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华润入驻难改金种子掉队：业绩连亏四XXXXXL196_may18_FT年，何秀侠难以逆天改命

　　前三季度，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响，同比增长6.0%。分领域看，基础设施投资同比增长6.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.1%。全国商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%；商品房销售额89070亿元，下降4.6%。分产业看，第一产业投资同比下降1.0%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.7%。民间投资下降0.6%；扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、17.0%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长38.8%、29.6%。9月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.15%。

文|秦楠来源|博望财经二线白酒企业，正迎来史上最大危机。酒鬼酒：Q4单季亏损0.06亿至0.46亿；舍得酒业：Q4单季亏损2.49亿至3.2亿；顺鑫农业：Q4亏损额在1.22亿元至1.92亿元。还有金种子酒：预计2024年归母净利为-2.91亿元至2.01亿元；由于前三季归母净利总额为-1亿，Q4单季亏损1.01亿至1.91亿，亏损继续。对于金种子来说，曾经是徽酒“四朵金花”的一员，如今徽酒变为了“三足鼎立”局面，金种子已经掉队了。十年多的时间，从巅峰时期的全国前十，到现在成为二线白酒企业，令人唏嘘。金种子当前面临的难题是史无前例的，当前白酒赛道整体蛋糕缩小，二线酒企在茅五汾泸等头部挤压下生存空间越来越小，生存难度越来越大。而早在2022年初，金种子酒酒引入重要战略股东——华润集团附属企业华润战投。交易完成后，华润战投持有金种子酒集团49%股权。从现在来看，华润的入驻，并没有解决金种子酒沦为二线白酒的命运。01徽酒排名掉队，库存上升安徽是全国可以和四川一较高下的白酒大省，省内有多家知名酒企，包括古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖酒和金种子酒4家上市公司，以及宣酒、明光酒、文王贡酒等区域知名酒企。以2023年数据来看，古井贡酒实现营业收入202.54亿元，同比增长21.18%，在徽酒中排名第一。迎驾贡酒营业收入达67.20亿元，同比增长22.07%，在全国上市白酒企业中常年位居前十位。口子窖酒营业收入为59.62亿元，同比增长16.10%，处于全国上市酒企中游水平，居于第三。而金种子2023年营业收入仅为14.69亿元，显而易见已经掉出了徽酒第一梯队。从净利润的角度来看，金种子酒已经连续四年亏损。自2021年起，公司的亏损金额分别达到1.66亿元、1.87亿元和0.22亿元。为了扭转亏损局面，金种子酒采取了一系列措施：2024年4月，公司将其持有的97963.2平方米的国有建设用地使用权以4250.1万元的价格转让给了其控股股东金种子集团；6月，金种子酒将总价值约为1.6亿元的一批办公用地集中挂牌资产转让。同时除了出售土地，金种子酒还开始剥离药业业务。金太阳曾是金种子酒旗下的药业板块，负责药品的生产与销售，是公司收入的重要来源之一。2023年，金太阳贡献了4.23亿元的收入，占总营收的28%。2024年4月，金种子酒将其持有的金太阳92%的股权转让。剥离后，金太阳在2024年上半年的收入下降至1.03亿元，对金种子酒的营收造成了一定压力。尽管采取了出售土地和资产的措施，但亏损的业绩并未得到挽救。而这种困境，首先是受制于当前白酒的大环境。2024年白酒行业面临诸多挑战，包括库存积压、价格倒挂、消费疲软等，这些因素成为行业发展的障碍。白酒行业普遍出现了零批倒挂现象。即便是市场表现最为稳健的贵州茅台，其批价在2024年也出现了持续下跌。其中，茅台1935的实际零售价格已跌破700元/瓶大关，与官方零售指导价格1188元/瓶相比，跌幅接近50%。该产品在市场上的最高价格曾突破1800元。不仅是茅台，五粮液、汾酒、泸州老窖等品牌旗下也有产品出现降价情况。零批倒挂现象持续超过一年，反映出渠道库存状况不容乐观。尽管疫情三年间对白酒企业的业绩似乎没有造成显著冲击，企业仍保持了不同程度的增长，但这种增长很大程度上是通过向经销商持续压货来实现的。