，预计将有更多的财政货币资源用于支持消费扩张，消费复苏势头向好，内需改善支撑经济增长。基建和房地产投资增速可能有所回升，新质生产力发展推动制造业投资积极向好。内需贡献大幅增加将有力抵消外部冲击，是经济增长保持韧性的主要引擎。二、科学理性地推进新质生产力发展，避免“内卷式”竞争。本次中央经济工作会议将科技创新和新质生产力作为明年排序第二的重点工作，充分体现了中央对于加快科技创新和建设现代化产业体系的紧迫感和决心。三、持续深化经济体制改革，增强经济发展韧性。加快建立健全与中国式现代化相适应的财政制度，更好地发挥财政政策调控宏观经济的积极作用。四、扩大高水平对外开放，聚焦稳外贸稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放。五、统筹推进新型城镇化建设，稳步扩大消费与投资。促进内循环加快速度，城镇化建设和乡村振兴依然是重要抓手。预计明年将加大中央财政向地方财政的转移支付力度，规模将达到11万亿元左右，其中部分资金将为农村建设提供支持，以扩大农村基建和科研投入，保障农民基本收入。金融业也将不断加大农村经济发展的支持力度，央行可能会再度追加支农支小再贷款规模，商业银行及金融机构支农贷款规模有望逐步增加，以持续支持农业薄弱环节。六、防范化解重点领域风险，缓释总体风险水平。短期来看，要做好防范化解外部冲击的准备，稳定预期、激发活力，有效提振内需，摆脱通缩局面。增加“两新”、“两重”领域政策支持力度，以科技创新引领新质生产力发展，促进国内、外双循环的平衡性，高质量完成既定增长目标。七、高质量达成经济增长目标，为“十五五”开局打牢基础。八、财政政策更加积极，财政赤字将突破4%。增加发行超长期特别国债”，明年规模有望超过2万亿元。增加地方政府专项债券发行使用”，地方专项债将从额度和使用范围两个方面实现扩张。优化财政支出结构，提高资金使用效益。九、货币政策基调适度宽松，适时降准降息。明年有望进一步提升现有结构性工具的额度与使用率。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，央行将积极拓展职责范围，创设多种金融工具。十、强化系统思维和预期管理，放大政策效应。科学有效的政策协同和预期管理将实现“1＋1＞2”的效果，增强宏观政策的权威性和可信度。2025年我国经济工作将进一步打好政策“组合拳”，使得各类积极的宏观政策、非经济性的政策和举措同向发力、相互支持、形成合力、稳定预期，推动经济运行的正循环。殷剑峰(浙商银行首席经济学家)：关键是乘数为了实现“更加积极的”财政政策，我们不能仅仅将目光盯在财政支出的规模，需要转向另一个至少同样重要的参数：由居民消费倾向决定的乘数。我们知道，对于既定的财政支出增量，总需求的增量为：总需求的增量=乘数ⅹ财政支出的增量。其中，乘数=1/（1-居民消费倾向）。例如，居民消费倾向是0.5（100元收入中用于消费的金额为50元），则乘数是2倍；如果居民消费倾向上升到0.8（100元收入消费80元），则乘数变成5倍。如果消费倾向较低，就意味着乘数较低，既定的投资能够带动的GDP也就较低。可以看到，过往十年我国投资回报率不断下滑乃至在主要经济体中垫底的关键原因之一就在于消费不振。通过稳定预期，还是提振乘数乃至消费的重要手段。唤醒乘数效应，关键在于财政金融体制改革。许多人喜欢将改革与刺激政策相对立，但事实上改革就是最好的刺激。研读二十届三中全会的决定，那里面的改革政策全都是提振经济的有效抓手。例如，首次提出要增加居民收入在国民收入的比重，首次提出要降低生育、养育、教育的成本，建设生育友好型社会。所有这些改革都要求财政政策在稳定乃至增加支出规模的基础上，进行重大的结构调整。邢自强(摩根士丹利中国首席经济学家)：破除思维定式曙光乍现，三类新质生产力继续深化邢自强首席认为在这一转型期尽管宏观挑战大，但结构调整存在诸多机会。