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基本面，好转？2024年10月29日，双汇发展公布了2024年三季报。在2024年的前三季度，公司营业收入较去年同期下降了4.75%，净利润同比下降了12.08%。就第三季度而言，公司实现了164.06亿元的营业收入，同比增长了4.06%；净利润为15.08亿元，同比增长了1.18%。从第三季度的数据可以看出公司业绩有了改善，这与新一轮的猪周期有一定关系。截至2024年9月1日，全国商品猪价格为18.65元/公斤，同比增长了17.89%。从长周期的运行趋势看，猪价于今年第一季度已开启上行趋势。然而，猪周期对公司的影响并非体现在随着猪肉价格上涨而提升产品售价上。这是因为终端消费者对价格变动较为敏感，产品价格上涨面临较大压力。其主要影响在于降低了公司的存货成本。公司抓住猪肉价格低廉的时机大量囤货。随着猪肉价格的上涨，在销量仅实现了0.57%的同比增长的情况下，净利润却实现了1.18%的增长。那么，双汇发展的基本面发生根本性的好转了吗？实际上，情况并非如此。尽管业绩有所改善，但其背后仍潜藏着诸多隐患。第一，盈利能力修复未及预期2021到2024年前三季度，公司毛利率与净利率出现了分化。具体来说，毛利率持续保持上升趋势；而净利率在2022年之后就开始出现明显的下滑。2024年前三季度净利率虽然有所回升，但相对于毛利率的显著提升来说，净利率0.2个百分点的提升实在有些微不足道了。那么，为什么毛利率的显著提升对净利率的修复效果并不明显呢？原因就在于期间费用率的攀升。2021到2024年前三季度，公司的期间费用率从4.63%增长到6.06%。期间费用率的提升，在一定程度上抵消了毛利率对净利率的修复效果。第二，营运能力下滑存货周转率从2021年的9.15次下降到2024年前三季度的4.87次，下降了近50%。存货周转率的下降与销量未达到预期目标紧密相关，这导致了期末存货的大量积压。存货从2021年的56.69亿元增长到2023年的82.67亿元，2024年前三季度虽然通过销售减少了存货数量，但存货依然维持在超过60亿元的高位。公司因前期猪肉价格较低计提了大量存货跌价准备，2023年金额超4.8亿，占净利润的比例接近10%，拖累了净利润的表现。为了实现产品的尽快销售，减少手中积压的存货，公司选择用赊销的方式来开拓新客户，这也导致了应收账款规模大幅增加。应收账款在2021年为1.83亿元，到2024年9月末就达到了2.66亿元，增长迅速。而在应收账款增加的同时，应收账款周转率在持续下降。这说明公司可能为了扩大销售，采取了较为宽松的销售策略，这对于公司的长久发展来说不是好事。同时，公司合同负债在减少。随着产品销售完成，这些合同负债会转化为公司收入。合同负债的减少可能意味着收入增长的预期在降低。第三，资产负债率攀升与偿债能力下降公司资产负债率长期保持在40%左右，2024年前三季度更是接近50%。实际上，资产负债率的高低并非核心问题，关键在于带息债务所占的比例。若资产负债率的上升主要由应付账款等无息负债引起，这实际上意味着公司无偿利用了上游供应商的资金，这反而对公司是有利的。而对于双汇发展来说，根据2024年前三季度的数据，公司带息债务比率高达58%，对应的利息费用为1.53个亿，利息负担较重。值得注意的是，公司账面的货币资金高达60亿，而长短期借款总额超过了100亿，这可能暗示了“存贷双高”的现象。我们也认识到，在肉制品行业中，存货周转速度相对较快，许多短期债务采用的是快速借贷和偿还的模式，这可能不会对公司的财务状况构成实质性威胁。但是，我们注意到账上的货币资金与短期借款的增加金额几乎相等，而应收账款并未减少，这表明增加的资金并非来自销售回款。这一现象暗示公司的借款并未用于支出，若不考虑这些资金是在临近三季度末才借入的，这可能反映出公司因下游需求减弱而减少了库存备货，进而可能表明产品销售面临挑战。此外，通过观察过去五年中期报告与三季度报告中的存货金额，我们发现它们通常保持稳定。但在2024年，三季度报告的存货金额相较于中期报告有显著下降，这从另一个角度证实了公司减少了备货量。资产负债率攀升的同时，公司的偿债能力正在下滑。从衡量公司偿债能力的各项指标来看，包括流动比率、速动比率、现金到期债务比在内的指标均呈现下降的趋势，说明公司的财务状况可能在继续恶化。长远来说，双汇发展想要实现基本面的根本改善，是比较困难的。财务状况是经营情况的表现，公司的核心在于其主营业务。与牧原股份、新希望等专注于养猪的企业不同，双汇的主要业务集中在肉制品加工和屠宰领域。最有名的产品就是双汇火腿肠。在这样的业务结构下，公司的发展面临的最大的挑战就是产品结构过于单一。我们发现，方便面的销量近些年下滑得比较多。其实，火腿肠跟方便面销量下滑的原因一样，主要是消费者对这类产品的需求在不断下降。显然，双汇若要重新获得往日的辉煌，必须付出加倍的努力。不过，公司亦在积极探索新的业务领域，例如畜禽养殖与预制菜产业，期望这些新兴业务能够成为公司未来增长的新动力。此外，随着基本面的恶化，双汇发展的市值遭遇了显著的缩水。目前，其市值已降至不足900亿，与2020年超过2000亿的峰值相比，市值蒸发了1100亿。最后总结一下。曾经，双汇凭借其两大核心业务崛起为千亿级的行业巨头。然而，时至今日，这两大业务却变成了公司的弱点，正所谓“成也萧何，败也萧何”。此外，利润回升的背后暗藏了很多隐忧，公司想要实现基本面的改善还有很长的路要走。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:范长江
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七是外地来京入住酒店宾馆人员。外地来京人员须持当地7天内核酸检测阴性证明。对复工复产中来京从事商务活动而当地又无法进行检测的人员可入住各区指定的酒店宾馆并进行核酸检测。
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