从酒企存货数据可以看出，2020年之前存货增长相对平缓，之后则显著上升。例如，贵州茅台的存货从2020年的289亿元增长至2023年的464亿元，洋河股份从2019年的144亿元增长至2023年的190亿元。金种子酒的存货也从10亿元增长至15亿元。这种做法的弊端随后逐渐显现。到了2024年前三季度，金种子的存货仍然高达15.07亿元，接近营业收入的两倍。在一线白酒的挤压下，库存消化任重而道远。02华润入驻，2025年50亿目标或成泡影在2022年，金种子酒迎来了华润战投的加入。同年7月，何秀侠以及多位来自华润集团的高级管理人员正式加盟金种子酒，担任包括总经理在内的多个重要职务。上任之后的2022年和2023年期间，金种子酒的营业收入分别达到了11.86亿元和14.69亿元，看起来增速还不错，但净利润缺亏损1.87亿元和2206.96万元，华润的加盟和华润系的渠道并没有起到立竿见影的效果。而这时金种子酒的价位还大都维持在100元左右。这时华润的第一刀看向了产品。2023年4月，何秀侠为了转变金种子酒的产品线，宣布启动“馥合香”品牌升级计划，并推出了系列新产品“馥7、9、15、20”，产品价格区间覆提升到188元至888元区间。同时还淘汰了祥和系列、柔和系类多款低端产品，又推出头号种子等新产品，产品SKU从上百个精简至目前的三大系列约10个产品。到了现在，金种子将白酒产品细分为三个档次：高端（X＞500元/瓶）、中端（100＜X≤500元/瓶）、低端（X≤100元/瓶）。其中，金种子酒的高端酒主要包括醉三秋1507、馥合香馫20；中端酒主要包括馥合香馫15、馥合香馫9、馥合香冠军、柔和宗师级；低端酒主要包括种子系列。在推出高端酒之后的2023年前三季度，高端酒却仅有3169.76万元的营业收入，中端酒1.45亿元的营业收入；低端酒则实现了5.21亿元的营业收入。低端酒仍是金种子的核心。而到了2024年前三季度，金种子酒高端酒的营业收入达到了4776.71万元，同比增长50.07%，中端酒的营业收入达到了1.72亿元，同比增长18.93%；低端酒的营业收入则为4.33亿元，同比下降16.78%。由此可见，尽管金种子酒的中高端酒类收入显著增长，但这一增长未能抵消低端酒类收入下滑所带来的损失。所以金种子的产品变革并没给公司带来超预期的结果，这当中问题的核心就是出在了渠道上，“舍不得孩子套不着狼”，其实金种子的渠道建设从资金投入上是跟上了的，在2024年前三季度，金种子酒的销售费用达到了2.07亿元，同比增长9.24%。但从年报预告和三季度业绩情况来看，明显不及预期。而就2024年业绩问题，何秀侠曾解释称：白酒主营业务下降的原因包括行业周期调整导致整体销售未达预期；低端产品“柔和、祥和”的价值链优势下降，而费用考虑未能及时调整，导致终端进货意愿不足，销量下降；以及部分市场销售队伍在市场微观运营能力上存在问题，业务聚焦不够精准。对此，白酒业内看法是，既然是探索，就意味着并没有成熟、完整的体系，需要在实践中积累经验，而这是一个需要时间去积累的过程。2021年4月，金种子酒发布了“十四五”战略规划，目标是在2025年实现销售收入50亿元。目前看来，金种子酒可能无法实现这些既定目标。鉴于当前形势，何秀侠不再提及馥合香销售额，这可能是因为目标难以达成。03结语华润出手也没有解决这一问题，可见白酒当前已经进入存量竞争的时代。那以金种子为典型的二线酒企在未来的发展策略应如何抉择？从产品上看，高端市场进阶之路充满挑战。但白酒行业并非快速见效的领域，特别是对于中高端品牌而言，无法仅凭营销策略在短时间内取得显著成效。若持续固守中低端市场，则面临日益激烈的竞争。过去十年间，光瓶酒市场增长迅速，规模已扩大三倍有余，预计到2024年将突破1500亿元大关。然而，众多品牌对这一市场虎视眈眈，例如山西汾酒的玻汾、洋河蓝优、绿西凤等，其中玻汾的年复合增长率约为15%，预计到2025年收入将突破百亿元。对于二线酒企而言，坚守并巩固其核心市场或许是生存的关键。以金种子酒为例，其在安徽省外的市场知名度有限，拓展难度较大。尽管在省内市场仍面临诸多竞争，但凭借主场优势，金种子酒在合肥大区的合作烟酒店入库及开瓶数同比增长超过四倍，阜阳大区的合作烟酒店入库同比增长近六倍，这一成绩得益于其在本土市场的深耕。所以，在白酒行业处于调整期时，对于金种子而言，探索高端和打出去固然重要，但还是要建立在稳固住基本盘的基础之上才能成功。

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编辑:杨惟义

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