新质生产力在中国落地扎根已有三个方向正在深化，且金融市场的发展开放能对其起到重要作用。首先，人工智能进入应用推广之年。2025、2026年被定义为AI落地之年，中国巨量的数据优势，大量的应用场景，消费用户端的有利生态，融汇结合之后，往往能够发挥一定的后发优势。第二，人形机器人崛起和广泛使用。中国在相关产业链的上下游零部件，具备一定的成本效益、全产业链的规模优势。譬如特斯拉目前研发的人形机器人，物料成本奇高，如果跟中国产业链结合，则有望把人形机器人的物料成本迅速降至2万美元/台，具备了实际场景应用的性价比。测算全球发达国家潜在需求，未来5-8年可能有800万台人形机器人的需求空间，潜在市场价值近4000亿美元。第三，绿色能源转型。美国新一届政府对于新能源的犹疑态度，中国企业可以转化为动力，抓住欧洲和其他国家继续对能源转型的追求，进行双赢的合作，使得新能源转型领域积累的新发优势继续发扬光大。赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：美国财政的核心矛盾——“开源”而非“节流”赵伟认为，（一）美国财政循环：以减税为起点，扩大替代性收入，缓和挤出效应，减税是特朗普财政政策的当务之急，但对经济的拉动偏中性。美国财政收入高度依赖个税，替代性收入来源匮乏，明年美国税收收入仍可能跟随经济周期回落，对外加征关税或是扩大财政收入的高概率选项。（二） 2025年削减财政支出力度可能有限，潜在减支规模或为200亿美元左右美国财政支出中，法定支出占主导，限制了支出的削减余地。特朗普潜在的削减支出规模或为200亿美元左右。特朗普或重新分配拜登三大法案资金，而非直接削减。（三）美国财政循环可能难以闭合，明年赤字率或扩大至6.8%，2025年美国财政赤字率或由6.4%上升至6.8%，2026年后赤字率或将进一步扩大。美国历史上三次成功的赤字削减主要依赖经济增长，仅靠削减支出或难以改善赤字问题。芦哲（东吴证券首席经济学家）：如何兑现“适度宽松”？——2025年度展望（八）:货币政策卢哲首席表示，核心观点：预计2025年兑现“适度宽松”，货币政策或将从3个方面发力：（1）保持流动性合理充裕，预计2025年“降准”或有2-3次合计幅度100-150bps的空间；（2）降低企业和居民综合融资成本，预计政策利率或有30-40bps调降空间，且LPR报价机制改革将提供贷款利率更大的下行幅度；（3）强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱，为协同2025年“更加积极”的财政政策，国债买卖与买断式逆回购工具或继续加码，稳定流动性和融资利率。“刻舟”不能“求剑”，相比2008年至2010年期间，2024年以来货币政策调控体系已然变迁。对于2025年兑现“适度宽松”的政策思路，笔者认为，（1）“降准”：“降准”仍是稳定流动性供给的有效工具。（2）超常规货币政策工具：国债买卖与买断式逆回购规模或适度扩张。（3）“降息”：关注LPR报价机制。熊园（国盛证券首席经济学家）：美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧美国11月通胀符合预期，美联储12/19会议降息25bp悬念不大。2025年美国仍面临二次通胀风险，预计美联储上半年间隔式降息50bp，下半年可能阶段性续2个月反弹；核心CPI同比3.3%，符合预期，自2024年6月以来基本走平。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.12%，10月和9月分别为停止降息。数据表现为：1、美国11月未季调CPI同比2.7%，符合预期，高于前值2.6%，连0.08%、0.16%。2、CPI公布后，美股和黄金持续走高，美债收益率和美元指数先跌后涨。美联储降息预期变化不大，市场预期12月降息25bp的概率从90%左右升至接近100%，2025年底前隐含的降息次数从3.4次降至3.3次，即12月降息的情况下，市场预期2025年美联储大概率再降息2次。3、在年度海外展望报告中我们曾指出，2025年美国通胀将面临三重压力：住房通胀可能止跌反弹、工资-物价螺旋压力、关税影响，整体通胀压力将有所加剧。根据我们测算，2025年美国CPI和核心CPI同比的中枢分别为2.4%、2.7%左右。此外，美国经济大概率将确认软着陆，并有望在2025下半年触底回升，经济和通胀表现将制约美联储降息空间。4、目前看，12/19的美联储议息会议再降息25bp已基本无悬念，但表态可能偏鹰派，并且此次会议将更新经济预测和点阵图，需重点关注对明年降息幅度的预测是否出现大幅下调。展望2025年，预计美联储上半年间隔式降息50bp，下半年若美国经济触底回升，可能阶段性停止降息。高瑞东(光大证券首席经济学家)：为什么我们认为美国通胀将低于预期？11月美国CPI同比增速温和上行，符合市场预期，进一步强化12月降息概率。根据CME FedWatch，市场预计12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%，表明市场已经充分计价12月降息。明年降息路径如何走？目前不确定性较大，市场主流预期为两次。但我们认为市场高估了未来美国通胀上行的风险，未来降息节奏将快于市场预期。一是，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。特朗普上任后，将大概率开启加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。二是，11月CPI数据指向美国顽固的住房通胀呈现出下降趋势，不仅打消市场对住房通胀反弹的担忧，也有助于未来通胀中枢的回落。汪涛（瑞银亚洲首席经济学家）：中央经济工作会议解读：进一步降息、加大政策支持总体而言，本次会议为稳增长设定了更积极的宏观政策基调，不过诸多政策细节仍待确定和公布。汪涛首席研究团队解读：提高赤字率、进一步降息、加大政策支持，会议设定了更为积极的政策基调，强调稳定增长为首要任务。预计两会前后或公布具体措施，2025-26年政策支持进一步加码，实施“更加积极”的财政政策，优化财政支出结构。继续放松货币政策，进一步降息，笔者团队预计央行可能在2025年降息30-40个基点，2026年进一步降息20-30个基点，并带动LPR和房贷利率更大幅度地下降。我们认为，央行还可能充分利用其他流动性工具来保持流动性充裕（包括扩大买断式逆回购规模，此前2024年10月和11月分别操作5000亿元和 8000亿元），为2025年大规模政府债券发行创造有利条件。提振消费作为扩大内需的核心要务，提高政府社保支出，促进房地产市场止跌回稳是重要任务之一，政策执行是关键。郭磊（广发证券首席经济学家）：理解中央经济工作会议第一，正视困难，坚定信心。第二，统筹好提升质量和做大总量。第三，大力提振消费扩内需被放在明年九项重点工作之首。第四，十五年后再提货币政策适度宽松，细节表述上有三处变化。一是从保持流动性“合理充裕”变为保持流动性“充裕”，两字区别，含义明显；二是“适时降息降准”，进一步明确了货币适度宽松的具体路径；三是 “货币供应量增长应同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，会议强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。第五，更加积极的财政政策同样对应着细节上的调整。第六，政策尽可能前置，能早则早。第七，大力实施城市更新，稳定地方基建。第八，治理内卷式竞争就是新一阶段的供给侧。第九，科技创新要和产业创新融合发展。第十，推动“长钱”与创新之间的正循环。第十一，倡导求真务实，反对形式主义。第十二，对资产定价来说，（1）政策重视必要的总量、重视物价中枢，（2）明年消费领域政策储备可能较多，（3）政策初步释放供给优化信号，明年外需领域的风险也客观上需要叠加需求扩张+供给优化，关注产能利用率偏低、产品差异化程度又相对较低的行业领域。钟正生（平安证券首席经济学家）：2025年经济工作的五个关键点笔者研究团队认为，中央经济工作会议的五个关键点：1、保持经济稳定增长，预计，在“十四五”规划收官之年，2025年中国实际GDP增速目标仍将设置在“5%左右”。政策节奏上，或将在特朗普1月20日就任后，随着中美经贸博弈的变化而相机、灵活“出牌”，在此之前预计以落实已出台的一揽子增量政策为主。2、财政政策和货币政策的部署更加积极、具体，2025年赤字率可达到4%-4.5%之间。超长期特别国债或安排2万亿，新增地方专项债额度或扩大至4.5-5万亿。3、扩大内需居于首位，消费是重中之重，会议通稿中详细介绍“提振消费专项行动”，中低收入群体增收减负（定向补贴值得期待）；提高基础养老金、医保财政补助（减轻缴费负担，缓解消费后顾之忧）；扩围实施“两新”政策（尤其提及服务消费和文旅行业）；积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济（重视新业态发展带来的消费增量需求）。4、“保持国际收支基本平衡”，稳汇率的基调没变，预计2025年央行在人民币汇率方面还将严阵以待，避免“羊群效应”下人民币汇率超调。5、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。认为，当前地方政府主导的商品房收储，存在地理性供需错配、价格撮合难度大、地方政府债务率考核限制其参与意愿等堵点。因此，需要中央层面统筹协调，进一步降低收储的资金成本。杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：中央经济工作会议部署明年经济工作有力提振市场信心未来将实施更多积极的财政政策和适度宽松的货币政策支持经济复苏，通过稳定楼市、股市，提高居民的财富效应，从而带动消费回升，提高居民福祉。这次会议为资本市场带来了更多信心，有利于推动本轮牛市进一步深化。当前市场正在展开跨年度行情，有望延续到春季。2025年我国资本市场在政策大力支持和经济复苏的背景下，将走出更好的走势，让投资者有更多投资机会，建议大家保持信心和耐心。李湛（招商基金研究部首席经济学家）：2025年宏观政策展望在国内增长诉求提升，同时面临更多海外尤其是美国新总统上台后中美关系不确定性的情景下，明年的宏观政策有望更加积极，更好的提振市场信心。后续调控政策重点关注存量房收购等细则，促进政策真正落地生效，同时关注货币化安置项目能否尽快落地甚至进行扩围。逆全球化趋势下，实现我国科技的自立自强、自主可控是一条正确而艰难的道路，但艰巨终将造就伟大。从产出模型来看，土地、资本、劳动力等诸多生产要素的边际改善效果出现弱化，但全要素生产率还存在很大的提升空间，而科技创新是提升全要素生产率相对重要的途径。建立与高质量发展相适应的中国特色债务体系，关键在于统筹、法制、透明和可持续。更好发挥资本市场作用，同时兼顾投资者回报，一方面要牢固树立资本市场服务实体经济的功能意识，即资本市场发挥融资功能、资源配置功能和风险管理功能。二方面是更好的发挥资本市场财富管理功能，帮助投资者实现资产保值增值和投资回报，这与第一方面功能相辅相成。郭磊（广发证券首席经济学家）：出口与全球贸易环境郭磊首席认为当前情况存在以下几个特征：第一，11月出口在基数显著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。前11个月出口累计同比为5.3%。第二，根据WTO预测的2024年全球货物贸易量增长2.6%，我国2024年出口同比为5.3%左右。第三，从联合国贸发组织的总结来看，全球经济相对稳定的增长态势、提升中的商业活跃度、通胀压力的缓解仍有利于2025年前半段的贸易，主要不确定性在美国等国的贸易政策。第四，2025年出口本质上是最终取决于贸易基本面和关税在不同权重下的待定结果，目前尚难做出确定性判断。第五，从11月出口的主要区域分布来看，双位数同比增速的主要是对东盟、非洲、拉美出口；但对美欧日出口增速也不低，均在6-8%左右；对中国香港地区、韩国、俄罗斯出口为同比负增长。第六，从今年前11个月累计情况来看，汽车、家电、通用设备、船舶等领域均增速较快。第七，11月进口同比-3.9%，较趋势值偏弱。第八，在外部存在不确定性的背景下，政策持续性大概率会更强，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：“宽松”预期的落地？11月，美国大选及随后特朗普组阁过程中的政策预期，仍是海外市场最为关注的焦点。国内市场在内部经济企稳和外部冲击担忧两股力量碰撞中起伏。而外部冲击则对出口数据、人民币汇率与市场情绪等产生一定扰动。12月宏观聚焦的关键？海外关注联储议息会议，国内关注抢出口与政策部署；国内市场，可关注中央经济工作会议的定调与“抢出口“的延续。罗志恒（粤开证券首席经济学家）：撸起袖子加油干——1209政治局会议学习体会12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。总体形势判断：肯定经济运行总体平稳、稳中有进，但也要正视内需不足和外部冲击，务实又具前瞻性，会议充分肯定了今年来之不易的发展，提出今年经济社会目标将顺利完成，同时认识到当前及明年经济面临的内需不足和外部冲击等问题，体现在要求“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”。会议最大的亮点是：政策总基调“更加积极有为”，财政政策从“积极”到“更加积极”，货币政策从“稳健”到“适度宽松”，“加强超常规逆周期调节”。强调“稳住楼市股市”，以资本市场活跃为先导，逐步修复居民、企业的资产负债表，激发微观主体活力。重视预期管理，提出“加强预期管理，提高政策整体效能”。董忠云（中航证券首席经济学家）：中央经济工作会议有望提振市场信心，短期市场或将继续走强回顾2013年至2023年岁末和年初的市场表现，A股在中央经济工作会议和两会前夕均平均表现为正收益，而会议之后市场均出现调整。投资建议：关注以下三条主线，一是924、926两大会议政策转向后，财政部确认赤字提升存在较大空间同时大力推进化债，经济下行风险降低，结合央行增量资金政策快速落地，重点关注破净红利资产的估值修复行情。二是关注增量财政使用方向，惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向之一。三是，市场活跃，科技成长板块有望释放弹性。连平（广开首席产业研究院首席经济学家）：货币政策基调为何应该调整为“适度宽松”？中共中央政治局12月9日召开会议，提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这是我国货币政策的一次重大战略性调整——首次自2011年以来，货币政策立场将转变为“适度宽松”。这一决策不仅标志着我国经济政策在面对当前国内外复杂经济形势时的灵活应对与主动调整，更体现了政策制定者对于市场需求、经济下行压力及通缩风险的深刻洞察与精准施策。事实上，对于这一政策转变的酝酿与呼吁，在今年9月，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院首席经济学家连平，便在其发表的文章中敏锐地指出了货币政策调整的必要性与紧迫性。连平理事长建议，将货币政策基调适时调整为“适度宽松”，以此为实施更大力度的降准、降息创造更为适宜的政策环境，从而更有效地发挥货币政策的逆周期调节作用，改善市场预期並提振信心，助力经济平稳健康发展。连平首席提出建议：1、对货币政策基调进行更为科学合理的界定。2、一步强化预期管理，向市场传递明确的货币政策信号。3、将货币政策基调调整至“适度宽松”，为实施更大力度的降准、降息创造适宜的政策环境。郭磊（广发证券首席经济学家）：2025年宏观环境展望从自上而下的角度，我们建议关注三条线索：一是从BCI消费品价格前瞻指数、核心CPI的经验位置，以及本文居民端稳增长政策空间来看，2021年以来的消费品量价调整可能已至尾部，目前消费类资产处于相对低位；二是政策大概率深入推动供给端优化，关注工业供给侧可能影响的行业，比如新能源、有色、钢铁等；三是在产能利用率处于偏低位、政策推动更广泛的产业“新质生产力”培育的背景下，过去20年以来的第四轮大规模并购重组启动，关注这一过程所带来的产业机会和微观机会。廖群（信和集团首席经济学家）：提升市场主体“去旧换新”支出意愿2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。“去旧换新”提供了一条解决需求不足的途径，也要通过市场主体来实现，其能否成功关键也在于能否实质性地提升市场主体的支出意愿。“去旧换新”对于今后我国经济持续发展的意义不可低估。就有效性而言，在需求不足形势下，要促使经济继续增长，就要创造需求，且为更快地达到供求平衡也需减少供给。市场主体须改变消费观念或投资观念，削减数量满足感和提升质量追求感，以接受“去旧换新”的理念。政府应将支持形成“去旧换新”浪潮作为宏观经济政策的重点之一。首先应降低银行的存款利率，以减弱市场主体的储蓄意愿，相应地提升支出意愿。当前我国银行业的存款利率与其他发展中国家相比处于较低水平，但与发达经济体相比仍然偏高。商业银行可在提升市场主体的支出能力和支出意愿两个方面都作出重要贡献。消费信贷在我国虽也已开展多年但仍算是新型银行业务，相对来说仍是我国商业银行业务的一个弱项，应趁消费品以旧换新的东风培育新的增长点。丁安华（招商银行首席经济学家）：日本终于摆脱通缩，开启货币政策正常化经过漫长的旅程，日本终于告别了通缩，近年重返升轨。日本央行预计2024年的GDP增长率为0.6%，随后两年略有上升并趋向1.0%左右，位于央行经济学家估计的0.5–1.0%潜在水平。然而货币政策调整“知易行难”，日本央行在核心通胀持续超过2%两年后才启动加息，正说明了这点，长期通缩太痛苦了。人口老龄化下，经济学家对通缩的恐惧远远超过对通胀的担忧。而货币政策回归正常的道路并不平坦，日元加息导致套息交易逆转对全球金融市场的冲击不容小觑。丁首席表示，考虑到日本通胀的结构性根源，他倾向于认为政策利率从目前的0.25%加息至1%的路径并不平坦，可能在0.75%的位置就提前终止。预计，日本最快在2024年12月宣布加息，美元指数近期上涨的势头可能受到遏制，对非美货币包括人民币汇率有一定的支持作用。基准情形下，丁首席预计2025年日本央行继续加息2-3次，年底政策利率升至0.75%，基本实现货币政策正常化。值得注意的是，这一路上荆棘密布，投资者要做好迎接市场波动的准备。三、投资策略洪灝(思睿集团合伙人、首席经济学家洪灝)：A股下一个窗口期，取决于重要会议对关键问题的论述｜与瑞士宝盛的12月对话全球政治经济格局正经历深刻变革。特朗普这位以打破常规、风格独特著称的政治领导人再度上任后，其对华关税政策将走向何方？是否会再次将中美贸易关系推至争端的风口浪尖？与此同时，随着国内重要会议的相继召开，哪些领域的政策动向值得我们密切关注？市场下一波机遇的到来又将依赖哪些关键因素？此外，人民币汇率在短期和中长期内将如何演绎？洪灏首席表示：第一，我们应当做好最坏的打算，并根据实际情况灵活应对。观察特朗普任命的商务部长和贸易代表，他们对中国的贸易持有非常深的成见，甚至是傲慢的偏见。第二，未来竞争很可能迈入新的未知领域，理性谨慎看待贸易关系前景，如果中国想降低对美国的贸易依赖，有哪些途径呢？首先，探讨关税成本的分担。回顾2018年，中国通过汇率贬值及出口商降价策略来抵消关税冲击。结果出乎意料，尽管关税上调，美国从中国进口的价格却呈下降趋势，通胀亦随之降低。由此可见，关税成本主要由中方承担。若关税从20%攀升至40%甚至60%，情况将发生巨变。其次，汇率和出口商降价的空间将受到严重挤压，难以全面对冲高额关税带来的影响。第三，讨论降低对美贸易依赖的途径。中国积极分散出口市场，降低对美国的依赖程度。过去一年里，美国对华实施了一系列制裁举措，未来竞争很可能迈入一个新的未知领域。第四，期待财政政策多维发力，提振市场信心并推动经济稳步复苏。首先，我们需要关注赤字率是否能突破4%的上限，这将起到重要的信号作用。事实上，3%的赤字率仅是一个经验观察值，所谓的国际共识，并不适用于经济周期的所有阶段。在当前阶段，4%至5%的赤字率可能更符合经济周期的需求，有助于中国经济更快地摆脱低谷。其次，关于特别国债的问题，包括明年增发的特别国债额度及其作用。今年的重点是“化债”，中央政府作为负债主体加杠杆，将对解决当前问题产生极大的帮助。第五，趋势性反转行情的到来，需要政策对市场关键问题给出有力论述。明年春秋两季的季节性是否会如往年般显著，尚需观察。若会议能充分关注这些问题并提出切实可行的解决方案，且中央政府能通过扩表支持社会保障和福利等措施以促进居民消费，那么市场可能不仅仅是季节性反弹，而是趋势性反转。然而，在未获得这些明确信号之前，轻率地判断市场为牛市或熊市并不明智。第五，人民币汇率承压或是短期交易现象，长期应会走强，不出意外的话，人民币汇率还是会回到7.4或更高的水平，这既是为了对冲贸易战的影响，也是为了反映中美之间的利差，这是不可避免的。潘向东（启铼研究院首席经济学家）：A股市场回暖，有人却在价值批判中躲避牛市资产如何配置才能让你不落后那5%的数字？大家普遍的思维是，没有经济增长做支撑，股市上涨就不能持续。真正稳住经济的有效解决办法是什么？路径就是改变货币的扩张模式，由债务货币扩张改为权益货币扩张。通俗一点，就是由过去的借贷给地方政府、企业和居民，改为：给企业降税，提升企业的盈利能力；发钱给居民，提升居民的购买力；发展权益市场，提升居民的财产性收入。我们习惯于“股市是经济的晴雨表”。其实，我们更需要动态地去看经济现象、经济环境、经济政策和经济理论的发展。资产市场的快速膨胀，已经不再是以前那个体量，已经发展成为货币政策的一个重要抓手，是一个从债务货币扩张转化为权益货币扩张的抓手。四、货币和经济政策黄文涛（中信建投证券首席经济学家）：经济转暖，政策可期黄文涛首席认为一揽子增量政策推出以来，经济主体和资本市场预期大幅提振，经济数据呈现向好势头。部分前瞻性经济指标有所回升，四季度GDP增长有望达到5.2%，实现全年经济增长5%左右的预期目标。政策组合拳将继续打出气势和力度。积极的财政政策有望有所突破，支持性的货币政策预计也将加大力度。管涛（中银国际证券全球首席经济学家）：长端国债收益率加速下行释放三重市场和政策涵义自9月底推出一揽子增量政策以来，10年期中国国债收益率从9月24日的2.0%附近快速升至2.1%以上。但9月29日摸高2.25%后震荡回落，于11月中旬跌回2.1%附近，11月21日起跌破2.1%。12月2日起，10年期国债收益率跌破2.0%，进入1.0时代。9月24日和10月18日，中国人民银行行长潘功胜两次强调，央行对长期国债收益率作风险提示，与市场加强沟通，是为了遏制羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险。最近国内长期利率再度走低，预示着前述风险重新积聚。然而，任何事情都有两面性。长端利率加速下行释放了三重市场和政策涵义。即市场信心需进一步巩固和加强，财政扩张的空间被进一步打开。短期内货币宽松的必要性减弱。

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编辑:孙应吉

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